（来源：格隆汇 APP）

回望去年，新消费最火的风口，非宠物莫属。

它被贴上 " 逆周期赛道 " 的标签，背后是 1.26 亿只城镇犬猫、3126 亿元消费市场、年复合增长率 8.6%，再叠加 " 年轻人不生娃改养猫 " 的社会情绪，宠物板块几乎成了 " 新消费最后一片蓝海 "。

资本市场的叙事，性感得几乎无懈可击。

2024 年底至 2025 年年中，三大龙头股价狂飙，中宠股份涨近 300%，乖宝宠物涨近 200%，佩蒂股份涨超 60%。

但今年，剧情急转直下。

乖宝宠物从 115 元附近一路跌至 36 元一线，最大跌幅近 70%，市值从超 480 亿元缩水至 164 亿元。

中宠股份从 73.80 元历史高点滑落到 30 元不到，较高点跌超 60%，佩蒂股份同样腰斩有余。

截至 9 月，宠物经济指数年内跌幅超过 20%，区间最大跌幅一度接近 30%，7 家 A 股上市宠企集体回调。

宠物赛道，为何被抛弃了？

让资金集体出逃的，是宠物经济面临的内忧和外患。

行业外部，正在经历海外业务的逆风。

中宠、佩蒂等企业长期以来高度依赖海外代工和出口，海外收入占比普遍在八成上下。

然而，2025 年以来，海外关税政策反复波动，海运成本持续高企，叠加企业在越南、柬埔寨、新西兰等地新建工厂的产能爬坡期折旧压力，出口业务的毛利空间被一层层削薄。

佩蒂股份 2025 年海外收入占比虽从 82.63% 微降至 80.35%，但汇率波动带来的汇兑损失大幅推高了财务费用，直接侵蚀了利润。

更伤及行业根本的，是是国内竞争的急剧升温。

在行业高景气的感召下，一级市场的热钱涌入宠物赛道，新兴品牌借助直播电商和私域流量发起价格战，销售费用率被迅速推高。

乖宝宠物 2025 年销售费用同比激增 44.79 至高达 15.27 亿元，源飞宠物的销售费用更是从 4000 万元出头飙升至超过 1 亿元，增幅超过 160%。

这意味着，这些钱花在了达人投放、平台推广和品牌营销上，换来了营收的增长，但利润却几乎被吞噬殆尽。

于是，宠物行业上下游企业纷纷陷入增收不增利的怪圈。

2025 年全年，7 家上市宠企中已有 3 家出现这一状况。

到了 2026 年一季度，这个数字扩大到了 6 家，加上营收利润双降的依依股份，7 家公司一季度净利润全部同比下滑。

乖宝宠物一季度毛利率仍维持在 41.6% 的高位，但净利率仅为 7.5%。

而资本市场此前给出的定价，是建立在宠物经济的高增长必然带来行业的高利润这一逻辑之上的。

当这个假设被证伪，估值修正便不可避免地到来了。

2024 至 2025 年，宠物板块的市盈率一度被推至 50 到 60 倍，市场将其视为穿越周期的消费黄金赛道。

但当利润增速掉头向下，投资者转而用更严苛的 PEG 指标重新审视，估值中枢迅速向 20 倍靠拢。

股价的下跌，一半来自盈利预期的下修，一半来自估值倍数的压缩，属于标准的戴维斯双杀。

除了基本面的承压外，资本的集中撤退，也成为压垮市场情绪的最后一根稻草。

宠物板块的造神运动背后，是机构的深度抱团。

2025 年上半年，公募基金蜂拥而至，对宠物赛道的配置达到顶峰。

截至 2025 年 6 月末，公募对乖宝宠物的持股比例高达 18.25%，对中宠股份的持股比例从 2024 年末的 8.06% 提升至 15.74%，源飞宠物从 1.69% 猛增至 15.27%。

2025 年 8 月，共有 77 家机构投资者披露持有中宠股份 A 股，合计 2.07 亿股，占总股本 68.12%，前十大机构持股比例 62.67%。

一个曾经的小众赛道，硬生生被做成了千亿级的资金池。

然后，叙事被证伪，资金迅速撤退。

2026 年一季度末，主动投资型基金重仓乖宝宠物的股数从上年同期的 1337.49 万股骤降至 143.51 万股，重仓中宠的股数从 2429.39 万股降至 942.85 万股。

财通证券的统计数据更直白，2026 年二季度，基金持仓中宠物板块占比已降至 0.00%。

而产业资本早已在高位精准套现。

据市场统计，早期投资方 KKR 累计套现近 15 亿元，君联系股东累计套现超 18 亿元。

更戏剧性的情节发生在 2025 年 6 月，乖宝宠物二股东通过大宗交易减持完毕，获利 10.8 亿元。

接盘方名单堪称豪华，国泰基金、上海珏朔资产、东方证券资管等等，瑞银集团、摩根士丹利也在受让方之列，锁定期六个月。

随后，这些机构接盘后，被深度套牢。

知名投资人葛卫东与关联人也曾在 2025 年末进入乖宝宠物前十大流通股东，却在仅仅一个季度后集体退出，持仓市值约 2.3 亿元的操作以亏损收场。

可见，高高在上的估值，连最专业的买家也未能全身而退。

那么，当板块经历了惨烈的估值回归之后，一个关键问题浮出水面，当前是底部还是陷阱？

从基本面来看，这个行业并没有变差，它只是没有市场曾经想象的那么好。

和资本市场上的大幅回调对比，毛孩子并没有变少。

2025 年，中国城镇犬猫数量达到 1.26 亿只，较上年增长 221 万只，宠物消费市场规模攀升至 3126 亿元，同比增长 4.1%，预计 2028 年将增长至 4050 亿元。

与海外对比，我国家庭养宠渗透率仅 29%，远低于美国的 81% 和日本的 60%。

专业猫粮、狗粮渗透率仅 51.9% 和 28.8%，高端品类市占率更有巨大的提升空间。

但增速放缓是不争的事实。

2023 年以来，宠物消费市场规模增速维持在 4% 到 5% 的低位，2026 年预计将以 4.3% 的年增长率达到 3365 亿元，犬猫数量的增速也在放缓。

这意味着，行业增长的动力正在发生切换，靠养宠数量拉动增长的时代已经结束，结构性机会才是未来五年的核心战场。

目前，宠物经济消费升级趋势仍在延续。

2025 年以来中高端、高端价格带增速明显领先于行业，低端价格带甚至出现负增长。

宠物喂养正逐步步入科学喂养时代，专宠专用、主粮功能化、湿粮占比提高等趋势将接力助推消费升级。

竞争格局也在发生着不小的改变。

随着头部品牌及头部代工厂过去几年新产能逐渐投产并稳定释放，产能端的竞争格局开始稳固，一味烧钱换流量的模式正在失效。

处方粮行业标准的落地抬升了行业准入壁垒，龙头企业的研发能力和品牌溢价优势将更加显著。

从机构观点来看，多家券商认为宠物板块已进入左侧布局的窗口期，等待业绩增速恢复，投资机会或将再次来临。

而从市场资金走向来看，不同机构的看法已经出现了分歧。

一边，是主力资金近期还在持续离场。

9 月 11 日，宠物经济板块主力净流出 1.8586 亿元，乖宝宠物当日主力净流入 -1608.61 万元，连续 3 日被主力减仓。

另一边，是少数长线主动资金和外资投行的左侧布局。

2026 年一季度末，兴全系基金集体现身中宠股份前十大股东，中宠自己也在 1 月 25 日抛出最高 2 亿元的回购。

乖宝方面，9 月 1 日公告秦华等高管合计增持 3 笔、28.73 万股。同期，高盛与摩根士丹利在二季度逆势建仓宠物赛道，合计新进持仓市值接近 2.9 亿元。

这种筹码的剧烈交换，说明市场对宠物板块的判断已经彻底分裂，看空的认为盈利底还没到，看多的认为估值底已经到了。

在这种判断相当分裂的时候，投资既可能是极大的机会，也具备着极大的风险。

回望这一轮宠物板块的暴跌，其实并非对行业前景的彻底否定，实则更像是对过度炒作的一次清算。

2024 年开始，资本将一个好赛道的故事推向了极致，动辄 50 倍甚至 60 倍的市盈率，已经透支了未来数年的成长预期。

当关税冲击、价格战等短期扰动集中暴露时，估值泡沫便不可避免地破裂。

但泡沫破裂之后，真正的价值也在浮现。

3126 亿元的市场规模、不足 30% 的家庭渗透率、仍在持续升级的消费需求，这些基本面利好并未改变。

真正改变的，是资本市场对宠物板块的定价。

对于投资者而言，当下或许不是追逐风口的最佳时刻，但可能正是审视价值的最好时机。

当喧嚣散去，那些拥有自有品牌、全球化产能和研发壁垒的龙头企业，终将在行业洗牌中站上更高的位置。

宠物经济的下半场，或许也即将开始。（全文完）