出品｜虎嗅科技组

作者｜宋思杭

编辑｜苗正卿

头图｜视觉中国

今天，宇树的投资人，赚翻了。

8 月 19 日，宇树科技正式登陆科创板。150.80 元 / 股的发行价，对应 609.93 亿元的发行市值，但开盘后，这个数字很快成为历史。宇树以 1100 元 / 股开盘，较发行价上涨 629.44%，总市值一度达到 4449 亿元。

随后，股价开始剧烈震荡。

开盘仅几分钟，宇树便从 1100 元快速跌破 900 元，盘中最低一度下探至 800 余元。此后股价反复拉升、回落，千亿元市值在几个小时之内不断增减。对于当天才进入的二级市场普通投资者而言，每一个百分点的波动，都会让人十分紧张。但对另一群人来说，今天的宇树是 3000 亿元还是 4400 亿元，并没那么重要。

因为早在宇树登陆二级市场之前，他们已经拿到了足够便宜的筹码。

翻开宇树科技的股东名单，几乎可以看到半个中国科技投资圈。

IPO 前，美团系通过汉海信息、Galaxy Z 和成都龙珠等主体合计持股 9.6488%，是宇树最大的外部机构股东阵营；红杉中国通过宁波红杉、厦门雅恒合计持股 7.1149%；经纬创投合计持股 5.4528%；顺为资本通过 Astrend IV 持股 4.4245%；金石成长持股 4.1520%。

除此之外，北京机器人产业基金、深创投、中国互联网投资基金等国资，以及腾讯、阿里、蚂蚁、字节跳动等互联网和产业资本，也先后进入宇树的股东名单。

这些投资人进入宇树的时间并不相同。

最早一批投资人在宇树估值只有亿元级别时下注；此后，宇树的估值从几亿元、十几亿元一路涨到几十亿元，2025 年融资时进一步来到百亿元级别。到了 IPO，宇树的发行市值已经达到 610 亿元。

而 8 月 19 日开盘，资本市场给出的最高答案是 4449 亿元。

从一级市场一路押注到上市，过去几年持有宇树股份的投资机构，在这一天迎来了一次集中重估。有人持股价值数百亿元，有人的投资回报已经达到数十倍，还有一批早期股东，手里的股份在上市当天则有了清晰的收益。

如果说 610 亿元意味着宇树完成了一次 IPO，那么 4000 亿元意味着的，则是一场规模更大的财富重估。

所以，究竟谁是最大赢家？如果只看持股价值，答案可能是美团。

IPO 前，美团通过汉海信息、Galaxy Z 和成都龙珠等主体合计持有宇树约 9.65% 的股份，是公司最大的外部机构股东阵营。此次 IPO 新发行股份占发行后总股本的 10%，原有股东持股比例随之被稀释。按照这一口径计算，上市后美团系合计持股约 8.68%。

8 月 19 日，宇树开盘市值一度达到 4449 亿元。以此计算，美团所持宇树股份的账面价值一度接近 386 亿元。

这笔投资夸张的地方，在于宇树一级市场估值上涨的速度。

2020 年至 2022 年间，美团、经纬、顺为、深创投等一批机构陆续进入宇树。彼时，宇树不同融资轮次的投后估值大致还在 2.5 亿元至 11.3 亿元之间。以顺为为例，2021 年 1 月，其通过 Astrend IV 投资宇树 3870.11 万元，当时宇树投后估值仅 3.8 亿元；2022 年，顺为又继续追加投资。

几年之后，这家公司登陆二级市场，开盘市值已经超过 4000 亿元。

但如果从另一种视角，从时间上看，红杉下注得足够早。某种程度上也是 " 最大赢家 "。

2019 年 12 月，红杉中国通过宁波红杉向宇树投资 1500 万元，拿下增资后约 10% 的股份，对应投后估值只有 1.5 亿元。此后，红杉又在 2020 年、2024 年和 2025 年持续追加投资，累计投资金额超过 1.02 亿元。

而在宇树的众多股东中，红杉、美团还只是这名单中的两个代表。

同样以 4449 亿元市值，并按 IPO 后股份稀释粗略计算，经纬创投原本约 5.45% 的股份，对应账面价值约 218 亿元；顺为资本原本约 4.42% 的股份，对应约 177 亿元；金石成长原本约 4.15% 的股份，对应约 166 亿元。

宇树上市第一天，一批过去只能存在于一级市场估值表里的财富，第一次有了一套由二级市场实时更新的价格。

当然，这些还只是账面财富。

原始股东受到限售期等规则约束，并不能在上市第一天把数百亿元直接变现；但对于那些在几亿元、十几亿元乃至几十亿元估值阶段进入的投资人而言，宇树股价究竟是 800 元还是 1000 元，都很难改变这笔投资成为赢家的结论。他们押中的，是宇树狂热的资本叙事。而这才是整个行业最难复制的。

而在机构投资人手里的股份已经以百亿元计价时，宇树这场造富运动的另一头，普通投资者算的是一笔更加直接的账。

宇树发行价为 150.80 元 / 股，一签 500 股，中一签需要缴款 7.54 万元。上市首日开盘价达到 1100 元，如果中签者在开盘即卖出，一签可以盈利 47.46 万元。现在回头看，宇树上市前最有戏剧性的一幕可能就是：有人中了宇树却弃购，有人没中宇树，已经急着找黄牛买。