作者 | 铅笔道 松格

编辑 | 铅笔道 邹蔚

封面图 | 宇树官网

8 月 10 日，宇树科技开启网上申购，近 980 万户投资者，盯着同一只股票，创下了科创板纪录。

发行价 150.80 元 / 股，对应市值 609.93 亿元，战略配售阵容豪华——全国社保基金、中石油、南方电网、DeepSeek、腾讯都在列。

609 亿的定价，终结了具身智能赛道最大的一个悬念：一家头部机器人公司，到底值多少钱。

但另一组数字是：宇树 2026 年一季度扣非净利润同比下降 52.55%，几乎 " 腰斩 "。招股书预计上半年净利润继续下滑。

一边是近千万户抢着打新，一边是利润 " 腰斩 "。市场在赌什么？

宇树估值 610 亿，可能低了

今天的宇树，在讲一个 " 软硬结合 " 的故事——它不只是卖硬件，而是在向 " 具身智能平台公司 " 转型。

招股书里写得很清楚：本次募资 42 亿元，其中 20.22 亿元投向 " 智能机器人模型研发项目 "，占比接近一半，超过了机器人本体研发（11.10 亿）和制造基地建设（6.24 亿）的总和——宇树拿了最多的钱去做 " 大脑 "。

DeepSeek 战略入股的信号意义也在这里。DeepSeek 获配 93.34 万股，耗资 1.41 亿元，限售期长达 36 个月——这不是一笔简单的财务投资，而是 AI 大模型公司和机器人硬件公司的深度绑定。8 月 7 日的 IPO 投资者交流会上，宇树董事长王兴兴披露，双方已在 AGI、高性能通用机器人、AI 大模型三大领域达成合作。

" 如果大模型能力真正赋能人形机器人，一些注重硬件能力的公司成为具身智能软硬件公司，估值体系可能会被重写。" MIR 睿工业具身智能机器人团队负责人付梦真告诉铅笔道。

这种估值逻辑的切换，在科技行业有过先例。特斯拉刚上市时，市场按汽车公司给它估值，市盈率跟丰田、通用差不多。但随着 Autopilot 和 FSD 的能力被验证，市场逐渐把它当成一家 AI 公司，估值倍数翻了好几倍。

宇树现在的 36 倍市销率，更像是制造业龙头加上稀缺溢价，还没有完全体现 AI 属性。如果未来它的具身智能模型能力被验证——也就是说，机器人真的能靠 " 大脑 " 在工厂里稳定干活了——估值逻辑可能会从 " 卖硬件的公司 " 切换到 "AI 平台公司 "。

Figure AI 就是一个参照。这家美国人形机器人公司最新估值约 390 亿美元（约 2800 亿元人民币），是宇树的 4 倍多。Figure 卖出去的机器人数量远不如宇树，但市场给它的是 " 物理 AI 平台 " 的估值——类似大模型公司的定价方式。

" 未来通用硬件会趋同，拼的是量产能力和价格。但为什么一些人形本体厂商估值高？因为他们在讲大脑的故事——软硬件结合之后能做落地的事情。硬件的后劲，跟大脑比起来，是有局限性的。" 付梦真说。

但王兴兴自己也承认，泛化能力目前仍是 " 整个全球科学界最头疼的问题 "，人形机器人的 "ChatGPT 时刻 " 可能还需要 2-10 年时间。

下一步：柔性产线干活

人形机器人过去两年最出圈的能力，是走路、跑步、空翻、跳舞。

但这些都不是工厂最需要的能力。

工厂里已经有机械臂、有 AGV、有自动化产线，为什么还需要人形机器人？

付梦真向铅笔道解释：人形机器人和工业机器人不是替代关系，是补充关系。" 传统工业自动化做的是精度高、速度快的重复性劳动，ROI 算得过来的活早就自动化了。但工厂里还有大量柔性场景——传统自动化解决不了——人形机器人可以去补充。"

汽车总装车间就是最典型的例子。一条汽车生产线，冲压、焊装、涂装环节的自动化率已经超过 90%，但到了总装车间，人工参与度依然很高。座椅安装、线束插接、内饰件装配……这些工位涉及柔性操作、力度控制和复杂路径规划，传统机械臂做不了。

特斯拉把 Optimus 部署在弗里蒙特和得州超级工厂，目前执行的任务包括 4680 电池电芯分拣、零部件搬运、物料配套和基础质检。马斯克本人在财报会上也承认，现阶段机器人 " 还没有在做真正有用的工作 "，主要用于数据采集和 AI 训练。但弗里蒙特工厂已经把原 Model S/X 的装配线拆掉，用 46 天改造成 Optimus 专用产线，得州工厂也在建设年产能 1000 万台的机器人生产基地。

" 汽车行业是目前人形机器人落地最积极的行业之一。一方面是需求真实存在——总装车间大量工位等着自动化升级；另一方面是产业链逻辑相似——汽车的零部件供应体系、合作模式、量产的能力基础等，很多可以复制到人形机器人领域。从人形供应商到终端用户都是积极投入的。" 付梦真告诉铅笔道。

物流是第二个快速落地的行业。快递包裹分拣、仓储搬箱子、拆码垛——这些工作涉及几十公斤的负载，对人来说是高体力劳动，离职率高、招工难。人形机器人的负载能力和柔性操作能力，恰好匹配这类需求。

今年以来，电子行业、锂电池行业等有头部产业方带动的领域，也开始积极投入。宁德时代领投苏州灵猴机器人、比亚迪 " 尧舜禹 " 项目 4000 人团队加速推进，都是产业链巨头亲自下场的信号。

" 但这里有一个前提：不是说人形机器人马上就能大规模上岗了。" 付梦真强调，" 目前更多还是试点和样板线，真正量产部署的还很少。"

一个关键的瓶颈是作业智能。付梦真把机器人的能力分成三个维度：动作智能、作业智能、交互智能。动作智能是硬件和运动控制层面的——就是让机器人动起来、走稳、不摔倒。这个目前成熟度已经很高了，宇树在春晚上的集群表演就是证明。

但作业智能是另一回事。它要求机器人像人一样感知环境、认知物体、拆解任务、做决策，然后把决策传导到执行机构去完整执行。" 这是目前行业最急于构建的能力，大家的水平整体还比较弱。"

如果上一阶段比的是 " 谁能把机器人造出来 "，下一阶段比的就是 " 谁能让机器人持续工作 "。

被行业寄予厚望的家庭场景，可能没有那么乐观。付梦真预计，要等十年，机器人的身体和脑子都得再练练，规则和保险也得跟上。她提到一个关键卡点：国内包括全球都缺乏人形机器人的安全标准和权责规范，保险配套也没有。" 安全性和通用智能是大家普遍关注的。"

同行都在看宇树

宇树科技上市，最大的意义可能不在于它自己，而在于它为整个人形机器人赛道竖起了第一根市场化的估值标杆。

在这之前，A 股投资者想投人形机器人，没有纯正标的。港股的优必选流动性不足，A 股的概念股大多只是 " 沾边 "。宇树作为科创板第一家真正意义上的人形机器人公司上市后，整个产业链的估值都有了参照系。

这根标杆的高度，直接影响后面排队公司的定价。

具身智能赛道今年 1-8 月融资额已达 1217 亿元。资本正在大量涌入，但退出渠道一直是个问题。宇树上市后，等于给这些资金打开了一扇退出的窗口。

" 宇树今天的 610 亿市值，就是后面公司融资和上市的定价锚。如果宇树上市后股价继续上涨，后面的公司就能以更高的估值融资；如果宇树破发或大幅下跌，整个赛道的估值水位都会被拉低。"

从这个角度看，610 亿的发行市值里，有一部分是 " 赛道锚定溢价 " ——机构愿意以偏高的价格拿筹码，因为它们需要一个人形机器人的底仓配置，需要一根可以参照的估值标尺。

战略配售名单也印证了这一点。DeepSeek、全国社保基金、腾讯启善投资、中石油昆仑资本、南方电网、天翼资本…… AI 大模型龙头 + 国家队 + 能源电力通信三大产业资本，组团锁仓。这本质上是各方势力在 "AI+ 具身智能 " 这个赛道上的卡位布局。

但估值高不高，最终还是要落到基本面。2025 年全球人形机器人出货量约 1.7 万台，对应市场规模近 80 亿元。MIR 睿工业预计，到 2035 年全球出货量将达近 300 万台，市场规模攀升至 5000 亿元以上，十年复合增长率近 70%。

1.7 万台到 300 万台，中间有 176 倍的空间。宇树 2025 年全球人形机器人出货约 5500 台，市占率约 32.8%。如果 10 年后它还能保持这个市占率，对应的出货量就是 96 万台，想象空间巨大。

这就是市场愿意给高估值的核心逻辑：赛道足够大，增速足够快，头部公司有机会吃到最大的蛋糕。