财联社 10 月 8 日讯（编辑 杨斌）节后首个工作日，特别国债迎来集中招标窗口，年内最后一期 30 年期超长期特别国债、首期 5 年期注资特别国债，合计 2250 亿元同步完成发行。

从一级市场认购热度看，发行结果尚可，但债市长端收益率却延续调整趋势，30 年期活跃券上行近 0.9BP。四季度政府债券供给放量，机构对于后续供给压力对债市影响的判断出现分化。

财政部最新的招标结果显示，上午发行的 30 年期固息债 "26 超长特别国债 06 ( 续 3 ) " 加权中标收益率为 2.1078%，全场倍数 4.51，边际倍数 1.86。"26 超长特别国债 06 ( 续 3 ) " 发行规模 750 亿元，这是今年最后一次 30 年期特别国债的招标。

今日债市整体走弱，特别是长端利率。截至午盘，10 年期国债活跃券收益率上行 0.5BP 至 1.6820%，30 年期活跃券 "2600006" 上行 0.85BP 至 2.1090%，整体延续节前最后一日的调整。

根据年初两会的安排，2025 年我国拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，与上一年持平。前三季度，特别国债已落实发行 1.18 万亿，进度慢于去年。财政部于长假前公布了四季度国债发行安排，10 月计划发行 3 期超长期特别国债，期限覆盖 20 年、30 年和 50 年。10 月 16 日，今年的超长特别国债发行工作完结。

图：四季度特别国债发行计划

（资料来源：财政部，财联社整理）

另外，今日还迎来了今年首期注资特别国债的发行。结果显示，5 年期固息债 "26 注资特别国债 01" 加权中标收益率为 1.37%，边际中标收益率为 1.41%，全场倍数 2.25，边际倍数 2.81。

年初两会确定今年发行 3000 亿元注资特别国债。发行时间几经调整后，9 月 6 日，工商银行、农业银行等 8 家中央金融企业集中披露增资方案，合计计划增资 3600 亿元，其中财政部直接出资约 3000 亿元。今日 1500 亿元的 5 年期注资特别国债发行后，剩余 1500 亿元的 7 年期注资特别国债将于 11 月 18 日发行。

由于今年政府债券发行进度整体偏慢，业内此前普遍关注四季度的国债供给规模和发行节奏。尽管超长国债的利差在 9 月持续压缩，部分机构担忧四季度政府债券供给压力增大。此外，节前政策性金融工具、房贷等增量政策出台，长端债券收益率有所波动，30 年国债活跃券收益率在降至 2.09% 后，于节前最后一日迅速回到 2.10% 上方。

华泰证券固收研究团队预计，四季度政府债净供给约 3.2 万亿元，同比增加 9144 亿元。10-12 月政府债净供给预计分别为 1.3 万亿元、1.2 万亿元和 6817 亿元，10-11 月仍处于年内偏高水平。而分品种看，10 月正是国债供给高峰，单月净供给预计为 1.0 万亿元。

兴业证券宏观固收刘郁团队则认为，四季度超长债合计供给预计 1.18 万亿元，月均 3944 亿元，较前 9 个月下降约三分之一，供需错配将进一步支撑超长债行情韧性。

由于节前国常会还提到了部署用好地方政府债务结存限额，目前机构对四季度债市供给压力的分歧较大。

光大证券固收首席张旭认为，动用结存限额也会通过预期渠道影响市场，在供给高峰被充分定价之前应对久期保持谨慎。据其测算，纳入结存限额后四季度政府债净融资约 3.9 万亿元。

兴业证券刘郁研究团队指出，面对供给端较强的不确定性，机构的最优解或是提前布局，尤其是供给结构性短缺概率更高的超长债。