蓝鲸新闻 8 月 31 日讯（记者 郝妍）美妆行业的增长神话似乎暂告一段落。

近日，上美股份交出了一份并不好看的成绩单。2026 年上半年，公司实现营收 37.56 亿元，同比下滑 8.6%；期内利润为 1.26 亿元，同比下滑 77.4%。

资本市场的反应来得更早，也更剧烈。8 月 17 日，上美股份发布盈利警告，次日股价跌超 20%。截至 8 月 31 日收盘，公司股价报 21.66 港元，较一年前约 104.8 港元的高点跌去近八成。

上美的下滑主因在韩束，占公司收入七成的主品牌韩束，上半年收入 26.61 亿元，同比下滑 20.4%。这个曾凭借抖音和短剧屡次创下增长神话的品牌，第一次出现如此幅度的失速。

韩束怎么了？

要理解韩束失速对上美的杀伤力，先要看清两者绑定有多深。

纵览上美股份从 2024 年至 2026 年的财报，韩束的收入占比始终维持在七成以上：2024 年占比 82.3%，2025 年上半年为 81.4%，2025 年全年回落至 80.2%，2026 年上半年降至 70.8%。换言之，" 单品牌依赖 " 不是新问题，而是这家公司自韩束崛起之日起便存在的基因。

2024 年，韩束收入 55.91 亿元，带动上美整体营收同比增长 62% 至 67.93 亿元；2025 年，韩束收入进一步增至 73.60 亿元，同比增长 31.6%，公司营收随之站上 91.78 亿元的历史高位。但 2026 年上半年，韩束转负，公司收入同步转负。

事实上，在上美股份的财报措辞中就能洞悉一些关于韩束微妙的变化。

2025 年年报中，上美在年报中援引行业媒体数据称 "（韩束）线上渠道 GMV 位列美妆国货品牌第一 "，到了 2026 年中报，" 第一 " 的 title 进一步细分变成了 " 位列抖音个人护理品牌、面部护理等细分赛道第一名 "。措辞的变化从侧面说明，韩束在抖音的统治力正在松动。

而这种 " 松动 " 对于韩束品牌而言，并不是一件小事，因为韩束品牌的崛起很大程度上与它在线上渠道的成功有关。然而美妆线上营销竞争愈发激烈，流量正变得越来越贵。2026 年上半年，上美销售及分销开支 24.81 亿元，在收入下滑 8.6% 的情况下不降反增 6.2%，销售费用率从上年同期的 56.9% 跃升至 66.1%。

高度依赖线上营销的另一面，是营销内容的风险。就在中报发布前后，韩束正陷入一场舆情风波。

近日，据北京青年报报道，日前，有消费者在黑猫投诉平台投诉，韩束一款防脱固发修护洗发水涉嫌虚假宣传，消费者认为商家借助高额赔付等噱头诱导消费，构成消费欺诈。商家通过 AI 口播短视频作出 " 七天长不出头发赔一万元 " 的承诺，消费者购买后询问客服，却被告知产品 " 没有生发功能 "。8 月 28 日，韩束方面回应称，该产品定位为 " 防脱 "，" 没有生发功能 "。在上海市场监管部门介入下，相关投诉已获解决，但暗示生发效果的广告此后仍在短视频平台被推送。

谁来撑起上美股份的第二增长曲线？

面对主品牌高速增长后可能面临的瓶颈期，大多数国货美妆品牌都在通过多品牌战略找增长。

上美同样开启了多品牌战略，除韩束外，一页、安敏优、红色小象、一叶子、极方等均是上美股份孵化或收购的子品牌。

2026 年中报中，表现最为亮眼的当属 "newpage 一页 "。最近因为章子怡套现 3 亿元的新闻，"newpage 一页 " 真正走到了大众的视野中。这个由章子怡、育儿专家崔玉涛和上美副总裁刘明共同孵化的婴童护肤品牌正在实现高速发展，根据财报，一页 2024 年收入 3.76 亿元，同比增长 146%；2025 年收入 8.80 亿元，同比增长 134%；2026 年上半年收入 6.35 亿元，占集团收入比重升至 16.9%。但与此同时，增速却有所放缓。

类似的叙事也曾发生在上美其他子品牌上。

红色小象比一页更早尝到过 " 母婴赛道明星 " 的滋味。这个品牌曾经的声量不亚于今天的一页。上美当年的招股书中，红色小象的业绩也曾是亮眼的一笔，根据招股书，2021 年红色小象的营收一度高达 8.71 亿元，但 2025 年这一项跌至 2.98 亿元，2026 年上半年红色小象营收同比下滑超 29%。可见不到五年，红色小象已经出现明显的下滑趋势。

另一个例子则是一叶子。作为上美股份早期的重要品牌，一叶子曾经也是上美布局中的关键一环，在招股书中，2019 年一叶子的营收曾占集团总收入超过 35%，位列上美旗下品牌之首，但后续不仅被韩束超越，更是一路下滑，2025 年起被并入财报附注里的 " 其他品牌 "，这个曾经的上美第一品牌，如今和小体量品牌挤在同一行附注里。

多品牌战略最难的地方，不是长不出新品牌，而是新品牌如何长大并走稳。一叶子、红色小象用三到五年走完了 " 高增长—见顶—萎缩 " 的完整周期，韩束已经掉头向下，一页站在新周期的起点上。它可能是 " 第二个韩束 "，也可能是 " 第二个红色小象 "。

对于上美而言，最大的悬念莫过于，当第二增长曲线的接力棒尚未握稳，第一棒已经开始减速，这场交接，还来得及吗？