" 令人不安的收盘 "。

全球市场周四收盘没有奇迹发生，可以用 " 惨烈 " 二字形容：

美国股市大跌，标普 500 指数跌 1.21%，纳斯达克指数跌 2.60%，两者较当日开盘跌幅翻了近一倍；

费城半导体指数下跌 6.7%，创 6 月以来最大跌幅；SPACEX 股价下跌 9.1%，市值蒸发 1980 亿美元；

金价跌逾 2%，银价跌逾 5%，前者接近 4000 美元整数水平；

10 年期美债收益率跌破 5%，为 9 月 23 日以来最低水平；

法国 10 年期国债收益率盘中一度突破 5.1%，自 2013 年以来首次超过 10 年期美债；

布伦特原油突破 110 美元，收于 112 美元。

第一，这次下跌让人倍感不安的地方是——美债收益率大幅下跌，美股科技股却依然大跌。这不是一场普通的科技股回调，交易逻辑已然发生变化——市场担心的可能已经不只是通胀，而是高能油价与 AI 投资降温会不会共同拖累经济。过去，美债收益率飙升时，人们担心的一场股市下跌迟迟没来。而现在，股市大跌反倒是发生在美债收益率下跌时刻。

第二，油价虽突破 110 美元，但战争的风险依然没被完全消化。昨天上涨是因为一条 " 美国可能在中期选举后扩大对伊朗的军事行动 "，但这条消息还没发生。

特朗普昨天说了一句话，让油价短期大幅下跌的可能性减弱。他说 " 伊朗正竭尽所能在美国中期选举前推高油价 "。过去油价上涨，特朗普一句 " 妥协 " 的话，可以让油价转跌。但现在不一样，伊朗就是要油价上涨。在 " 特朗普口头降温 " 和 " 伊朗真实袭击 " 之间，市场更受后者影响。

第三，市场对 AI 的担忧，从 " 危险 " 正转变为 " 危机 "，市场已不再将人工智能抛售视为仓位调整（而是 AI 投资链重估）。曾经推高美债收益率的 AI 投资热潮，如今反过来推动美债收益率下降。美国国债和科技企业发债，争夺的是同一池资金。AI 投资的回报受到质疑，那么流入科技企业的资金更愿意选择美国国债（令企业融资成本上升，这进一步加剧科技股抛售）。

更大的问题是，我们上述分析的三点 " 相互影响、相互折叠 "。过去华尔街担心美债收益率升至 5%，现在更应该警惕跌破 5% 之后发生了什么。