凭借奥特曼、变形金刚等 IP 拼搭玩具，布鲁可（00325.HK）2026 年上半年拼搭角色类产品销量达 1.4 亿件，集团收入、期内利润同比均增长三成左右。不过，一笔来自控股股东集团成员的减持，令这家玩具公司在 10 月 22 日遭遇股价大跌。

10 月 22 日早间，布鲁可公告披露，董事长兼首席执行官朱伟松全资拥有的 Smart Bloks Limited，通过大宗交易出售 384.9 万股公司股份，每股成交价 65.28 港元，涉及金额约 2.51 亿港元。截至 10 月 22 日收盘，布鲁可报 54.60 港元，跌 21.38%，全天成交金额 7.07 亿港元。

公司在公告中表示，此次出售出于股东自身资金需要及财务安排，属于股东层面的私人事务，集团当前业务运营和财务状况正常。出售后，朱伟松仍为控股股东，公司控制权和管理层保持不变。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理财报发现，布鲁可 2026 年上半年的收入增量更多来自海外；国内原有拼搭角色玩具收入，按披露数据测算同比增长约 2%。与此同时，该品类全球销量增长 26.5%，平均每件毛利却下降约 11.4%，模具及授权投入对应的折旧、摊销也有所增加。

每经记者已就此次减持的后续安排、核心品类收入及毛利变化、国内业务增长等问题向布鲁可方面询问，截至发稿尚未收到回复。

拼搭角色类玩具贡献近九成收入单件毛利却有所下降

2026 年上半年，布鲁可收入 17.76 亿元、期内利润 3.87 亿元，分别同比增长 32.7% 和 30.5%。其中，拼搭角色玩具贡献收入 15.85 亿元，占集团收入 89.3%。

每经记者计算发现，2026 年上半年，布鲁可拼搭角色类玩具每件产品平均确认收入约 11.32 元，2025 年同期约为 11.97 元；拼搭角色类玩具平均毛利约从 5.81 元降至 5.15 元，减少约 0.66 元，降幅约 11.4%；单件平均销售成本由 6.16 元变为 6.18 元，基本持平。

在覆盖更多价格带的过程中，布鲁可也尝试了 " 平价路线 "。公司于 2024 年年底推出零售价 9.9 元的产品，2026 年上半年，这一价格带实现收入 3.47 亿元，卖出 7750 万件，占集团收入 19.5%。

对于平价产品吸引新用户的效果，布鲁可在 2026 年中报中提供了一组数据：在小程序内激活特定变形金刚产品的用户中，60% 为新用户，这些新用户的复购率超过 70%。

盘古智库高级研究员江瀚在接受每经记者采访时表示，判断低价产品是否真的带来了有价值的后续消费，要看三点：一是低价新用户向 39 元以上中高价格带产品的转化率，二是新用户上线半年后的累计客单价，三是他们在非引流款产品上的复购频次与留存周期。

对布鲁可而言，热门 IP 赛道的外部竞争同样激烈。以奇妙积木为例，每经记者查询其官网发现，该品牌奥特曼系列设有超甲积木人、ZERO 积木人、口袋积木人等产品线，同时布局漫威、名侦探柯南等 IP 系列，双方在部分 IP 和产品形态上存在重叠。

布鲁可在 2024 年年底刊发的招股书中披露，当时获得的约 50 个知名 IP 授权为非独家授权，包括奥特曼、变形金刚等。公司也在竞争风险中提及，需要不断创新、推出符合消费者需求的产品，涉及产品创新、IP 运营及商业化、产品工艺等多方面能力。

新品贡献近七成收入上新投入能否换来更多利润？

2025 年全年，布鲁可推出 913 个 SKU（即不同规格的单品），当年新 SKU 产品实现收入 19.97 亿元，占全年收入约 68.6%。2026 年上半年，公司再推出 426 个 SKU，截至 2026 年 6 月底，在售 SKU 合计达到 1851 个。

大规模上新的背后，模具投入持续加码。2025 年，公司新增模具设备约 2.06 亿元；截至 2025 年末，模具设备账面净值 2.69 亿元，而 2024 年末为 1.47 亿元。布鲁可在 2025 年年报中解释，相关投入是为匹配新品对高精度、多腔模具的需求，计划依靠销量提升、扩大供给来释放规模效应。

按照公司在 2025 年年报披露的会计政策，模具设备通常按三年计提折旧，IP 授权按 1 年至 3 年摊销。2026 年上半年，集团物业、厂房及设备折旧与无形资产摊销合计约 1.51 亿元，2025 年同期约 7039 万元，占同期收入的比例由约 5.3% 升至 8.5%。

对于持续上新与投入之间的关系，江瀚表示：" 上新驱动增长的模式，到底是形成正向规模效应，还是陷入投入依赖，核心看边际产出的变化。"

他进一步表示，判断时需要看 " 单位新品带来的新增收入能不能覆盖对应的模具、授权摊销成本 "，以及 " 老品的自然复购收入占比是否持续提升，不用完全靠新品续接流量 "。

在原有的积木人等拼搭角色类核心产品之外，布鲁可还将产品延伸到了积木车赛道。该品类于 2025 年 11 月推出，在 2026 年上半年贡献收入 1.85 亿元，占集团收入 10.4%。每经记者以集团总收入、总毛利减去拼搭角色玩具的对应数据，测算以积木车为主的其余业务，2026 年上半年合计毛利率约为 34.5%，低于拼搭角色玩具的 45.5%。同期，集团毛利率约从 2025 年上半年的 48.4% 降至 44.3%。

在更广泛的拼搭玩具市场，国际厂商也在持续布局，布鲁可需要在产品、IP 授权、渠道层面和同行争夺用户。公开信息显示，乐高 2026 年上半年热销系列包含超级赛车、机械组；国内品牌咔搭 CaDA 已推出奔驰、奥迪等授权积木车型；万代南梦宫在 2026 年披露模型扩产计划，将中国、北美列为重点市场。

乐高的极速赛车系列 （ 图片来源：乐高官网）

2026 年上半年，布鲁可销售及经销费约 2.14 亿元，同比增长 20.9%。研发费约 1.31 亿元，同比增长约 2%，占比从 9.6% 降至 7.4%。同期，经调整期内利润约 4.01 亿元，同比增长 25.1%，经调整净利率由 23.9% 降至 22.6%。

对于费用变化，江瀚表示，还需观察 " 整体费用率有没有随着规模扩大逐步摊薄，而不是持续跟着上新节奏走高 "。

实控人旗下公司折价减持布鲁可套现 2.51 亿港元

公告显示，此次出售股份的 Smart Bloks Limited，是布鲁可董事长兼首席执行官朱伟松全资拥有的公司，也是公司控股股东集团成员。10 月 22 日，Smart Bloks 通过大宗交易出售 384.9 万股，每股成交价 65.28 港元，按此计算，涉及金额约 2.51 亿港元。此次出售股份约占布鲁可已发行股份总数（不包括库存股份）的 1.56%，成交价较前一交易日收市价折让约 6%。

每经记者查阅招股书发现，早在布鲁可上市之前，Smart Bloks Limited 就曾转让公司股份。

2024 年 4 月，Smart Bloks Limited 向五名投资者转让合计 235.0144 万股普通股，总代价为相当于约 7583.84 万元人民币的美元。按照招股书披露，这批交易的最后一笔代价于 2024 年 4 月 16 日结清。

对比上市前的股权转让，本次减持迎来二级市场的即时反馈。截至 10 月 22 日收盘，54.60 港元的股价已低于 Smart Bloks Limited 每股 65.28 港元的大宗交易成交价。

对于此次市场反应，一位受访分析人士表示：" 市场对减持的反应本质是信心层面的即时修正，即便业绩仍在增长，大额套现也会让资金方直接联想到股东对长期价值的判断，短期抛压自然被放大。"

该人士进一步指出：" 判断这类减持对投资价值的影响，核心看三点：一是减持后实控人持股比例是否仍能保持稳定控制权，二是套现资金的去向是否和上市公司产业协同相关，三是后续有没有明确的增持或回购对冲安排。"