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蓝鲸新闻 9 月 1 日讯（记者 邵雨婷）8 月 31 日，半导体存储器厂商江波龙（301308.SZ/09976.HK）正式刊发 H 股招股文件，启动全球发售，预期定价日为 9 月 4 日，预计 H 股将于 9 月 8 日挂牌上市。

据招股文件，公司计划全球发售 2607.78 万股 H 股，香港公开发售占约 10%，国际配售占约 90%，最高发售价为每股 240.60 港元，每手买卖单位 50 股，入场费约 12151.32 港元。按最高发售价计算，江波龙此次 H 股 IPO 预计集资最多约 62.74 亿港元，扣除发行费用后所得款项净额约 60.20 亿港元。

然而，最令市场关注的是定价层面的落差。以 8 月 31 日江波龙 A 股收盘价 381.75 元人民币（折合约 430 港元）计算，H 股最高发售价 240.60 港元较 A 股折让约 44% 至 45%。

就在一个月前，公司刚以 560 元 / 股的价格完成一笔 37 亿元的定增，接盘机构至今仍陷账面浮亏，外部资金高位进场尚未解套，内部高管却相继套现，如今又有 14 家基石在港股折价 45% 的位置逆势接盘，一场围绕存储周期高位的定价博弈，正在 A 股与港股两个市场同时上演。

传音 2500 万美元领跑，A 股定增机构浮亏三成

本次 H 股 IPO 的基石投资者阵容堪称豪华。江波龙共引入 14 名基石投资者，合计认购约 1.51 亿美元（约合 11.85 亿港元）。以最高发售价 240.60 港元计算，基石投资者将认购 492.605 万股 H 股，占本次发售股份约 18.89%。

基石名单涵盖传音控股（688036.SH）旗下的传音国际、联想集团（00992.HK）、蓝思科技（06613.HK）、北京君正（03223.HK）旗下的香港君正、七彩虹科技、宏芯宇电子等产业资本，以及裕丰金融集团、中信证券资产管理（香港）等机构资金。

其中，传音国际以 2500 万美元领跑，是所有基石中出资最多的一家；TCL 科技旗下的 AHGO SPC 认购 1275 万美元次之；蓝思科技香港、香港君正、巨源国际各认购 1000 万美元。产业资本方阵中，七彩虹科技出资 7500 万港元，宏芯宇出资 5600 万港元，华曦达（00901.HK）旗下的华曦达香港出资 2000 万港元，常青科技出资 500 万美元。

这批投资者与江波龙的业务绑定程度颇深。传音是一家著名手机品牌厂商，也是江波龙嵌入式存储产品的核心客户；联想、七彩虹分别对应 PC 与板卡终端，蓝思科技覆盖消费电子结构件，北京君正是存储与处理器芯片设计厂商，华曦达则聚焦智能终端。

所有基石股份均设有锁定期，这意味着这些投资者至少在短期内无法套现离场。在 H 股较 A 股大幅折价的背景下，基石投资者以相对较低的价格锁定筹码。不过，这些基石投资者能否在锁定期结束后全身而退，同样充满不确定性。

蓝鲸新闻记者注意到，就在 H 股招股启动不到一个月前，江波龙刚刚在 A 股完成了一轮定增。

8 月 7 日晚间，江波龙披露公告称，以 560 元 / 股的价格向 21 名投资者发行 660.71 万股，募集资金总额 37 亿元，扣除发行费用后净额 36.68 亿元。21 名投资者中包括易方达基金、财通基金、诺德基金、南方基金等多家公募机构以及部分自然人，所有获配股份的锁定期均为 6 个月。

值得注意的是，此次定增的定价时点恰逢江波龙 A 股股价的高位回落期。7 月 1 日，公司盘中股价一度触及 749.88 元 / 股的历史高点。到 8 月 7 日定增报告书披露当日，江波龙收盘价已跌至 386.60 元 / 股。这意味着 560 元 / 股的定增价格较当日市价溢价约 45%，21 家认购方在缴款的那一刻，账面浮亏就已经超过 30%。

此后公司股价继续下行，至 8 月 31 日 H 股招股启动当天，江波龙 A 股收盘价为 381.75 元，较定增价 560 元仍有约 32% 的差距，21 家机构的账面浮亏依然在 10 亿元以上。9 月 1 日，江波龙股价再度下探，收盘价为 369.18 元 / 股，跌 3.29%，总市值为 1586.25 亿元。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛告诉蓝鲸新闻记者，"H 股属于全球招股，需要面向海外基金、主权基金等多元化投资者，大幅折价是吸引境外增量资金参与认购的常规商业安排。A 股存量股东存在较高成本锚定，境外投资人更加看重远期周期拐点。较高折价有利于保障 H 股发行成功，不过可能会带来 A ‑ H 估值进一步撕裂。"

股东高位套现，257 亿存货压顶

江波龙是一家典型的独立品牌半导体存储器厂商，其业务模式是向三星、SK 海力士、美光等 IDM 厂商采购 NANDFlash 和 DRAM 晶圆，经过封装测试后以自有品牌销售。

从业绩层面看，2026 年上半年，公司实现营业收入 240.88 亿元，同比增长 136.26%；归母净利润 105.77 亿元，同比增长 71528.66%。半年赚的钱已是 2025 年全年净利润 14.23 亿元的 7.43 倍。毛利率从 2025 年上半年的不足 13% 跃升至 2026 年上半年的 58.9%。

值得注意的是，今年以来，江波龙的内部股东及管理层持续大手笔套现。

2026 年第二季度，江波龙前十大股东中有五家进行了减持。其中，职工代表董事李志雄的减持动作尤为引人注目。2026 年 5 月 12 日至 6 月 25 日，李志雄通过集中竞价交易减持 239.99 万股，减持均价高达 575.69 元 / 股，套现金额约 13.82 亿元。

此外，实控人蔡华波控制的宁波龙熹、龙乙、龙舰等多家持股平台也同步进行了减持。副总经理朱宇也计划在 2026 年 6 月 30 日至 9 月 29 日期间减持不超过 59.84 万股。

为何外部机构高位进场，内部股东却集体减持，是股东财务安排，还是对行业景气拐点的提前预判？蓝鲸新闻记者就此问题已致电并致函江波龙，董秘办工作人员表示，不方便接受电话采访。

对此，郭涛认为，" 存储行业本轮景气周期推高公司股价，为内部股东创造了难得的高位退出窗口。内部主体集中减持与外部机构大额进场形成行为反差，向市场传递出矛盾信号，容易引发二级市场投资者对于企业周期位置的担忧。后续需要持续观察减持完成节奏，以及存货周转、下游订单变化。"

由于公司不从事晶圆制造，无法像 IDM 厂商那样通过调整产能来应对周期波动，存货管理能力尤为重要。截至 2026 年 6 月 30 日，公司存货账面价值高达 257.77 亿元，同比增长 219.18%，占总资产的比例高达 60.12%。

大规模备货需要巨额资金支撑，公司的长期借款从 2024 年末的水平暴增至 104.93 亿元，同比增长 311.67%。与此同时，公司账上货币资金及交易性金融资产合计仅 32.56 亿元，而短期借款高达 49.2 亿元。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 -31.51 亿元。

拉长时间线看，2023 年至 2025 年，公司经营活动现金流分别为 -27.98 亿元、-11.9 亿元、-12.01 亿元。连续多年经营现金流为负，意味着无论存储行业处于上行还是下行周期，江波龙的经营模式本身都存在持续的资金缺口。利润过百亿却无法转化为真金白银流入公司账户。

对此，郭涛认为，" 存储芯片产品价格上行直接带动账面营收与利润快速释放，形成业绩爆发，但不能单纯依靠账面净利润评判企业真实经营质量，存货周转速度、存货跌价准备计提策略，是观测企业经营安全边际的核心指标。高额存货是一把双刃剑，如果存储价格继续上行，存货可以转化为丰厚利润；一旦行业周期转向下行，巨额存货将面临存货跌价计提，会快速吞噬账面利润。"