8 月 7 日，央妈公布了 7 月储备数据，黄金储备 7,608 万盎司，较 6 月增加 64 万盎司，折合约 20 吨。这是 2024 年 11 月重启购金以来的最大单月买入量，也是连续第 21 个月增持。

也就是在黄金储备数据公布的当周，黄金从最低点 4074 美元一路上涨到最高 4432 美元，周涨幅 6.34%，振幅 8.79%。而再往前，整个 7 月，黄金的价格都是在围绕着 4000 美元窄幅区间震荡。

黄金在一个很窄的 4000 美元区间里，央妈增持黄金吨数却创下了近年来的新高，可见这个位置对于全球配置型资金还是很有吸引力，也许这个位置会慢慢成为新的价格支撑！

很多人看到央妈购金数据的第一反应都是，黄金即使是 4000 美元每盎司的价格也不便宜啊，为什么在这个价格大幅增持呢？

事实上，这个问题的答案可能不复杂。

就是，央妈比任何投资者都更加清楚黄金的价格，也更加清楚黄金除了价格之外，还有更重要的货币锚定价值。所以，央妈选择买入，其实并不太在意黄金的短期涨跌，也不是为了赚钱，而是为了全球金融体系剧烈变化过程中的一种确定性。

即去美元化，或者储备资产多元化。

黄金价格近期上涨最直接的原因，或者说是短期因素，不可否认就是美国 7 月就业数据出现明显降温。ADP 新增就业仅 4.4 万，低于预期的 7.5 万人，也较 6 月修正后的 9.5 万人大幅下滑，创下半年新低 。

美国非农数据更是爆冷，直接是 -2.3 万人，大幅低于预期 +8 万人。

美国就业市场疲软，直接让押注美联储加息的预期迅速减弱，黄金市场迅速做出上涨回应。

再具体解释下完整的逻辑传导，美国就业变差，经济压力增加，通胀压力下降，美联储降息概率提升，实际利率下降，黄金吸引力增加。

有人会疑惑，黄金和利率为什么呈相反走势。

因为黄金本身不产生利息。过去几年，美联储持续加息，美国短期利率超过 5%。持有黄金意味着放弃无风险收益。所以黄金承压。但是如果未来进入降息周期，现金收益下降，债券收益下降，黄金的机会成本降低，资金自然重新回流黄金。这就是为什么，每一次美联储政策转向预期出现，黄金都会受到关注。

但是需要注意，这只是短期催化剂。而真正推动黄金进入长期趋势的，则是另外两个逻辑，分别是中期逻辑、长期逻辑。

先讲中期逻辑，

全球央行购买黄金，是黄金中期价格最大的支撑。

看一组数据，2025 年全球央行净购金 863 吨，2026 年 2 季度净购金 289 吨，同比增长 62%。而 89% 的储备管理者预计未来 12 个月央行黄金储备将继续增加。韩国央行也时隔 13 年重启购金。

全球央行正在用真金白银做出行动，购买黄金。

全球去美元化的背景之下，黄金的价值正在重新被定价。

为什么？

因为过去数十年的周期里，经济全球化，你好我好大家好，美元、美债也天然地成为全球最主要的储备资产。但是最近几年，经济开始逆全球化，地缘冲突也开始频繁发生，更令人担心的是，美国在这个过程的金融霸权，随意冻结他国主权资产，直接令大家对美元、美债打了个大大的问号。

各个国家不得不思考自身的金融安全，不得考虑储备资产的多元化，而黄金因为没有发行主体，没有信用风险，不会因为某一个国家政策改变而失效。所以黄金重新获得战略意义。

这也是为什么，即使黄金价格不断上涨，全球央行依然持续购买。因为大家买的不是价格，而是安全。黄金价格即使下跌了，也总比资产被冻结、被清零要安心太多！

黄金价格在 4000 美元也许不是所有资金的支撑位置，但是大概率会是咱们央妈能够舒服出手增持的一个位置，才会有了单月增持超 20 吨的记录。

事实上，很多人也许认为黄金价格还会调整，因为大家看的是技术指标，希望能够买在低点，卖在高点，看的是价格走势。

而央妈看重的则是国家储备的调整，看重的是安全。只要手里的美元多了，就会去买一些，如果恰巧黄金价格波动率较低，就可能会多买一些。

央妈购金趋于常态化，连续 21 个月购买黄金，也许和一个重要数据有关！

就是，黄金占中国外汇储备比例仍然较低。

根据世界黄金协会数据，截至 2025 年底，中国官方黄金储备约 2300 多吨，占外汇储备比例约 9% 左右。

相比之下，美国黄金储备超过 8000 吨，黄金占官方储备比例超过 70%。而德国的黄金占比约 75%，意大利约 72%，法国约 70%，其他欧洲国家黄金储备占比也都不低。

显然，中国黄金占外储比例还有提高空间。

当然，不同国家储备结构不同，不能简单比较。但是一个事实是，中国作为全球最大的贸易国家之一，黄金配置比例仍有提升空间。

因此，如果未来黄金储备继续增加，购金行为常态化，并不奇怪。

尤其是在全球货币体系逐渐多元化的背景下，黄金正在承担一个新的角色，并不是说要替代美元，打倒美元，而是降低单一资产风险。

最后，讲下黄金价格重心抬升的长期逻辑。

黄金的供给越来越难增长，将会是抬升黄金价格重心的核心因素。

最直接的影响就是，黄金的全维持成本（AISC）从 2017 年的 970 美元每盎司，已经提升到了 2026 年 Q1 的 1785 美元，相比 2017 年涨幅约 84%，接近 100%。

如果用这个 AISC 成本倒推的话，2017 年黄金 AISC 在 970 美元时，当年黄金的低点基本上是在 1200 美元，极限是跌破过 1100 美元，上限区间在 1300 美元。

所以，如果按照黄金 2026 年 1785 美元的 AISC 来算，极限的价格区间应该在 2024 美元 -2380 美元。

当然，我们更需要理解 AISC 逐年提升的背后逻辑是，黄金矿石品位从 20 世纪 90 年代的 2-3 克 / 吨降到目前的 1-1.5 克 / 吨。

另外，全球已探明黄金经济可采储量约 5.9 万吨，按目前年产量约 3,600-3,700 吨计算，静态储采比约 15-16 年。而 20 年前，这个数字大约是 19-20 年。10 年前，也还有约 19 年。

就是说，储量的增速长期跟不上产量的增速，储采比持续收窄。

结果就是，黄金即使价格大涨，也并不能马上带来大量的新增供应，这也是黄金和普通商品最大的区别。

综上所述，黄金中期、长期逻辑得出的一个结论就是，供需持续错配。

黄金真正的故事，可能才刚刚开始。