" 二季度末，保险行业资金运用余额达到 40.8 万亿元。其中 " 股票 + 基金 " 余额进一步增至 6.39 万亿元，较年初增加 6907 亿元，配置比例达到了 16%。"

文 / 巴九灵

截至目前，今年的养老金调整通知迟迟未发。

所谓养老金调整，指的是国家每年会根据职工平均工资增长和物价上涨情况，对已退休人员的基本养老金进行适度上调。从过去五年来看，养老金调整通知的发文时间一年比一年晚：2021 年 4 月，2022 年 5 月，2023 年 5 月，2024 年 6 月，2025 年 7 月。

但与此同时，另一笔与养老高度相关的钱，却正在发生一场悄无声息的变化。

从居民养老资金来看，我们常说的养老 " 三支柱 " 覆盖了绝大多数人的养老安排：第一支柱是国家主导的基本养老保险，第二支柱是企业年金和职业年金，第三支柱则主要由个人养老金和其他商业养老金融业务构成。

其中，商业养老保险虽然目前规模还不算大，但增长正在加快。截至 2025 年末，专属商业养老保险保费规模超过 201 亿元，而 2024 年末这一数字还只有 145 亿元，一年增长约 38.6%。

这背后也是整个保险市场扩张的一个缩影。2025 年，全国保险公司原保险保费收入达到 6.12 万亿元，比 2020 年的 4.53 万亿元增长约 35%，以此计算，人均年保费支出也从 3200 元增长到了约 4300 元。

越来越多的居民资金，正在进入保险体系。

于是，一个和每个投保人都有关的问题就出现了：我们交进保险公司的钱，究竟被拿出去做什么了？它能不能产生足够的收益，去支撑保险公司未来兑现对投保人的承诺？

答案正在发生变化：这笔过去最强调安全和稳定的钱，正在越来越多地进入股票、基金等相对高波动的权益市场。

你交的保费，正在面对新的赚钱难题

很多人买保险的时候，最关心的是一件事：这张保单未来能给我多少钱？但很少有人会继续往下想：保险公司今天收下这笔钱之后，要拿它去做什么，才能在十几年甚至几十年后，把承诺的钱交到我们手里？

无论是年金险、终身寿险还是其他长期人身保险，保险公司今天收进保费，未来都要按照合同约定承担赔付或者给付责任。

所以，从我们把钱交进去的那一天开始，这笔钱就踏上了一段很长的旅程。保险公司需要把它投资出去，让今天收到的钱，在未来能够变得更多，以覆盖长期的赔付和给付。

过去，保险公司有一套相对稳定的赚钱方式。业内通常把保险公司的利润来源概括为 " 三差 "：死差、费差和利差。

其中前两者分别和预期赔付与实际赔付、实际运营费用与预期之间的差异有关。而利差，是保费投资获得的实际收益率与产品预定利率之间的差额。它与保险公司的投资能力直接相关，也是保险公司重要的利润来源之一。

道理并不复杂。保险公司在设计长期保单时，会根据未来的投资收益等因素确定相应的预定利率。比如一张长期保单的预定利率是 3.5%，保险公司拿到保费之后，如果投资能够获得 5% 的收益，就有 1.5% 的收益空间；如果只能赚到 2.5%，投资收益就可能覆盖不了保单成本。

过去，保险公司通过投资获得利差的方式相对简单。保险公司最主要的投资方向集中在债券、银行存款等固收资产。金融监管总局数据显示，

2026 年二季度末，保险公司债券投资余额合计 19.91 万亿元，银行存款余额 3.03 万亿元，两者合计占到了资金运用金额的约 56%。

在过去的利率环境下，这些资产能够提供相对不错的收益。以 2019 年为例，保险资金债券投资收益率达 4.35%，银行存款收益率约为 3.68%。

回溯此前几年，债券和存款作为险资配置的压舱石，始终贡献着稳定回报。2015 年至 2017 年行业整体投资收益率处于 5.66% 至 7.56% 的较高收益区间。

而随着市场利率持续下行，同样的投资方式，正在越来越难获得过去的收益。作为利率债定价基准的 10 年期国债收益率，已从 2024 年初的约 2.5% 下降到了今天的约 1.69%。这意味着，保险资金配置比例最高的资产类别，其基准收益率在过去两年多的时间里缩水了超过三分之一。

更麻烦的是，过去积累下来的一些长期保单，预定利率却相对较高。

2019 年以前，普通型人身保险产品的预定利率上限一度达到 4.025%。对于已经签订的长期保险合同来说，这些合同约定的责任不能因为市场利率下降就随意改变。

这就形成了一个越来越现实的压力：一边是投资端的收益越来越薄，另一边是过去保单承诺的成本不能轻易改变。

低利率的市场环境，正在逼着保险公司重新寻找能够创造足够长期回报的资产。

在这场资金流向的变化中，我们交进保险公司的每一笔保费，也连接起了两个看似遥远的世界：一端是未来几十年的养老和保障，另一端，则越来越多地通向股票市场、科技企业和产业发展。

保险公司，开始把钱投向股市

从数据来看，保险资金正在加速流入权益资产。

根据国家金融监督管理总局数据，2025 年底，中国保险资金运用余额达到 38.48 万亿元，同比增长 15.7%。更值得关注的是其中的结构性变化：

2025 年，保险资金投向股票和证券投资基金的余额合计约 5.7 万亿元，较年初增加了约 1.6 万亿元，增幅接近四成。

进入 2026 年，趋势仍在延续。二季度末，保险行业资金运用余额达到 40.8 万亿元。其中 " 股票 + 基金 " 余额进一步增至 6.39 万亿元，较年初增加 6907 亿元，配置比例达到了 16%。

而在 2022 年到 2024 年，保险资金配置股票和基金的比例基本稳定在 12% 到 13% 之间。

政策也在为这笔长期资金进入资本市场打开空间。2025 年初，中央金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确引导大型国有保险公司自 2025 年起每年将新增保费的 30% 用于投资 A 股。经中信证券测算，这项政策预计每年可以 A 股带来 3500 亿元的增量资金。

但趋势确立的同时，一个问题也浮出水面：保险资金的运用有三个要遵守的原则，即资金的安全性、收益性和流动性原则。其中安全性又排在最前面。这样一笔最看重安全性的资金，它真的能承受股市的起伏吗？

这并不是一个新鲜的问题。2008 年，A 股市场从牛转熊，保险资金投资收益大幅缩水，保险公司的偿付能力也随之受到冲击。以中国平安为例，根据其 2008 年半年报，平安寿险偿付能力充足率从 2007 年末的 287.9% 骤降至 2008 年中的 121.3%。

彼时，险资在股票投资上的高波动性，第一次如此直接地暴露出来，这在当时的行业研究中被反复讨论和警示。

十几年过去，问题依旧存在。根据券商测算，2026 年初至 5 月末，保险资金股基投资收益率达到 8.2%，远高于 2025 年同期的 1.6%。但到了 7 月末，随着市场波动加大，这一收益率已经回落到了 2.5%。

这其实说明了一件事：权益市场能够提供更高的长期回报，但波动本身就是权益投资必须承担的代价。对于保险资金来说，增加权益配置并不意味着可以忽略这种波动。相反，越是长期的钱，越需要考虑怎样利用自己的资金优势，把短期波动放到更长的时间周期里去消化。

于是，除了二级市场，保险资金开始把目光投向另一个更长期的权益投资市场——一级市场。

从买股票，到陪一家科技公司长大

如果说进入股票和基金，是保险资金寻找更高长期回报的一步，那么进入一级市场，则是另一种变化：

这笔钱开始寻找与自身长期属性更加匹配的资产。

根据执中 ZERONE 数据，2025 年（截至 12 月 19 日），保险机构作为有限合伙人（LP）向私募股权基金出资合计达到了 1097 亿元，同比增长约 55%。

从具体投向来看，险资正在越来越多地进入硬科技。

比如，中国人保于 2025 年设立 " 中国人保现代化产业基金 "，规模 100 亿元，并先后发起设立科创基金、现代化产业基金，合计规模超过百亿元。

再比如，中国平安与深圳市政府共同设立 100 亿元重大项目基金，围绕深圳 "20+8" 产业集群开展投资，覆盖 GPU、机器人、半导体、脑机接口等前沿领域。

图源：天眼查 APP

相比抽象的数据，长鑫故事中的险资轨迹却更为直观。

2026 年 7 月 27 日，国产 DRAM 存储芯片龙头长鑫科技登陆科创板，开盘大涨 472%，市值站上 3.3 万亿元。但如果把时间倒回到它还没有上市的时候，会看到另一幅完全不同的景象。

2023 年，长鑫科技整体变更为股份有限公司时，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创六家保险机构已经出现在股东名单中，合计持股 4.45%，认缴出资额达到 23.85 亿元。

当时的长鑫科技，并不是一个看起来 " 很舒服 " 的投资标的。全球存储芯片行业正处于深度调整期，公司 2023 年归母净利润亏损 163.3 亿元，2024 年仍亏损 71.45 亿元。

但在其后多次的增资和股权变更中，六家保险企业的身影始终存在。到上市后，六家合计持有的股份占比达到 3.51%。

按照上市首日 49 元 / 股的收盘价估算，六家险资合计持股市值超过 1100 亿元。

长鑫是浓墨重彩的一笔，但并不是孤例。据媒体不完全统计，超过 30 家保险机构曾通过私募股权基金间接投资宇树科技。在摩尔线程、沐曦股份、智谱、燧原等一批硬科技企业的融资名单中，同样能够看到险资或者险资背景基金的身影。

而从更深层次意义上来讲，保险资金投向硬科技，对产业发展的价值则更加深远：保险资金存在资金期限长、规模大、追求长期稳定回报的特性，这样的特性使得其能成为产业发展的 " 耐心合伙人 "，在资本流动上形成补位。

对于一家需要经历多年研发、验证、量产和商业化的科技企业来说，最稀缺的东西有时候不是钱，而是愿意等的钱。

但一般的股权投资基金有明确的存续期限和退出要求，当企业研发周期较长、上市进程不确定时，资金可能会优先考虑退出，而非继续等待。尤其当产业环境转冷时，短期资金的退出压力往往会进一步增加。

保险资金则不太一样。尤其是寿险资金，今天收进来的保费，可能要十几年甚至几十年后才真正用到。这种长期负债的属性，使得险资理论上可以用更长的时间去等待一家企业成长。

这个逻辑，其实十多年前就已经被行业研究注意到。早在中国金融四十人论坛于 2014 年出版的《保险资金股权投资问题研究》中，作者陈文辉等人就已指出，保险资金具有期限长、规模大、稳定性强的特点，如果进入股权投资，可以增加资本市场的长期资本供给，提高企业直接融资的比重。

十多年后，保险资金正在用越来越多的实际行动，验证关于 " 长钱 " 的价值判断。它补上的不只是资本，也是一段科技企业成长过程中稀缺的时间。

结语

如果梳理近险资三十年的发展，会发现一个清晰的规律：这笔从不 " 冒险 " 的钱，始终与中国经济的 " 发动机 " 保持着高度同步。

大基建时代，2008 年，京沪高铁开工。彼时，平安牵头多家保险机构，以 160 亿元拿下京沪高铁 13.93% 的股份，成为了仅次于铁道部的第二大股东。这是险资大规模进入重大基础设施领域的一个标志性案例。

2010 年，建设中的京沪高铁

随后，险资开始越来越多地出现在铁路、公路、水利、能源等长周期项目中。太平资产曾发起规模 300 亿元的南水北调债权投资计划。到 2019 年末，保险机构累计发起设立债权、股权投资计划 1265 只，备案规模达到 2.91 万亿元。保险资金的长期特性与基建项目的长周期回报天然匹配，某种程度上填补了银行不能做的空白。

2010 年不动产投资开闸，险资掉头涌入房地产。平安先后成为碧桂园、融创中国、华夏幸福、旭辉控股、中国金茂五家公司的第二大股东。彼时，在媒体的别称中，平安是最大的隐形 " 地主 "。中国人寿、中国太保、泰康人寿、新华保险等几乎所有头部险企，都在这场浪潮中扮演了重要角色。

而今，在新一轮的科技造富浪潮中，险资又承担起了 " 耐心资本 " 的重要角色。

这笔最不能冒险的钱，始终沿着财富的脉搏，流向下一个等待灌溉的产业深处。