资深媒体人董少鹏近日在其个人微信公众号刊发评论文章，以宇树科技上市后的市场表现为切入点，对当前 A 股 IPO 发行制度的深层问题展开剖析，并再次呼吁推动 IPO 制度系统性改革，夯实资本市场长期健康发展的制度基础。

文章首先以宇树科技为案例，点明当前新股发行的典型特征：" 宇树科技还是按老方式上市的，目前的流通股有 3008.77 万股，总盘子 4.04 亿股。" 董少鹏认为，极小的流通盘叠加市场对高科技标的的追捧，天然形成了 " 僧多粥少，正好爆炒 " 的土壤。据其梳理，公司发行价为 150.80 元 / 股，摊薄市盈率达 219.23 倍；即便上市经历爆炒后股价回落，" 市盈率还挺在 400 多倍，泡沫相当严重！"

针对这一现象，董少鹏明确表态：" 不能借发展高科技搞概念炒作，更不能人为制造估值泡沫。股市供需平衡，价格才能真实，行情才能行稳致远。" 他进一步提出优化思路，若标的本身确实受到市场高度认可，完全可以在发行环节扩大供给：" 既然宇树科技这么受追捧，完全可以在 IPO 时把老股让出一部分来！或者发行 1 亿股新股！" 在他看来，当前刻意控制流通盘规模的发行操作，" 相当于制造了一个抛压堰塞湖 "，为后续市场运行埋下隐患。

由此，董少鹏将讨论延伸至更根源的制度设计，直言 " 这种发 1 存 9、1:9 的发行制度已经不适合今天的股市环境了 "。他回溯了这一制度的历史背景：" 在上个世纪九十年代，上市企业的大股东、掌门人不愿意出让自己的股份，不愿意向新进投资者分享公司发展的收益，所以搞了这样的制度设计。" 但时至今日，市场环境与定价逻辑已发生根本变化，" 现在形势变了，一二级市场估值定价的逻辑变了 "，延续发 1 存 9 的模式，只会持续 " 助长新股炒作 "。

在制度弊端的传导链条上，董少鹏做了进一步拆解：一方面，" 积存的大量限售股因 IPO 价格畸高而‘被动高估’，强化了减持动能 "；另一方面，" 原始大股东持股比例过大，股权不分散、不均衡，二级市场投资者和限售股股东利益严重失衡 "。

他从公众公司的本质属性出发，强调股权分散是上市企业的应有之义。" 上市之后还是股权高度集中，还是家族企业和内部人控制，无法实现治理均衡，中小股东利益不可能得到有效保护。" 董少鹏指出，" 上市公司之所以叫‘公众公司’，本质是股权平等。如果股权过度集中在大股东手里，就不可能做到股份层面的权利平等。"

这种股权结构的失衡，会向市场全链条传导负面影响：" 于是，在决策、经营、权益分配、利益博弈、监督制约、信息披露等各层面都做不到真正的市场化、法治化，反过来，一二级市场定价就会扭曲，各种不当套利行为就成为痼疾。" 他将其视为 A 股市场的深层症结，直言 " 这是中国股市长期低位徘徊，一遇到风吹草动就暴涨暴跌，缺乏耐心资本的根本原因 "。

董少鹏在文中将 "IPO 定价虚高、新股炒作、流通股和限售股权益不平衡 " 定义为我国股市的底层矛盾，认为这一问题必须着手化解。同时他也指出，" 放缓发行节奏，可以减轻这个矛盾的流量增长，但不改变存量的发酵 "，无法从根源上解决问题。

文章最后，董少鹏再次郑重呼吁：" 改革 IPO 制度，系好中国股市制度的第一粒扣子。" 他以一句直白的总结痛陈旧模式的问题：" 不能再玩‘新股规模小小的，价格高高的，老股吸得饱饱的’老游戏了。"