韩国股市正面临一场关键的流动性考验。支撑 KOSPI 指数在散户与外资持续抛售压力下勉强维稳的最后一道防线——三星电子与 SK 海力士合计约 400 亿美元的史上最大规模股票回购计划——已提前数周宣告终结，市场正在直面高盛此前警告的 " 流动性真空 "。

三星电子的回购计划已于本周结束，SK 海力士的收尾也仅剩数个交易日。在此之前的两个月里，这两家公司几乎是韩国股市唯一的净买家，单独承接了外资与散户合计逾 250 亿美元的抛售压力。随着企业回购支撑骤然撤出，KOSPI 周三（10 月 7 日）下跌 2%，再度失守 7000 点关口，外资单日净卖出达 19 亿美元。

更为不利的是，三星电子三季度业绩同步出炉，营收与营业利润双双低于市场预期，而今天（10 月 8 日）还将迎来半导体 ETF 再平衡、期权到期等多重事件叠加，市场波动风险骤然上升。谁来接盘，成为当前韩国股市最核心的问题。

今年 8 月下旬，三星电子与 SK 海力士相继宣布合计 55 万亿韩元（约 405 亿美元）的股票回购计划，创下韩国史上最大规模股东回报项目纪录。

其中，SK 海力士承诺在 8 月 20 日至 11 月 19 日期间回购 40 万亿韩元，三星电子则计划在 8 月 24 日至 11 月 21 日期间回购 15 万亿韩元。

这一时间节点颇为微妙。就在宣布回购数周前，韩国股市刚刚经历了 7 月的剧烈崩跌—— SK 海力士创下历史最大单日跌幅，韩国散户投资者在杠杆内存 ETF 上损失惨重，纷纷表示 " 再也不碰 KOSPI"。

此后，两家公司几乎每个交易日都在刷新回购纪录。据高盛首尔交易台数据，在截至 9 月 22 日的四周内，企业回购共计吸收了约 270 亿美元的抛售，而同期散户净卖出约 180 亿美元，外资净卖出约 100 亿美元。

高盛的逐股数据显示，无论是三星还是 SK 海力士，" 企业回购 " 一栏均呈垂直拉升态势，而外资与散户持续流出——两只股票的表现 " 主要由企业回购支撑 "。

高盛首尔分析师 Heather Oh 在 9 月 30 日的报告中测算，两项回购计划均将大幅提前于 11 月截止日完成：

三星电子：回购进度已完成 87.3%（已执行 13.1 万亿韩元，目标 15 万亿韩元），按当时每日约 200 万股（约 5700 亿韩元）的执行节奏，预计 3 至 4 个交易日内（即 10 月初）完成。

SK 海力士：回购进度已完成 74.8%（已执行 29.9 万亿韩元，目标 40 万亿韩元），按每日约 60 万股的节奏，预计约 10 个交易日内（即 10 月中旬）完成。

彭博同日的统计与上述结论一致：两项计划合计约 80% 已执行完毕，整体收尾时间较原计划提前约一个月。SK 证券分析师 Cho Junkee 警告，回购结束后 " 可能在一定程度上推升市场波动性 "。

一周后，这一预判成真。高盛首尔交易台在 10 月 7 日收盘报告中确认，三星电子的回购计划 " 实际上已于昨日结束 "，市场上剩余的唯一企业买盘仅剩 SK 海力士约 5.17 亿美元（约 7100 亿韩元）的回购——而这一数字已较峰值腰斩，且仍在下降。

回购退场后，市场的接盘力量极为有限。高盛对三星电子截至 10 月 2 日一个月的资金流向统计显示：

企业回购：净买入 +85 亿美元，为最大单一买家

本地机构：净买入 +25 亿美元

散户：净卖出 -75 亿美元

外资：净卖出 -34 亿美元

养老金：净卖出 -3 亿美元

换言之，三星自身的回购规模超过其他所有买家的总和三倍有余。若剔除企业回购，几乎没有任何投资者愿意在 9 月净买入三星股票。

自 7 月 1 日以来，外资已累计净卖出三星近 12 万亿韩元，散户同样为净卖出，而三星股价在三季度仍下跌约 14% ——尽管公司实施了全球规模最大的回购计划之一。

回购退场首日，KOSPI 下跌 2.0% 至 6803.9 点，再度无法收复 7000 点。外资净卖出 19 亿美元，本地机构净卖出 5.02 亿美元，科技板块遭到集中抛售。SK 海力士跌 2.8%，三星跌 1.3%。

当日唯一的净买家，是此前 " 发誓不再买入 " 的韩国散户——净买入 19 亿美元，其中包括 6.3 亿美元的 SK 海力士和 1.75 亿美元的三星。这与他们在 7 月高点疯狂追涨、随后惨遭套牢的历史如出一辙。

回购退场的时机尤为棘手。高盛 Heather Oh 在最新报告中指出，10 月 8 日将有四大事件同步发生：

三季度业绩预告：市场一致预期营业利润已从 8 月峰值约 114 万亿韩元下修至 105.5 万亿韩元，主要受韩元升值拖累；高盛研究团队预测为 106 万亿韩元。半导体 ETF 再平衡：七只半导体 ETF 合计约 19 万亿韩元（约 140 亿美元）资产规模将进行再平衡，市场预计三星因权重上限将面临机械性卖出压力，SK 海力士、SK Square 及半导体设备股则有望获得买入。期权到期。回购退场：三星回购结束后的首个完整交易日。

高盛的结论是：" 鉴于外资持续净卖出（连续 5 个交易日合计 -26 亿美元），三季度业绩预告 + 半导体 ETF 再平衡机械性卖出 + 期权到期 + 回购退场的叠加，可能在近期、尤其是 10 月 8 日引发三星电子显著波动。"该行交易台补充称，其客户订单在整个 9 月均偏向卖出，" 今日亦然 "。

目前，三星三季度业绩已经出炉，营收 195 万亿韩元，低于市场预期的 201.9 万亿韩元；营业利润 107.4 万亿韩元，亦低于预期的 108.67 万亿韩元，营收与利润双线告负。

高盛将后市路径归结为两个关键问题：外资是否重返韩国市场，以及三星和 SK 海力士能否维持强劲的盈利势头与业绩指引。

多头逻辑在于：AI 核心基本面依然稳健，若两家公司在 10 月下旬的业绩电话会上宣布新一轮股东回报计划，或将重新激活市场信心。空头逻辑则更为直接：市场从未真正在当前价位实现供需出清，7000 点的 " 支撑 " 本质上是一个买家人为制造的价格，而这个买家已经停止买入。KOSPI 三季度累计下跌约 17%，是全球主要基准指数中表现最差的之一——这一跌幅发生在企业回购全力托市的背景下。

与此同时，更广泛的市场环境也在恶化：韩国能源部长承认数据中心电力需求预测 " 确实存在高估 "，相关电网概念股当日大幅下挫（HD Electric 跌 8.1%，Hyosung Heavy 跌 7.8%）；全球债券收益率持续走高，进一步压缩权益资产的估值空间。

" 流动性真空 " 已不再是假设，而是已然到来的现实。