全球债市抛售正在从美债向欧洲扩散，欧洲国债收益率急升、利差快速走阔，市场对新一轮债务风险的担忧明显升温。

周四欧洲债市遭遇剧烈抛售，法国 10 年期国债收益率一度升至 4.96%，创 2002 年以来新高，法德利差扩大至 1.4 个百分点，意大利、希腊国债收益率也同步上行；英国 30 年期国债收益率则首次突破 6%。与此同时，美国 10 年期国债收益率盘中一度升至 5.34%，创近 24 年来最高，随后回落至 5.24%。

Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 警告称，市场 " 隐约散发出一场危机正在酝酿的气息 "。

此轮抛售主要受到通胀与利率预期重新升温的推动。中东冲突推高能源价格，布伦特原油周四上涨 4.4% 至每桶 102.31 美元；与此同时，美国经济数据持续强劲，加剧市场对利率长期维持高位的担忧。欧洲债市自身的财政压力，以及对冲基金高杠杆头寸遭遇强制平仓，则进一步放大了波动。

债市剧烈波动也拖累风险资产。泛欧斯托克 600 指数下跌 1.3%，富时 100 指数跌 1.7%，欧洲银行股明显承压，欧元跌至一年多来低位；美国股市则相对抗跌，标普 500 指数上涨 0.2%，纳斯达克 100 指数涨 0.3%。

美债收益率触及 25 年高位，" 恶性循环 " 警告浮现

美国 10 年期国债收益率周四盘中一度升至 5.34%，创 24 年来最高，随后回落，收于 5.24%，较前一交易日下降 5 个基点。

野村全球宏观研究主管 Rob Subbaraman 表示，近期政府债券抛售的规模已令交易员 " 震慑 "，更高的通胀预期与对政府赤字可持续性的担忧共同推动收益率上行。

RBC BlueBay 资产管理市场策略主管 Mike Bell 指出，大量投资者正在被迫止损平仓，或随着收益率持续上升而选择退出相关头寸，市场由此陷入 " 恶性循环 "。

不过，欧洲债市剧烈抛售后，美债反而出现避险买盘。RBC 资本市场美国利率策略师 Izaac Brook 表示，市场焦点已从美国基本面转向海外收益率，投资者正在寻求 " 安全资产 "，推动资金流入美债。

债市压力也开始向实体经济传导。房地美数据显示，美国传统 30 年期抵押贷款利率本周升至 7.28%，单周跳升 25 个基点，创四年来最大单周涨幅。

法国预算未能提振信心，政治风险加剧债市压力

法国成为此轮欧洲债市波动的核心。法国 10 年期国债收益率盘中波动幅度一度达到 16 个基点，是日均波动幅度的两倍；法德利差扩大至 1.4 个百分点，达到欧债危机以来最高水平。

法国政府周四公布 2027 年预算方案，计划削减约 430 亿欧元支出并推进增税，目标是将财政赤字降至 GDP 的 5%。但市场反应依然冷淡。ING 利率策略师 Benjamin Schroeder 表示，市场原本预计一份体现财政整合努力的预算会获得更积极的反应，但 " 市场直接跳过了这一步 "。

TS Lombard 经济学家 Davide Oneglia 指出，法国民调显示极左翼候选人 Jean-Luc Mélenchon 在明年春季总统大选中的支持率上升。他此前提出取消部分由央行持有的法国政府债务，这一主张已成为投资者做空法国国债的 " 绿灯信号 "。

对冲基金强制平仓，放大欧洲债市波动

据《华尔街 · 日报》援引交易员说法，此轮欧洲债市动荡在很大程度上受到对冲基金强制去杠杆的放大。

多年来，包括对冲基金在内的大量投资者涌入法国政府债券市场，通过交易债券收益率与相关利率互换产品之间的价差获利。这类交易高度依赖杠杆，也要求债券收益率保持相对稳定。随着收益率持续攀升，相关头寸近几周不断平仓，周四的平仓尤为剧烈。

RBC 资本市场美国利率策略主管 Blake Gwinn 表示，欧洲债券市场存在多个 " 相当拥挤 " 的热门交易，" 所有这些结构性头寸都承受了损失 "。

随着法国债券流动性趋于枯竭，投资者进一步转向抛售意大利和希腊国债，令风险向其他欧洲债市扩散，再度引发市场对欧债危机式传染的担忧。TD Securities 利率策略师 Pooja Kumra 表示，相关波动 " 已经相当显著 "，需要政策制定者释放明确的干预信号。

Alphidence Capital 创始人 Igor Yelnik 则警告称，当前对冲基金杠杆率高于上一次利率处于类似水平时，这可能进一步形成恶性循环。

债市抛压向信用市场扩散，欧央行加息预期降温

债券抛售的影响也开始向企业信用市场扩散。ICE BofA 数据显示，本周欧洲投资级企业债相对政府债券的利差升至约 90 个基点，为今年 4 月以来最高水平。

Vontobel 资产管理投资主管 Andrew Jackson 表示，随着政府债券收益率进一步上升，信用利差继续扩大的风险正在增加。

与此同时，欧洲央行面临的政策压力也在上升。投资者周四大幅削减对欧洲央行未来加息的押注，目前市场定价显示，未来一年内加息次数不足三次。

Zurich 首席市场策略师 Guy Miller 对当前全球债市的联动效应作出了概括：" 随着收益率上行，各市场正在相互拉动。"