业绩连续两年下滑后，洋河股份上半年继续维持营收、净利双降，且季度降幅有所扩大，分产品来看，中高档酒、普通酒收入双双下滑，分地区来看，省内、省外收入同样下滑，另外上半年经销商减少较为明显。

事实上，白酒行业处于深度调整阶段，企业普遍遭遇困境，总体而言上半年是跌多涨少，连贵州茅台都面临增收不增利的挑战，这种背景下，洋河股份高层也迎来较大调整，去年 7 月顾宇接替张联东成为董事长，今年 7 月副总裁陈军被选举为副董事长，同时被聘任为总裁，两人能否带领公司穿越行业周期，尚有待时间验证。

净利大跌四成，经销商减少明显

季度业绩跌幅扩大。2026 上半年，洋河股份录得营收、净利双降的成绩单，实现营业收入 105.4 亿元，同比减少 42.55 亿元，降幅 28.76%，归母净利润 26.02 亿元，同比减少 17.42 亿元，降幅 40.1%。

据短平快解读了解，公司季度业绩降幅明显扩大，上半年各季度收入分别为 81.86 亿元、23.55 亿元，同比分别大幅下滑 26.03%、36.86%，归母净利润分别为 24.47 亿元、1.55 亿元，同比分别下滑 32.73%、78.04%。

实际上，洋河股份 2024 年、2025 年同样录得业绩双降，收入分别为 288.76 亿元、192.11 亿元，降幅分别为 12.83%、33.47%，归母净利润分别为 66.73 亿元、22.06 亿元，降幅分别为 33.37%、66.94%。

洋河股份表示，2026 年上半年，白酒行业处于深度调整阶段，存量博弈格局延续，行业分化持续加剧，消费动能偏弱。根据国家统计局数据，2026 年 1-6 月，全国规模以上企业累计白酒（折 65 度，商品量）产量 167.9 万千升，同比下降 4.7%。

中高档酒、普通酒双双下滑。洋河股份坐拥 " 洋河 "、" 双沟 " 两大中国名酒、中华老字号，2009 年成功登陆深交所，成为资本市场一员，公司主导产品包括梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊等中高档酒，以及洋河大曲、双沟大曲等普通酒，其中中高档酒出厂价≥ 100 元 /500ml，而普通酒出厂价＜100 元 /500ml。

分产品来看，2024 年至 2026 上半年，公司中高档酒收入持续下滑，分别为 243.17 亿元、165.42 亿元、90.78 亿元，降幅分别为 14.79%、31.97%、28.36%。

同时期普通酒收入同样持续下滑，分别为 39.31 亿元、22.34 亿元、12.47 亿元，降幅分别为 0.49%、43.17%、32.24%，2025 年以来降幅超中高档酒。

省内外收入连降，省外经销商减少明显。2024 年至 2026 上半年，洋河股份批发经销收入连续下降，分别为 278.54 亿元、184.59 亿元、101.18 亿元，降幅分别为 13.1%、33.73%、29.21%.

按地区划分来看，省内收入分别为 127.48 亿元、86.19 亿元、43.91 亿元，降幅分别为 11.43%、32.39%、38.34%；省外收入同样下滑，分别为 155 亿元、101.57 亿元、59.34 亿元，降幅分别为 14.35%、34.47%、19.72%。

2024 年年末，洋河股份经销商 8866 家，同比增加 77 家，其中省内、省外分别为 2999 家、5867 家，同比分别增加 39 家、38 家，2025 年末、2026 上半年末经销商下滑明显，分别为 8371 家、7833 家，1 年半减少 1033 家，其中省内分别为 2933 家、2817 家，累计减少 182 家，省外分别为 5438 家、5016 家，累计减少 851 家。

白酒企业跌多涨少。事实上，2026 上半年白酒行业跌多涨少，从收入来看，A 股 19 家白酒企业中仅五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台录得增长，增幅分别为 20.87%、8.08%、3.19%、1.47%，其余企业收入全部下跌，跌幅前三的酒企包括金种子酒、泸州老家、伊力特，分别下滑 51.19%、36.35%、32.13%，而洋河股份跌幅排在第四。

从净利来看，仅五粮液、酒鬼酒、金种子酒（亏损收窄）、迎驾贡酒录得增长，增速分别为 89.3%、34.57%、10.19%、2.79%，其余酒企净利全部录得下滑，降幅前四企业包括皇台酒业、水井坊、天佑德酒、顺鑫农业，降幅分别为 224.96%、105.9%、79.71%、76.66%，洋河股份跌幅排在第十，总体而言白酒行业面临着巨大挑战。

副总裁晋升为总裁，存货仅次于贵州茅台、五粮液

上半年广告促销费下滑超三成。白酒是重营销的行业，洋河股份的销售费用曾连续多年增长，2024 年达到 55.16 亿元的高点，自此之后，公司缩减销售费用支出，2025 年、2026 上半年分别为 52.06 亿元、16.59 亿元，降幅分别为 5.63%、22.77%，此举显然是为了改善利润，不过期末销售费用率 15.74%，同比上升 1.22 个百分点。

据短平快解读了解，广告促销费是销售费用重头，占比在六成以上，2025 年、2026 上半年分别为 35.68 亿元、10.1 亿元，同比分别下滑 2.2%、30.36%，公司称上半年下降主要系市场销售下降，减少了广告促销费投入。同时期职工薪酬、电商费用同样有所下滑，前者分别为 10.12 亿元、4.01 亿元，降幅分别为 15.65%、10.85%，后者分别为 4457.68 万元、2701.52 万元，降幅分别为 34.48%、16.97%。

电商费用减少的另一面，同时期公司线上渠道收入同样有所下滑，分别为 3.18 亿元、2.07 亿元，同比分别下滑 19.38%、6.01%。

生产量下滑，管理费用职工薪酬却上涨？不同于销售费用转降，洋河股份上半年管理费用、研发费用则有所增长，分别为 9.05 亿元、7766 万元，同比分别增长 4.59%、6.09%，增长发生在职工薪酬，分别为 4.33 亿元、3445.62 万元，同比分别增长 8.22%、11.66%。

考虑到销售费用中职工薪酬同比大幅下滑超 10%，这种情况下研发费用、管理费用中职工薪酬为何同比增长？更为重要的是，上半年白酒生产量 32,598.47 吨，同比大幅减少 16292.65 吨，降幅 33.32%，这意味着开工率降低，一般而言伴随生产人员的减少，为什么管理费用中职工薪酬反而同比增长？

存货位列第三，总现金流连续下滑。2023 年末至 2025 年末，洋河股份存货呈现增长态势，分别为 189.54 亿元、197.33 亿元、203.75 亿元，上半年末为 198.57 亿元，较年初下滑 2.54%、同比上升 4.1%，期末存货规模在 A 股 19 家白酒同行中排在第三，仅次于贵州茅台的 613.17 亿元、五粮液的 226.58 亿元。

存货增长的另一面，总现金（货币资金 + 交易性金融资产等）呈现下滑态势，分别为 316.64 亿元、281.28 亿元、205.57 亿元，上半年末进一步下滑至 187.36 亿元。

伴随着总现金流减少，利息收入呈现下滑态势，分别为 7.65 亿元、6.21 亿元、2.98 亿元，去年降幅 52.06%，上半年仅为 6423.95 万元，降幅高达 58.73%，主要是存款金额减少以及利率下降所致，利息收入降低也对利润产生不利影响。

中报经营现金流大降。2023 年，洋河股份经营现金流 61.3 亿元，同比大幅增长 68.06%，2024 年、2025 年经营现金流分别为 46.29 亿元、-7.63 亿元，上半年为 3.35 亿元，同比大幅下滑 45.65%，主要系营业收入减少，销售商品、接受劳务收到的现金相应减少所致。

事实上，公司另一核心指标合同负债自 2022 年以来均呈现下滑态势，分别为 137.42 亿元、111.05 亿元、103.44 亿元、75.29 亿元，今年上半年为 43.04 亿元，同比减少 15.74 亿元，降幅 26.78%，主要系上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入，以及应付经销商折扣折让余额减少所致。

合同负债金额持续减少，说明在行业深度调整的背景下，经销商拿货意愿持续降低，下半年业绩或仍将维持下滑态势。

副总裁晋升为总裁。业绩连续下滑之际，洋河股份高层调整较为频繁，2025 年 7 月 1 日，洋河股份原董事长张联东辞任，辞职后不在公司及子公司担任任何职务，而顾宇在当月 4 日被提名为非独立董事，21 日的临时股东大会审议通过该提案，成为董事长。

今年 1 月 24 日，钟雨因到龄退休，申请辞去洋河股份第八届董事会副董事长、董事、总裁及董事会战略委员会委员、ESG 委员会委员职务，董事长顾宇被聘任为总裁。

7 月，顾宇卸任总裁职务，原副总裁陈军被选举为副董事长，同时被聘任为总裁，成为公司二把手，未来其能否带领公司穿越行业周期，重回增长赛道尚有待时间验证。

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