对于估值与资本市场定价，海天味业表示核心竞争力较五年前、十年前其实变得更强，从长远看，调味品仍有持续增长空间

文｜《财经》记者 黄慧玲

编辑｜郭楠

消费股正在经历一轮漫长的估值出清。近期披露的公募基金半年报显示，消费板块整体遭净减持，与科技赛道的拥挤形成鲜明对比。

但一些基金经理的选择与市场主流方向相反。萧楠、张坤等曾重仓消费股的知名基金经理，在今年二季度重新建仓调味品龙头公司海天味业。

他们的动作并非没有依据。上半年，消费餐饮行业整体承压，海天味业却实现了营收与利润的双增长，增速快于行业大盘。股东回报方面，公司延续高比例分红，回购也在持续推进中。

此外，海天味业加大了出海布局。《财经》获悉，海天味业已通过旗下海天国际投资有限公司完成对香港淘大（Amoy Food Limited）100% 股权收购。

此次收购对于海天味业来说，是其全球化棋局中落下的关键一子。通过收购淘大，海天味业可绕开自建品牌与渠道的漫长周期，直接获得其覆盖全球 30 多个国家和地区的成熟销售网络与本地化产能。

业绩稳增、分红加厚、出海提速，三重动作之下，海天的估值却仍在历史底部。对于估值与资本市场定价，海天味业回应道：" 海天的核心竞争力较五年前、十年前其实变得更强。从长远看，调味品仍有持续增长空间。调味品是门慢生意，也是门长生意。我们相信只要服务好用户，资本市场也终将看到我们的长期价值。"

顶流基金经理重新建仓

从海天味业的最新机构持仓来看，上半年北向资金、指数基金与中小基金离场的同时，部分主动型基金正在重新建仓。

截至 2026 年二季度，海天 A 股获 603 只公募基金持有，合计市值 46 亿元，占流通股 2.8%，其中被动指数型基金持股约占重仓市值的 60%。

更值得关注的是来自主动资金的变化。

2026 年二季度，萧楠管理的易方达消费行业大幅买入 1170.36 万股，占净值 4.00%，为当期主动权益最大买家；张坤管理的易方达蓝筹精选新进 400 万股，占净值约 0.51%，属观察仓级别；刘彦春的景顺长城新兴成长持仓近年来无明显变化，部分基金小幅减持，但从体量看仍是海天的重要机构投资者。

回顾历史，海天味业曾是公募的明星股。2020 年末，持有海天最多的公司是泓德基金和景顺长城，主要系邬传雁与刘彦春旗下产品，易方达则配置极少。

易方达基金张坤此前接受采访时曾坦言：" 我自始至终最多持有两个点的海天味业，并没有在这只股票上面赚到大钱。"

萧楠也错过了海天上一轮行情。据易方达消费行业历史持仓数据，萧楠此前对海天的配置均未进入核心重仓序列。直到今年二季度，他才将海天大幅增持至占基金净值 4%，为历史最高配置。

萧楠在最新季报中提及，" 面对当前的宏观环境，我们增加了汽车、两轮车、黑电等海外收入占比较高的公司的配置，减持了部分治理结构风险暴露较大的白酒企业的配置。未来能够把海外收入做大、抢占市场份额的公司，会是我们重点配置的对象。"

机构的分歧面同样清晰。北向资金二季度末持有 1.36 亿股、占流通股 2.45%，环比减持 369 万股。与此同时，138 只基金消失在了本期持仓名单中。

港股方面，海天味业 H 股 PE 约 18.8 倍、较 A 股折价约 45% 背景下，主动资金关注度明显提升。

海天味业港股新进资金仍以易方达系为代表，包括杨思亮、彭珂等旗下基金，大成基金刘旭管理的新基金大成启元价值 A 等亦新进布局。退出方则以安信张竞、华安陈媛、中欧成雨轩旗下基金为主。

" 我们理解投资者对海天的期待，也理解资本市场的波动是常态。" 海天味业相关负责人告诉《财经》，影响股价的因素非常多，除公司自身基本面，外部环境、板块轮动、短期资金偏好等均会对股价产生影响。但从长远来看，无论是对企业经营发展、还是长期主义投资，最本质的还是企业的核心竞争力。" 与其焦虑短期波动，不如用确定的经营节奏去应对不确定的市场。"

从基本面来看，海天味业 2026 年上半年交出了一份营收净利润双增的成绩单。半年报显示，上半年营业总收入 161.46 亿元，同比增长 6.01%；归母净利润 41.9 亿元，同比增长 7.13%。扣非净利润 39.6 亿元，同比增长 3.77%。

值得一提的是，上半年财务费用尤其是汇兑损失对净利润造成了拖累。根据券商机构的测算，若剔除汇兑损失 4.80 亿元的相关影响，2026 年上半年利润总额增长 16.91%。扣除汇兑损失后，经营改善实际好于表观增速。

拉长周期看，2014 年至 2025 年，海天味业营收从 98.17 亿元增至 288.73 亿元，归母净利润从 20.90 亿元增至 70.38 亿元，营收复合年均增长率约 10.5%、净利复合年均增长率约 11.7%。

" 当前调味品行业竞争日益加剧，而下游市场需求正朝多元化趋势演变，更多元立体的消费者触达渠道开始涌现，针对细分人群、细分场景、细分渠道的需求洞察能力和响应能力成为调味品企业挖掘市场增量的核心竞争力。" 中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师杨骥分析，海天味业作为行业龙头企业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，以消费者需求为起点，产销端同步推进系统性变革，公司持续高质量增长可期。

天风证券分析师刘洁铭认为，海天上半年保持稳健增长，主品类基本盘稳定、健康化产品较快增长、线上渠道增速快于线下。短期压力在二季度主品类增速放缓、毛利率回落和财务费用率上行。" 后续重点看主品类动销、成本压力缓和以及促销强度变化。公司渠道和供应链基础仍强，若成本端压力缓和、主品类增长企稳，利润率仍有改善空间。"

在股东回报层面，海天味业已形成分红、回购与员工持股并行的体系。

分红端，2025 年全年合计现金分红 79.50 亿元，分红比率 112.95%。其中年度分红方案为每 10 股派现 8.00 元（含税），分红超出当年净利润部分依靠历年未分配利润覆盖。公司制定规划承诺，2025 年 -2027 年每年现金分红占归母净利润比例不低于 80%（不含特别分红）。

回购端，海天 A 股、H 股同步开展回购。A 股计划回购 10 亿元 -20 亿元，价格上限 53 元 / 股，70% 以上股份用于注销减资。截至 9 月 11 日，A 股已回购 1334 万股，耗资 4.59 亿元，回购均价 34.41 元；H 股获得不超过 5 亿港元回购授权，9 月 1 日起持续回购，截至 9 月 11 日累计回购约 415 万股，公司拟将该部分股份全部注销。

提质增效与并购出海

" 经济好的时候吃豉油鸡，经济不好的时候吃酱油拌饭。" 海天味业相关负责人用一句话概括了调味品需求的刚性特征，其同时强调：" 调味品是刚需，但刚需不等于躺赢。越是宏观有波动的时候，谁的产品更值、更好、更放心，消费者才选谁。"

对此，海天味业的应对思路是围绕产品力、渗透力、创新力三个方向做精做细现有品类，以此支撑在竞争环境下的发展。

分品类看，上半年酱油收入 82.96 亿元，同比增长 4.65%；调味酱 16.45 亿元，同比增长 1.19%；蚝油 25.66 亿元，同比增长 2.56%。

值得一提的是，上半年 " 健康系列 " 增量显著，薄盐、有机等健康系列营收同比增长 27.09%，规模相当于一个中等规模调味品上市公司的体量，并保持了较高增速。

" 健康系列 " 放量之外，成本端的改善同样是毛利率提升的支撑。海天味业介绍，成本的改善部分靠原料价格下行、部分靠内部技术与产品力，AI（人工智能）与数字化继续作用于成本端。

2025 年 1 月，海天味业高明基地获评世界经济论坛 " 灯塔工厂 "，成为全球首家酱油酿造行业 " 灯塔工厂 "，其成熟数字化用例已向宿迁、南宁、武汉、嘉兴等基地复制改良。据海天味业介绍，公司自研 "AI 豆脸 " 技术，每秒可处理 1.3 万多颗黄豆。" 产线实现全流程的 AI 赋能自动化，领先行业人均产能。"

在餐饮数据承压的背景下，公司的提价策略受到市场关注。

" 关于提价，我们的态度一直很谨慎。当外部环境产生压力时，公司会首先通过向内挖潜来消化压力，这是对自己负责、对消费者负责，也是对市场负责。" 海天味业相关负责人告诉《财经》，公司的对冲方式包括：采购上与供应商长期稳定规模合作、生产上释放灯塔工厂技术红利等。

" 不提价不是被动忍受，而是倒逼自己用效率提升把成本空间挤出来，这才是长期竞争力。" 海天味业表示。

在向内倒逼提质的同时，海天味业也在积极探索出海之路。9 月 10 日，海天味业完成对淘大 100% 股权的收购，卖方为信宸资本。

淘大创立于 1908 年，是香港家喻户晓的调味品品牌，产品覆盖酱油、蚝油、调味酱料及速冻点心，销售网络遍布全球 30 多个国家和地区。

本次收购与 2025 年 6 月港股上市募资投向直接相关。海天味业港股募资中约 20% 专项用于全球品牌建设、渠道拓展与海外供应链优化，并提出海外收入长期目标。

上半年，海天味业已在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司。印尼本地化产线已开始量产，开发适配当地市场的甜酱油，采用轻量化供应链模式。

海天味业相关负责人接受《财经》采访时表示，" 出海初衷是基于自身发展阶段和业务发展需要，是将中国老字号品牌推向世界，从来不是为了资本故事，这与公司企业文化也不相符。我们秉承‘做好了再说’的理念，出海是长跑，不看短期数字，看产能、渠道、产品有没有扎扎实实落下去。踏实做事，相信市场自然会看到。"