今年 7 月，随着市场对 AI 资本开支、芯片需求前景的担忧加深，亚洲股票经历了连续第九个月的外资净流出。

伦敦证券交易所集团数据显示，今年 7 月外资在亚洲国家和地区的市场合计净卖出股票 254.8 亿美元，其中韩国股市外资抛售最为严重。

然而，亚洲部分国家却逆势受到外资的青睐。数据显示，7 月，印度、泰国、印尼、菲律宾股市录得外资净流入，在一定程度上抵消了亚洲整体资金出逃的影响。

安邦智库宏观经济研究中心助理研究员李晓峰向 21 世纪经济报道记者表示，上月亚洲股市外资延续净流出态势，且抛售主要集中在科技股权重较高的韩国等市场，核心原因是市场对 AI 巨额资本开支能否持续转化为盈利产生质疑。这一趋势会持续多久，取决于全球层面 AI 产业基本面的实际验证情况，特别是美国头部科技巨头的资本开支能否逐渐在回报层面得到验证。此外，亚洲市场还受到全球流动性环境的变化影响，比如美联储下半年是否会降息等。

8 月韩国股市的外资净流出规模收窄。外界正关注 AI 情绪面的担忧是否将逐步减弱，进而影响亚洲市场走势。而印尼等市场却能在此期间实现外资净流入，其吸引力何在？

亚洲市场深受 AI 影响

7 月，随着谷歌母公司 Alphabet 与特斯拉均披露现金流转负，市场开始担忧 AI 为企业带来的现金消耗压力不断扩大，未来的高额资本支出能否持续。在这一背景下，SK 海力士、三星等亚洲科技出口企业的股价遭遇打压。

数据显示，截至今年 7 月的 9 个月内，市场对 AI 资本开支、芯片需求前景的担忧加深，使亚洲股票遭受了连续第九个月的外资净流出，其中 7 月外资在亚洲市场合计净卖出股票 254.8 亿美元。此前，新加坡金管局也曾警告，AI 投资若出现明显退潮，可能会通过企业资本支出缩减、半导体需求回落与资产财富效应转弱，对全球经济造成冲击。

值得注意的是，部分亚洲市场也获得外资净买入。7 月，印度、泰国、印尼、菲律宾股市分别录得外资净流入 21.2 亿美元、14.6 亿美元、0.88 亿美元、0.69 亿美元。

" 这表明，目前的外资流向更倾向于亚洲市场内部的结构性调整，而非外资整体看空亚洲。" 对外经济贸易大学国际经济贸易学院助理教授彭鹭向 21 世纪经济报道记者表示，韩国的半导体及科技企业在指数中权重较高，因此当市场对 AI 投资回报、芯片需求或科技企业资本开支产生疑虑时，相关板块所受冲击更为直接。

她还表示，部分外资也在寻求行业结构差异显著、估值相对较低的亚洲市场进行分散配置。汇丰近期将印度等亚洲市场的配置评级上调至 " 中性 "，理由之一是 AI 相关资产波动加剧后，投资者对分散配置的需求有所上升。

展望后市，彭鹭认为更值得关注的应是不同亚洲市场之间的分化走势，而非简单判断外资是否继续 " 撤离亚洲 "。"AI 仍将是重要变量，但全球利率走向、汇率波动、企业盈利状况及各经济体基本面，同样深刻影响着资金的跨境配置。"

外资开始连续净买入韩股

截至 8 月 14 日，韩国综合指数已经从 6 月中旬的高位跌去 22.9%。市场人士普遍认为，除了全民炒股热潮和超高的杠杆外，外资大规模抛售是本轮韩国股市暴跌的重要推手。

数据显示，今年上半年，韩国综合指数上涨约 10.1%，但同时外资净卖出约 996 亿美元。且随着股价上涨，外资率先抛售三星电子和 SK 海力士。韩国交易所数据显示，继 6 月外资创纪录净卖出 300 亿美元韩国股票后，7 月外资再净卖出 62 亿美元，8 月 1 日至 9 日外资净卖出 43 亿美元。

虽然外资持续卖出韩国股票，但花旗研究报告显示，韩国股市的资金面逆风已明显减弱，基本面与政策层面的顺风则在积聚力量。

相关数据似乎也在验证这个观点。8 月以来，韩国市场的外资流出规模有所收敛。根据韩国交易所（KRX）数据，8 月 11 日至 8 月 13 日，外资连续净买入，合计净买入超过 5 万亿韩元，其中 8 月 12 日和 13 日的净买入额都在 2 万亿韩元以上。

外资先抛售韩股再买入，这说明什么？对外经济贸易大学国际经济贸易学院助理教授彭鹭向 21 世纪经济报道记者表示，近期韩国市场资金流动波动较为频繁，主要源于韩国股市对半导体行业的高度集中敞口。三星电子与 SK 海力士是市场中权重极大的核心标的，这使得投资者对 AI 投资前景及存储芯片周期的预期变化，很容易经由这两只股票放大至整个市场层面。此外，前期韩国市场杠杆交易增长较快，尤其以挂钩三星电子和 SK 海力士的单只股票杠杆 ETF 为代表。因此，近期外资的快速进出，既反映了对韩国股市基本面的重新评估，也受到市场去杠杆进程与仓位调整的影响，表明海外投资者对韩国市场尚未形成一致的单边判断。

过去一个多月里，韩国监管层先后出台多轮措施，促使韩国市场开启了 " 去杠杆 " 进程。但受访专家普遍认为，这些措施或难以遏制外资流出。

彭鹭表示，监管政策可以减少市场运行中的一些放大效应，但很难改变这些基本面因素。外资是否持有韩国股票，最终还是取决于三星电子、SK 海力士等企业的盈利前景、全球半导体需求、股票估值以及国际流动性环境。

李晓峰也持相近的观点。李晓峰称，韩国股市外资流出的核心驱动力是对芯片行业景气度的担忧，但监管措施无法改变这一基本面判断，只能缓解行情的剧烈波动，一旦股价出现任何风吹草动，外资抛售或不可避免。

印尼股市重回 " 技术性牛市 "

在亚洲股市因 AI 疑虑而普遍遭遇外资流出之际，印尼、泰国与菲律宾等市场则呈现资金净流入的态势。

对此，彭鹭认为，随着 AI 相关资产波动增加，一些国际投资者开始降低投资组合中少数科技和半导体资产的集中度，转而配置行业结构不同的市场。印度、印尼、泰国和菲律宾的股市结构相对更多涉及金融、消费、资源和传统产业，这为投资者提供了一定的分散配置空间。

数据显示，7 月，印尼雅加达综合指数录得 0.88 亿美元的外资流入。近期，印尼雅加达综合指数的表现也引发市场关注，皆因该指数在历经数月的抛售后完成戏剧性逆转，从 6 月触及的五年低点强势反弹，正式进入牛市区间。

截至 8 月 14 日，印尼雅加达综合指数从 6 月的低位反弹 19.8%，远超 10% 的牛市判定门槛。有市场人士认为，估值修复、监管层快速介入以及外资逐步回流，共同推动了这一转变。

彭鹭表示，首先是前期调整比较充分。印尼股市今年上半年经历了较大幅度的下跌，市场对财政状况、汇率、政策稳定性以及资本市场透明度都曾产生比较明显的担忧。这一阶段的上涨本身就包含一定的超跌修复因素。

其次，MSCI 暂缓对印尼股市降级，缓解了市场短期内较大的不确定性。再者，印尼监管部门针对 MSCI 关注的问题已经推出了一系列资本市场改革，包括将上市公司最低自由流通股比例由 7.5% 提高到 15%、提高股东信息透明度等。不过需要说明的是，15% 的自由流通股要求是分阶段实施的，企业根据具体情况有一至三年的达标期限，并不是要求所有企业在 11 月之前一次性完成。

彭鹭表示：" 近期印尼股市的回升，可视为前期大幅调整后的估值修复、MSCI 相关风险暂时缓解，以及资本市场改革带来的预期改善等多重因素共同作用的结果。"

李晓峰还认为，在历经数月大幅抛售后，目前印尼雅加达综合指数有估值吸引力，带动了指数的回升。除此之外，印尼国内财政面得到改善，如上半年政府税收强劲回升，缓解了此前市场对财政风险的担忧。

然而，外界认为印尼股市的走向仍有较大的不确定性。李晓峰分析称，短期而言，印尼股市的估值吸引力突出，但中长期走势取决于该国自身结构性改革进展。特别是 MSCI 仅暂缓降级而非彻底解决相关问题，今年 11 月将重新评估。若改革进展不足，降级风险仍存。此外，公司治理和自由流通股比例偏低等结构性问题需要时间解决。

因此，印尼股市目前可能具备一定战术性配置价值，但能否持续吸引外资，取决于该国监管改革的落实情况、MSCI 的最终评估结果以及全球资金流向的整体变化。