你家工厂、园区里的电，从发电端到你按下开关，中间要经过层层配电网络。跑在这张网上的断路器、终端单元，很多出自同一家做了二十多年的公司。

这家公司叫科大智能（300222.SZ）。它早在 2011 年登陆创业板，是电力设备圈里的 " 老兵 "。10 月 22 日，科大智能再度向港交所递交上市申请书，谋求 "A+H" 双重上市。这已是其年内第二次递表，首次申请于今年 1 月 19 日递交。

《招股书》里，它的标签很亮眼：据 " 弗若斯特沙利文 " 资料，2020 年至 2025 年，公司工业机械手累计收入位居中国第一；同期，其存储和检索堆垛机（SRM 堆垛机）的累计收入位居中国锂电行业第一。公司还把量子加密技术用进了电网智能开关，并推出了电网友好型的构网型储能系统。

但翻开财务数据，另一组数字并不那么耀眼。2026 年上半年，公司毛利率为 24.9%，最大单一客户贡献了超过三成收入。

这门生意的底子，要从二十多年前的那张电网说起。

翻开《招股书》，今天的科大智能，业务分成两大分部：电力设备及储能，以及机器人。前者覆盖配用电设备与储能系统，产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元（FTU）、配电终端单元（DTU）等；后者提供工业机械手、堆垛机及巡检机器人。

2026 年上半年，公司总收入 15.24 亿元，其中电力设备及储能分部收入 11.51 亿元、占比 75.5%；机器人分部收入 3.73 亿元、占比 24.5%。

这个格局，一块是公司自己做了二十多年的老本行，另一块是发股并购买来的。

老本行要从 2002 年 11 月讲起。公司前身上海鲁能成立，黄明松通过安徽东财入股。安徽东财在 A 股上市时由黄明松控股（持有 73.8% 股权），创业团队、管理层及部分员工也通过该平台持股。

创业选中的赛道是智能配用电，产品最终都流向电网。这是一门 to B 的长周期生意：公司产品已进入全国 31 个省级行政区域的电网，并为最大国有电网公司（即国家电网）供货逾 20 年。靠着产品和渠道的积淀，公司 2010 年完成改制，2011 年在深交所创业板上市，从成立到上市走了九年。

这块自己长出来的业务，今天也谈不上满负荷。2026 年上半年，公司环网柜产能利用率为 54.1%，低压台区及用电信息采集系统为 52.4%，利用率最高的一二次融合断路器为 90.3%。

至于机器人业务，来历得从 2014 年的一笔收购讲起。

科大智能的机器人版图，相当一部分是资本运作买来的。

2014 年，公司完成非公开发行 A 股，以股份作为对价收购定制化工业自动化解决方案提供商上海永乾 100% 股权，由此进入机器人领域；2015 年，又以同样方式收购烟台正信电气 49% 股权，布局智能开关控制；2016 年，冠致自动化与华晓精密被纳入麾下，分别带来白车身焊接生产线和 AGV 机器人两块业务。

这四笔收购的原股东均为独立第三方，交易不构成关联交易。支撑这套打法的，一边是发行股份的资本运作，一边是当时景气的汽车行业：AGV 与白车身焊接业务的下游，正是汽车及零部件与装备制造行业。

寒潮来得比想象中快。受汽车行业下行影响，机器人相关附属公司自 2019 年起持续录得亏损，产品收益下跌而成本上升。

2019 年，公司确认 16 亿元商誉减值亏损，致使当年录得净亏损 26 亿元；截至 2023 年末，公司累计亏损达 24.34 亿元。2020 年至 2023 年，相关附属公司持续亏损，公司连续多年未能摆脱亏损。

修复从 " 卖掉买来的资产 " 开始。2023 年，公司出售宏达电气部分股权，出售后保留 46% 股权，宏达电气由附属公司转为联营公司。

2024 年 1 月，冠致自动化 100% 股权作价 300 万元售出，华晓精密 55% 股权作价 2300 万元售给其原董事鲁兵控制的主体。同月，合肥松果 50% 股权也作价 5000 万元售出。《招股书》解释，这几块业务自 2019 年起持续亏损，主要方向与公司战略不再契合，出售后均不再属于集团成员。这几家被出售的附属公司，2023 年合计贡献收入 7.49 亿元，2024 年起归零。

剥离的代价是收入下台阶，回报是利润转正。

2023 年，公司年内利润亏损 1.71 亿元；2024 年扭亏至 0.62 亿元，2025 年 0.86 亿元，2026 年上半年进一步至 1.11 亿元，同比增长 40.3%。

同期，公司总收入分别为 30.25 亿、26.87 亿、30.15 亿元，2024 年的下滑正源于低毛利业务出表，2025 年回到 30 亿规模，有相当部分是 " 做减法 " 之后的修复。2025 年 11 月，公司以盈余公积及资本公积合计约 2.59 亿元弥补累计亏损，截至 2026 年 6 月 30 日已无累计亏损，保留盈利约 3.66 亿元。

盈利改善了，但尚未完全变成现金。

2026 年上半年，公司录得净利润 1.11 亿元，经营活动所用现金流量净额却为 -1.59 亿元。拉长到全年看，2023 年至 2025 年经营现金流分别为 0.24 亿、1.19 亿、1.97 亿元，均为净流入；但半年度波动明显，2025 年上半年也曾净流出 1.04 亿元。公司在《招股书》中提示，经营现金流受季节性及期间波动影响。

现金回流慢，与较长的周转天数直接相关。2026 年上半年，公司贸易应收款项及应收票据周转天数约为 198 天，存货周转天数约为 148 天，两者合计的现金转换周期约 70 天。从备货、交付到收回账款，资金要被占用大半年。

费用端保持了克制。2026 年上半年，公司研发费用 1.03 亿元、占收入 6.7%，销售开支 1.18 亿元、占 7.8%，行政开支 1.09 亿元、占 7.1%；研发费用已从 2023 年的 2.6 亿元降至 2025 年的 1.84 亿元。

科大智能的资本故事，绕不开创始人黄明松。

他现年 55 岁，为公司执行董事、董事长兼董事会署理秘书，2002 年 11 月起担任公司董事兼董事长，先后取得合肥工业大学产业经济学硕士（2003 年）、长江商学院高级工商管理硕士（2012 年），并于 2021 年取得美国明尼苏达大学工商管理博士学位。

截至最后实际可行日期，黄明松直接持有 1.71 亿股 A 股、占总股本 21.84%，是公司单一最大股东。

此外，2017 年 7 月 13 日，黄明松与京东旗下宿迁京东新盛企业管理有限公司签协议，将所持科大智能 5% 股份（3649.1 万股）转让给后者，作价 6.18 亿元、每股 16.93 元，较前收盘价折让 12.3%，转让后黄明松仍持 26.22%。同月，公司与京东旗下北京京东世纪贸易有限公司签署战略业务合作协议，联手开发智能制造和智慧物流业务。

截至 2026 年 8 月数据，宿迁京东新盛仍持约 1860 万股、占比约 2.4%，为第二大股东。

修复盈利之后，公司把故事讲得更大。2019 年，公司与复旦大学共同创立智能机器人研究院；2022 年成立科大数字，拓展储能系统业务；2025 年，公司成为上海市虚拟电厂（VPP）系统运营商之一；2026 年 5 月，又以 1.512 亿元收购电力变压器制造商源光电气 70% 股权，补齐变压器产品线并加强产品的海外推广。

募资用途的具体金额尚未披露，招股书列示的方向包括：巩固双业务技术优势并深化 AI 赋能、扩大海内外销售网络及产能、研发人工智能数据中心（AIDC）场景先进关键设备及量子技术与电网融合应用设备、补充营运资金。

值得注意的是，就在赴港 IPO 前，实控人刚刚完成了一轮减持套现。

2025 年 8 月 26 日至 10 月 10 日，他通过集中竞价交易减持 493 万股（均价 14.66 元 / 股，套现约 7227 万元），并通过大宗交易减持 1556 万股（均价 11.32 元 / 股，套现约 1.76 亿元），合计减持 2049 万股、约占总股本 2.63%，累计套现约 2.5 亿元。

深交所公告显示，减持股份来源为公司 IPO 前持有的股份（含资本公积转增部分），减持后其持股由 24.59% 降至 21.96%，公告称不会导致控制权变更。

遥想 2002 年深耕智能配用电，到如今贴上 " 工业机械手累计收入第一 "" 构网型储能 "" 量子加密 " 的标签，科大智能用二十四年在能源与工业的交汇处筑起了壁垒。

国盛证券分析师宋嘉吉在 2026 年 8 月发布的研报中，给予科大智能 " 买入 " 评级。他认为，公司数字能源主业量利齐升，收购源光电气补齐了变压器产品与出海渠道，SST（固态变压器）有望打开中长期成长空间；研报预计公司 2026 年至 2028 年归母净利润分别为 2.1 亿元、3.8 亿元、6.1 亿元。不过，这一预期能否兑现，仍取决于前述变量的走向。

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