导语：卖得多了，赚得却少了。

作者｜睿研消费 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

8 月末，赛力斯 ( 601127.SH ) 交出了一份与过去两年高速增长阶段明显不同的半年报。

简单来说，赛力斯的收入降了，利润转亏，但是汽车销量却还在增长。

当销量无法与收入挂钩，赛力斯需要给投资者解释的问题远没有那么简单。

销量还在增长，钱为什么少了

根据半年报，2026 年上半年赛力斯实现营业收入 574.93 亿元，较上年同期下降 7.87%；实现归母净利润 -17.17 亿元，上年同期为盈利 29.41 亿元。就数据而言，赛力斯交出的明显是一份并不漂亮的成绩单。

但另一方面，从销量来看，赛力斯似乎并没有失速。新能源汽车销量 17.88 万辆，同比增长 3.87%，其中赛力斯汽车销量 16.08 万辆，同比增长 5.6%，问界交付量也在增长。

图片来源：企业公告

从问界今年上半年的车型结构看，销量增长更多来自中低价格车型，而高价格车型正处于换代切换阶段。

根据公开车型销量汇总显示，今年上半年，问界 M7 以 68000 台的累计销量位居榜首，占比高达 42%，成为问界上半年的销量支柱；M6 以 33661 台的销量位列品牌第二，M8 以 31390 台的销量排第三名；M9 和 M5 则分别以 26431 台和 3258 台的销量排第四和第五名。

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显然，问界 M7 在 2025 年完成换代后进入放量期，成为销量支柱；M6 作为新车系 4 月上市后快速贡献增量；而价格最高的 M9，尽管华为余承东称创下了 50 万级交付最快破万纪录，但其 6 月 13 日才开启全国首交，因此全新一代 M9 在上半年财务数据中的贡献仍然有限。

这一结构变化也体现在单车收入上。" 赛力斯 " 品牌在赛力斯车辆销售体系中占据绝对核心，2026 年占销量的 89.93%，2025 年同期为 88.44%，占比相近。粗略地以主营收入和赛力斯汽车销量进行估算，根据同花顺 iFinD，2026 年汽车整车收入为 539.43 亿元，赛力斯车销售为 160770 辆，对应收入约 33.55 万元 / 辆；2025 年同期收入为 591.08 亿元，赛力斯车销量为 152239 辆，对应收入约 38.83 万元 / 辆，同比下降 13.6%。

尽管只是粗略估算的数据，但它也可以作为观察赛力斯产品结构变化的参考，如果未来的销量增长只能依赖低价车型，随着高价车型的贡献被稀释，整体的收入还是会承压。

根据半年报的说法，赛力斯表示，收入与利润出现下滑的原因 " 主要系产品销售结构发生变化，二季度主力车型处于产品迭代过渡期 "。

当然，结构变化是否只是阶段性影响，还要看后续新车型的表现，下半年仍需要关注 M6、M7、M9 的产品结构会如何变化。

17 亿元亏损，问题到底出在哪了

如果只是产品结构变化导致收入阶段性下滑，尚可以从产品换代周期寻找解释；但为什么利润会直接从 29 亿元盈利转为 17 亿元亏损，如此大额亏损，这是调整到 " 大动脉 " 上了吗？

根据半年报，今年上半年赛力斯归母净利润 -17.17 亿元，同比下降 158.38%；扣非归母净利润 -23.79 亿元，同比下降 196.12%。如此大的利润下滑，很难说是单一因素的影响，应该还是赛力斯内部多方面问题共同作用的结果。

赛力斯上半年毛利率 23.30%，同比降 5.63 个百分点，量价齐受压。公司称受新能源产业链成本上涨拖累：电池级碳酸锂均价同比涨 132.2%，车规芯片短缺涨价，有色、化工原料普涨，直接推高整车成本。利润承压有行业背景，但其利润空间已被显著压缩。

但行业因素只能解释一部分，产品周期变化同样压制了盈利。2024 年，问界快速放量带动公司营业收入达 1451.76 亿元、归母净利润 59.46 亿元；2025 年收入继续增长至 1650.54 亿元，归母净利润却停在 59.57 亿元；2026 年上半年利润重新转亏。根据乘联会数据显示，2026 年上半年乘用车零售销量合计超 870 万辆，同比下降 20.2%，市场进入明显的存量竞争阶段。对赛力斯而言，销量增长本身已经不足以解释盈利的变化。

睿研制图，数据来源：Wind

盈利承压下，赛力斯并未收缩投入。上半年销售费用 84.71 亿元，同比降 5.26%，并非靠狂砸营销换销量。

真正加码的是研发：研发投入 70.07 亿元，同比增 34.8%，占营收 12.19%；研发费用 37.34 亿元，同比增 27.44%。前者为整体研发活动口径，后者直接进利润表。在智能化、电子架构成为竞争焦点的当下，智驾、座舱、三电与新车型的高投入是换下一轮竞争力的必要成本，长期看是正向信号，但短期加重费用负担，且回报存在时滞——新车放量可借规模效应消化，若迭代过快或市场遇冷，利润压力难解。

另一隐忧是资产减值 18.20 亿元：因技术迭代致部分存量车型收入不及预期，无形资产可变现基础削弱而计提。虽非现金流出，却提示过往开发资产需靠未来销量兑现；偶发减值属阶段阵痛，若技术路线切换持续引发大额减值，则须重估研发回报周期。

从现金流的角度来看，上半年经营活动现金流量净额为 -123.76 亿元，去年同期为 144.37 亿元，一年之间从正转负。赛力斯解释主要有两个原因：汽车销售回款减少，以及前期签发的银行承兑汇票相继到期兑付。2026 年上半年赛力斯经营性应付项目减少 143.62 亿元，对经营现金流形成明显拖累。应付票据从一季度末的 415.18 亿元降至 6 月末的 381.43 亿元，应付账款则从 2025 年末的 409.03 亿元降至 197.81 亿元，均明显下降。

收入端受产品结构影响，毛利端受成本上涨影响，费用端并非主要矛盾，研发和资产减值进一步侵蚀利润，经营性负债收缩又加剧现金流压力，这也就是赛力斯今年上半年利润与现金流被侵蚀的症结所在。

整体而言，尽管上半年大亏 17 亿元，但赛力斯资金面依然充裕，6 月末货币资金 519.30 亿元，另有约 39 亿元交易性金融资产，有息负债规模较低。所以，眼下的问题不是有没有钱，而是随着新车型进入规模交付，经营业务能否重新稳定地产生现金。

问界的魔力，赛力斯能否重回增长轨道

把时间拉长看，2026 年上半年的变化更容易理解。

2023 年赛力斯还处于亏损阶段，2024 年随问界放量完成盈利跃迁，2025 年收入继续扩大但利润没有同步增长，2026 年上半年重新转亏。这说明赛力斯面对的问题已经变了，过去市场关注的是问界能不能帮赛力斯卖更多车，现在更关注问界能不能持续帮赛力斯赚钱。

上半年问界交付量同比增长 10.2%，M7 是目前的销量核心，M6 贡献新增量，M9 承担高端。M9 的重要性不只在销量，更在于它代表更高价格带，如果持续放量，问界整体产品结构和单车收入都有机会上移。根据乘联会数据，2026 年上半年，国内 40 万元以上乘用车零售量同比增长 18.8%，其中新能源车型同比增长 45.9%。这意味着，如果赛力斯下半年希望依靠 M9 改善产品结构，外部市场本身仍提供了一定空间。但真正需要验证的，是问界能否把这一高端市场增长转化为自身销量和利润。

因此，新车型的订单热度能否转化为稳定交付、高价格车型占比能否回升、毛利率能否随结构改善而修复，以及经营现金流能否重新转正。这是投资者在下半年需要持续关注的核心内容，如果四项同步改善，上半年的亏损就是换代周期的阶段性压力，而如果销量恢复、收入利润和现金流却依旧难以为继，那赛力斯要解决的问题，恐怕就不是更新车型这么简单了。

随着外部环境的不断改变，赛力斯与华为合作带来的增长，恐怕也需要进入新阶段。华为的技术体系、渠道能力和鸿蒙智行生态是问界快速发展的重要因素，但随着鸿蒙智行合作品牌不断增加，赛力斯需要证明的不只是能够借助生态获得销量，而是能否把生态带来的销量，转化成自身稳定的盈利能力。

图片来源：鸿蒙智行

2026 年上半年，赛力斯收入下降、利润转亏、经营现金流转负，但与此同时，问界的销量仍然增长，新车型也在按计划推进，目前还不足以据此判断赛力斯进入经营恶化周期，但赛力斯必须向投资者证明产品更新能否重新带动盈利修复。

过去两年，赛力斯解决了如何把问界做起来这个问题，而接下来要解决的是如何让问界的增长真正留下利润。

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来源：蓝筹企业评论