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作者 | 段明珠

编辑 | 丁萍

头图 | AI 生图

"Spanish stocks offer a sunny escape for tech-weary investors"

这是最近英国《金融时报》的一则标题，意思是，对于厌倦科技股的投资者，西班牙股市正在提供一个阳光明媚的避风处。

确实如此，2026 年西班牙 IBEX 35 上涨约 15%，而这个指数几乎没有科技股。

事实上，包括西班牙在内的欧洲股市今年从被 " 资本遗忘的角落 " 逐渐变成 " 避险新贵 "。

欧洲 STOXX600 指数今年累计上涨约 10%，德国 DAX 指数、法国 CAC40 指数、意大利富时 MIB 指数等多国基准股指近期均创下历史新高。

8 月 18 日全球市场遭遇明显风险偏好冲击，纳斯达克再次提示了 AI 交易的脆弱性，欧洲股市仅微跌 0.69%，且压力主要来自债券利率、能源和地缘政治冲击。

全球资本市场值得关注的变化已经发生。

如果说过去两年，全球股票市场最清晰的主线是：美国科技股、人工智能、算力、数据中心以及围绕 AI 展开的资本开支。

那么，2026 年欧洲股市在 AI 狂潮之外，靠银行、工业、能源、医药、防务等行业形成了一轮独立的盈利行情。

二季度，STOXX600 成分股盈利预计同比增长 23.4%；即使把能源企业剔除，盈利增速仍然达到 12.3%（LSEG I/B/E/S）。高盛也上调欧洲 2026 年企业盈利增长预期，并把未来 12 个月 STOXX 600 目标点位上调至 695 点。

在全球资本市场都被 AI 阴影笼罩时，欧洲股市好像提供了另一种玩法：原来不靠 AI，股票也可以上涨。

如果未来全球股票市场从 " 少数科技巨头驱动 " 转向 " 盈利扩张 "，欧洲会不会是全球风格切换的观察窗口？

欧洲股市在涨什么？

最初，欧洲股市能上涨肯定与资金 AI 避险脱不了干系。

今年上半年，资金总体是在撤离欧洲，但从 7 月起这一趋势逆转；在 7 月 30 日至 8 月 5 日，全球投资者向欧洲股票基金净投入了 125.2 亿美元；贝莱德也表示旗下欧洲股票类产品在 7 月获得了 44 亿美元的资金流入。

随着财报季推进，这些资金也找到了基本面的叙事基础。

虽然欧洲经济本身其实并不强，预计 2026 年 GDP 增速只有 0.8%（ECB），但欧洲 STOXX 600 指数的盈利表现较好。

欧洲 STOXX 600 相当于欧洲版的标普 500，涵盖了 17 个欧洲发达国家的 600 家大、中、小型上市公司。

目前指数权重中，金融占比约 25.81%、工业约 19.08%、医疗约 12.39%、科技约 8.56%、必选消费约 7.72%、可选消费约 6.64%（iShares STOXX Europe 600 UCITS ETF，26 年 8 月 21 日）。也就是说，金融 + 工业就已经超过 40%（BlackRock），这也解释了为什么欧洲股市对 AI 的依赖远低于美国。

从盈利角度，欧洲银行是这轮行情非常重要的盈利发动机。

一方面，欧洲银行此前经历了多年低利率环境，油价飙升带动了利率上行，现在利率水平明显高于疫情时期，银行可以获得比较好的净息差；而且虽然经济低增长，但信贷质量稳定，银行利润反而保持高位。

受益于交易业务营收拉动，法国巴黎银行 Q2 利润增长近三成，瑞银更以 17% 的同比增幅创下史上最强季度业绩。

其次，盈利表现好的还有工业股。

欧洲工业企业当下有三重红利：德国财政刺激，基础设施和国防支出增加；欧洲重新工业化，出于能源安全、供应链安全的考虑，关键制造业回流；国防周期，欧洲过去几十年国防支出不足，现在开始补课，IMF 预计欧元区国防支出占 GDP 比例将约 2% 继续上升，2035 年目标提高到 5%。

所以欧洲工业企业实际上正在进入 " 政资本开支周期 "，而这对很多公司是非常好的。

此外，今年 Q2 对 STOXX 600 盈利增长最大的贡献者是能源股。

欧洲能源企业如壳牌、英国石油等 Q2 盈利预计同比至少翻倍，多家化工巨头盈利增长超预期。这和中东冲突、油价以及商品价格有很大关系。虽然能源价格上涨对欧洲制造业和消费者却可能是利空，但对 Shell、BP、TotalEnergies、矿业公司等是利好，所以能源其实在 STOXX 600 里起到了 " 宏观对冲 " 的效果。

最后，欧洲的制药、生物科技等领域非常强，正好也会被资金拿来当作防御类资产。

当然，欧洲股市能上涨关键因素还在于对 AI 相关企业的投资逻辑正在发生转变。

在 AI 行情的第一阶段，市场追捧 AI 板块，全方位大额投入；如今投资者精挑细选，一方面寻找能够从相关资本开支中获益的行业，另一方面布局借助 AI 平台实现利润率提升的企业。

市场资金正从前期斥巨资搭建算力（核心股）底座的美国科技巨头，转向那些能够从技术应用中直接获益的欧洲企业。

欧洲股市中阿斯麦、英飞凌等承接资本支出红利的上游硬件企业均上调了全年营收指引，2026 年涨幅也均超 60%；美银编制的欧洲 AI 应用企业指数今年上涨 14%，跑赢美国超大规模云服务商板块 3% 的涨幅，成分包含工业自动化巨头 ABB 集团、渣打银行、德国能源巨头等。

而 STOXX 600 指数当前远期市盈率为 15 倍左右，相对标普 500 指数的估值折价为四年以来最低。

一句话来概括，欧洲股市今年的上涨主要源于：盈利触底反弹、财政 / 国防周期启动、估值相对较低、与美国 AI 交易的低相关性。

欧洲股市还有吸引力吗？

在不断创历史新高后，技术面上，STOXX 600 基本处于高位震荡期；但这不意味着是趋势反转，而更像是连续上涨后的技术性消化。

目前最重要的变化不是 " 欧洲牛市结束 "，而是盈利驱动的上涨已经非常充分，市场正在从盈利改善切换到对未来预期的判断上。

换句话说，欧洲股市最容易赚钱的阶段可能已经过去。接下来决定欧洲股市方向的，不再只是企业利润增长，而是宏观风险能否压过盈利韧性。

风险一，欧洲经济增长仍然偏弱。欧洲股市和美国不同，前面提到主要是由周期和价值驱动。所以欧洲更依赖制造业周期、全球贸易，企业投资。如果全球制造业恢复不及预期，欧洲工业盈利可能受到影响。

风险二，能源风险重新出现。欧洲最大的软肋仍然是能源，过去市场已经习惯能源危机结束。但欧洲仍然依赖天然气进口、地缘政治稳定和全球能源价格。能源巨头 Cheniere 此前警告称，欧洲可能会在今年冬季前无法达成液化天然气储备目标。如果能源紧缺叠加全球食品价格持续上涨，欧洲在今年晚些时候可能面临二次通胀压力。

近期市场重新关注能源供应和价格风险，这也是 STOXX 600 出现波动的重要原因。

风险三，利率环境进入关键阶段。欧洲股票上涨的一部分逻辑来自高利率没有摧毁经济，甚至帮助银行盈利，但如果通胀重新升温，欧洲央行无法降息，债券收益率继续上升，则市场可能重新压估值。

而且，虽然债市已充分消化了欧洲央行的加息预期，但明年法国和意大利的大选等财政与政治不确定性或仍会打击到市场情绪。

所以，未来欧洲股市更值得关注三个方向，制造业核心资产、金融和 AI 之外的科技。欧洲不是没有科技，其科技优势更多集中在半导体设备、工业软件和企业数字化。这类公司受益于 AI，但不是依赖 AI 泡沫。

总结

如果按乐观情景估计，假设德国财政刺激成功，欧洲制造业持续复苏，实现经济软着陆。则 STOXX Europe 600 仍可继续上涨 15%-25%。

但如果把所有因素放在一起，欧洲股市短期仍偏谨慎。毕竟连续创新高后，估值已经不再便宜，而油价、中东局势和 ECB 加息预期形成明显压制，所以未来几周很可能反复震荡；但中期偏多，企业盈利是目前最强的支撑，欧洲上市公司的基本面比市场此前预计的好得多。

还要关注核心变量，即油价。所以，目前欧洲股市不是一个适合简单追高或简单看空的市场，而是一个 " 基本面偏多、宏观风险偏空 " 的高位市场。

落到执行层面，国内投资者如果想投资欧洲股票，主要有直接开海外券商账户、港股通买欧洲 ETF、买国内 QDII 基金三种路径。

QDII 基金是国内投资者投资欧洲最简单的方式，市场上已经有成熟的欧洲主题 QDII 基金可供选择，华安德国 30 ( DAX ) ETF 联接、上投摩根欧洲动力、天弘欧洲精选等。不过需要注意，跨境 ETF 有时会因额度问题出现高溢价风险，即买入价格可能远高于基金的实际净值。

港股通渠道门槛较高，适合资金量较大（资产达标 50 万）的投资者，作为一种小众的配置补充。它最大的优势是可以用 A 股账户操作，但缺点也很明显：标的选择非常有限，无法直接投资欧洲明星股（如 ASML、LVMH 等），也买不到大部分欧洲中小盘股。

海外券商是最灵活、最直接的方式，适合对欧洲市场有研究、想精选个股的进阶投资者；但这种方式涉及资金跨境，需要自己处理换汇和汇款，同时还要了解当地的交易规则和税费等等。

无论哪种方式，只要最终投向欧洲资产，都需承担人民币与欧元、英镑等货币之间的汇率波动风险，都会影响最终收益。

对于长期投资者，欧洲仍然有配置价值，但配置目的不是获得多高的收益，而是用欧洲企业的现金流、股息和制造能力，获得另一条收益来源。

而研究欧洲股市的意义，可能更多在于当 AI 的风转向时，企业盈利和产业竞争力仍能影响长期投资回报。