来源：光大证券研究

五粮液发布 2026 年中报，26 年上半年总营收 284.17 亿元，同比增长 20.87%，归母净利润 87.53 亿元，同比增长 89.30%，扣非归母净利润 84.83 亿元，同比增长 83.96%。其中 26Q2 单季总营收 55.79 亿元，同比下滑 13.16%，归母净利润 6.90 亿元，同比增长 232.56%，扣非归母净利润 4.47 亿元，同比增长 130.38%。

上半年主品牌销量及收入增长，其他酒产品有所承压

26H1 五粮液产品 / 其他酒产品收入分别为 236.32/32.35 亿元，同比 +72.84%/-60.17%，其中 26H1 五粮液产品 / 其他酒产品销量分别为 1.63/3.12 万吨，同比 +88.26%/-63.75%，五粮液产品上半年销量及收入同比增幅较高，估计主要系 25 年同期基数较低以及元春旺季动销较好，其他酒产品销量和收入同比下滑，受中低价位产品存量竞争加剧影响。主品牌方面，公司主品普五在高端白酒价格带保持较高市占率，通过数字化营销、科学调整计划配额、开瓶扫码等活动拉动动销，紫气东来巩固高端低度白酒价值标杆地位，经典五粮液培育高端消费者圈层，1618、39 度五粮液继续深耕宴席场景，宴席场次和开瓶数量继续增长，另外公司积极顺应当前消费趋势、迭代优化产品体系，推出五粮液 · 一见倾心联名礼盒、24 款世界杯系列联名等新品，一见倾心布局休闲社交场景，拓宽年轻群体。其他酒方面，公司上半年夯实市场基础，聚焦终端动销，产品动销趋势向好，自营品牌累计开瓶扫码量同比提升 12%、参与扫码人次同比增长 10%。

二季度表观利润率提升，现金流有所承压

1）26Q2 销售毛利率 75.63%、同比 +0.97pct，26H1 五粮液产品 / 其他酒产品毛利率分别为 87.91%/60.47%，同比 -4.06/-8.03pct。26Q2 税金及附加项占营收比重 8.57%、同比 -29.51pct，销售费用率 47.54%、同比 +16.32pct，管理及研发费用率同比 -1.52pct。销售费用率同比大幅提升，26H1 公司加大市场投入，销售费用同比增长 80.65%，其中促销费同比增长 169.85%。26Q2 销售净利率 / 扣非净利率 12.05%/8.02%，同比 +8.4/+5.0pct。2）26Q2 销售现金回款 121.73 亿元，同比下滑 61.03%，经营活动现金流净额 3.82 亿元，同比减少 97.50%。现金流与收入端表现分化，估计系上半年调整收款政策导致收取现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等综合因素影响。

风险提示：高端白酒需求疲软，千元价位竞争加剧，普五渠道库存风险。