8 月 19 日，昆仑万维交出了一份从账面数据来看营收利润双双增长的半年报：今年上半年，公司实现营业收入 53.59 亿元，同比增长 43.55%；归属于上市公司股东的净利润 10.88 亿元，较去年同期大幅扭亏。

然而，这份令市场眼前一亮的盈利表现，主要来源于一次性的投资收益。揭开这层 " 包装 "，深入剖析业务结构与现金流质量，昆仑万维的主业仍未盈利，持续 " 烧钱 " 之下 " 造血 " 能力仍待考验。

巨额投资收益褪去之后

成立于 2008 年的昆仑万维以爱好 " 追风口 " 而被外界熟知，在游戏、社交、投资、出海、元宇宙、新能源等领域留下脚印之后，这家公司从 2022 年确立 AI 战略以来，如今的核心战略是 "4+3" ——以视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大 SOTA 模型为技术底座，持续支撑 AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大 AI 原生平台经济体建设。

转型 AI 让昆仑万维的营收和利润走向了两个相反的方向。过往财报数据显示，2020 年至 2022 年，昆仑万维连续三年营收出现负增长，净利润也一路下降。2023 年，营收增幅转正，净利润也止跌。然而，接下来的两年，公司营收增幅显著放大，但净利润却转负，2024 年和 2025 年合计净亏损接近 32 亿元。

2026 年一季度，昆仑万维仍亏损 8.87 亿元，超过 2025 年全年亏损的一半；但到了二季度，业绩便大幅转身，从巨亏到巨赚，净利润高达 19.75 亿元，使得上半年整体净利润同比大增 227.17%，达到 10.88 亿元。

剥开表面数据，这一 " 纸面富贵 " 主要依赖于一次性的非经常性损益 " 包装 "。半年报显示，公司非经常性损益高达 15.46 亿元，其中非流动性资产处置损益就占据了 14.78 亿元。

这笔收益主要源于子公司艾捷科芯吸收外部融资后，股权被动稀释，从而在会计层面确认了巨额的投资收益，导致报告期内归母净利润大幅增加。

艾捷科芯是昆仑万维孵化的 AI 大算力 GPU 芯片公司，报告期内完成新一轮增资扩股，引入包括国家人工智能产业投资基金、长鑫芯聚、启航恒鑫、合肥石溪、余姚石溪、嘉兴算捷、彩讯股份、高榕资本等产业资本与机构投资者，投后估值突破 40 亿元。需要注意的是，在引入外部融资后，昆仑万维也丧失了对艾捷的控制权。

若剔除非经常性损益，昆仑万维上半年的扣非净利润实际为 -4.58 亿元，意味着公司在经营层面仍处于亏损状态。

AI 业务仍需不断 " 输血 "

利润是 " 纸面富贵 "，现金流才是 " 真金白银 "。

2026 年上半年，昆仑万维经营活动产生的现金流量净额为 -4.67 亿元，虽然较上年同期的 -5.60 亿元收窄 16.64%，但经营端仍维持净流出状态，其以 " 烧钱换增长 " 的模式并没有实质性改变。

从营收端来看，昆仑万维的主要收入来源于以 Opera 为主的广告业务、AI 短剧平台业务、Opera 搜索业务，此外还有部分收入来自海外社交网络收入、AI 软件技术收入、游戏收入和其他业务收入。

其中，Opera 广告与搜索仍是基本盘，两者合计占比过半，贡献了公司的大部分经营性利润。报告期内，以 Opera 为核心的广告业务收入 20.33 亿元，同比增长 41.93%，毛利率为 51.53%；Opera 搜索业务收入 8.30 亿元，同比增长 20.12%，但毛利率高达 95.56%。

AI 短剧平台业务无疑是最大亮点，上半年营收达 15.35 亿元，同比增长高达 163.28%。财报援引全球移动应用数据分析机构 SensorTower 数据称，2026 年上半年，公司 AI 短剧平台合计 MAU ( 月活跃用户数 ) 稳居海外短剧市场第一；FreeReels 位列出海短剧 APP 下载量第一名。2026 年 6 月底，公司 AI 短剧平台业务单月流水超 6500 万美元。

高增长与高消耗同行，报告期内，AI 短剧平台业务的营业成本为 4.99 亿元，同比暴增 406.08%，这一增幅远超营收增幅，毛利率从 83.09% 大幅下滑至 67.49%。而运营 AI 短剧平台的 Skywork AI Pte. Ltd. 上半年净亏损高达 12.14 亿元，是集团亏损最严重的子公司。

在 AI 短剧平台业务、Opera 业务的成本大幅增长下，昆仑万维上半年营业成本高达 18.45 亿元，同比增长 64.05%，已经超过去年前三个季度的营业成本。不仅成本在飙升，整体费用端也在急剧膨胀。

2026 年上半年，昆仑万维销售费用高达 33.40 亿元，同比大增 82.75%，其中市场推广费用高达 27.56 亿元，销售费用率攀升至 62.3%，意味着公司每产生 100 元营收，就有超过 60 元用于市场及推广等销售费用支出。

相比销售费用的大幅增长，报告期内管理费用为 6.41 亿元，较去年同期的 6.20 亿元微增；研发费用为 7.89 亿元，与去年同期的 7.98 亿元相比持平。

由此来看，包括 AI 短剧在内的 AI 相关业务正在成为新的增长引擎，但赚来的钱并没有形成正向现金流，而是需要更多的资金投入到市场推广中，为高增长 " 输血 "。

与此同时，昆仑万维原有的一些业务正在被边缘化，海外社交网络业务收入 4.94 亿元，去年同期为 5.20 亿元，同比下降约 5%；游戏业务则是从去年同期的 2.39 亿元降至 0.80 亿元，同比大幅下滑 66.6%。

值得一提的是，为了发展 AI 补充弹药，昆仑万维正在筹划出售非核心业务和港股上市。8 月 10 日晚间，公司公告，拟以 7.5 亿元出售棋牌游戏公司闲徕互娱 99% 股权，以及宣布计划发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。