资本市场最残酷现实，" 不是只亏普通散户的钱。"

那些已经 " 封神 "、" 方法论无敌 " 的大佬们也会 " 败在认知 "、重仓踩坑。

" 潮玩之王 " 泡泡玛特，这只曾经横扫港股、凭一款 LABUBU 冲上 4500 亿港元市值 " 神话 " 的超级大牛股，仅用一年时间就完成了戏剧性的资本卸妆。随着 LABUBU 炒作落幕，逆周期的泡泡玛特遭遇痛击，市值距超 4500 亿港元高点累计暴跌超 60%，2700 亿港元灰飞烟灭。

一同陪泡泡玛特亏钱的还有散户眼中的 " 神 "、" 中国巴菲特 " 段永平。但在泡泡玛特股价走向巅峰时，" 看不懂潮玩生意 " 的段永平，只是旁观者。他在 2026 年 5 月，也就是泡泡玛特股价下行阶段，耗资超 110 亿港元大举买入，成为了创始人王宁之外的第二大股东。

" 中国巴菲特 " 始料未及的是，他进场至今，泡泡玛特市值又跌了约 360 亿港元，导致段永平持仓亏损超 20 亿港元。这可能是，" 段永平价值投资体系下，仓位最重的一笔浮亏。"

在中国一二级市场里，有两个人常被媒体称作，" 坚定的价值投资者 "。

一个是，一级市场执掌 " 第一 PE" 的高瓴创始人张磊。另一个便是，二级市场翻云覆雨的 " 神级牛散 "、" 中国巴菲特 " 段永平。这二人的方法论，基本围绕 " 做时间的朋友 "。

如果说张磊是一级市场的 " 朋友 "，那么，段永平就是二级市场的 " 朋友 "。2000 年，全球互联网泡沫破裂，美股纳斯达克大崩盘，华尔街巨头一片哀嚎。跌得最狠的还有中国公司网易，股价跌近 1 美元。彼时，网易创始人丁磊陷入绝望，他多么希望时间停止，别再跌了。

网易的至暗时刻，一个 " 退休 " 大佬赶来抄底。他就是搞出步步高，孵化 OPPO、vivo 的 " 闲人 " 段永平。据说，他 " 退休 " 后，每天日常是，陪家人、打高尔夫、读书、打游戏。或许是 " 太无聊 "，段永平对游戏产生浓厚兴趣，出于对游戏行业的理解与好奇，他约了丁磊。

2002 年，段永平拿出 200 万美元，在每股 0.6 – 1 美元区间买入了网易，他 " 硬抗 " 半年，赚了 20 倍，感受到时间的魅力后，段永平决心捂住手中网易股票，最终赚了约 100 倍。

这一战，让他在全球华人投资圈成名。段永平也在后续各种 " 神级 " 投资中，养成了自己的习惯。" 买股票就是买公司，不懂不做、赚认知内的钱，不借钱、不做空、不频繁交易。"

这些理念跟全球 " 股神 " 巴菲特高度相似，于是他在股民眼中顺势成了 " 中国巴菲特 "。

段永平最火的时候达到什么程度呢？" 他没亲笔写书，书店里却满是他的书籍。"2010 之前，段永平 " 消失 " 过一段时间，媒体很难寻觅到他的踪迹，他的故事广为流传。2017 年左右，段永平把精力放到美股社区雪球身上，在散户面前分享投资方法论。2025 年，《大道：段永平投资问答录》一书问世，这本书记载了段永平 30 多年的商业与投资实战总结。

前有 " 中登、老登 "，新书一出，" 关注科技、新消费的小登，也爱上了段永平。"

有观点说，在 2025 年下半年至 2026 年上半年全球科技大牛市前，" 港股三姐妹 " 是全球有点实力的 " 小登 " 标配。" 三姐妹 " 里，泡泡玛特在 2025 年最风生水起。它们的爆品 LABUBU 火疯全球，" 国内外门店排队，一秒售罄。" 限量款疯的没边，被炒到几万至百万元不等。

太夸张了。更夸张的是，泡泡玛特的市值，冲上 4500 亿港元，成就新消费 " 神话 "。

但 " 神话 " 没支撑太久，" 狂欢顶点，往往崩盘开端。"

" 千里之堤，溃于黄牛。"

2025 年 "618" 那天，泡泡玛特应该是想把 LABUBU 的声势造到高点，它们没发任何预告，全渠道闪电放货，" 全球合计几百万只毛绒 LABUBU 涌向市场。" 公司管理层曾公开表态，" 扩产目的，就是要打击黄牛，不让玩具变成理财产品。"LABUBU 全球杀疯，其实是 " 黄牛 " 搞出来的，一个商品一旦有了 " 金融属性 "、收藏价值，它就会成为 " 洪水猛兽 "。

可以想象一下，当年的 A 股 " 神话 " 茅台，强如茅台也没有泡泡玛特的 LABUBU 这般疯狂。" 茅台赚不到钱了 "。" 黄牛圈子 " 在 LABUBU 这找到 " 新风口 "。根据媒体报道，2025 年 4 月，泡泡玛特发布的 LABUBU 之 " 高能 3.0 系列 "，单只官方定价 99 元，整套 594 元。

" 黄牛 " 入局改变一切，它们利用 AI 等技术手段，开发 " 抢单脚本 "，并招募大批 " 路人 " 蹲点代抢，抢到再倒卖给急着集齐套装的消费者，渐渐撑起了 "LABUBU 的全球二手市场 "。

但 "618" 改变了全球 " 黄牛 " 的命运。" 产能爆发，导致价格踩踏。" 有自称 " 黄牛 " 的网友在社交平台表示，" 一款 LABUBU 用十天时间，价格由 4500 元暴跌到 600 元。""LABUBU 的全球二手市场 " 失去了流动性。" 新品必涨 " 逻辑失效，资本跟着见风使舵 " 用脚投票 "。

" 价格上涨，量价齐升。不及预期，马上暴雷。"

泡泡玛特没想到，" 成也黄牛，败也黄牛。" 更没想到，有个看似毫无关联的大佬，默默观察着它们。比较有意思的是，" 观望者 " 段永平多次公开表态，" 潮玩行业模式不稳定，用户喜好不可预判，看不懂，坚决不会参与。" 而段永平之所以慢慢跟泡泡玛特有交集，大概率跟他的 " 小登 " 粉丝有关。他不反对也不支持的《大道：段永平投资问答录》卖爆了。

根据百度文库数据，"《大道：段永平投资问答录》出版以来，累计发行约 70 万册。" 这本书加印了十多次，"20-35 岁年轻人，是该书的主力购买群体。" 根据《贝壳财经》调研，"25-35 岁年轻人是 LABUBU 的核心购买人群，占比 60%-70%。" 这么一看数据对上了，段永平的 " 小登 " 粉丝，同样是 LABUBU 的主力购买群体，段永平盯上泡泡玛特十分合理。

理论上，段永平 " 不会投 " 泡泡玛特，就像他说的，" 不稳定，不看好，看不懂。" 但他为何 " 食言 " 了呢？官方没有答案。猜测一下，" 段永平要在小登粉丝面前，露一手？"

2026 年，泡泡玛特一季报落地，段永平忽然发声。他对外表示，" 许久没有遇到如此让人兴奋的投资标的。" 他给予王宁超高评价，" 对产品的理解和极致追求，比肩乔布斯。"

紧接着，段永平重仓泡泡玛特。

2026 年 5 月，段永平出手了。他先是清仓了 " 压舱石资产 " 中国神华。放弃高股息、稳现金流、低暴雷风险的传统龙头，"all in" 波动剧烈、情绪不稳定的潮玩赛道。这波操作，" 中登、老登看了，瞠目结舌。" 起初，有股民认为，" 段永平小玩一把，不会大举买入。"

事实相反。段永平 " 不习惯按套路出牌 "。根据港交所披露文件，段永平及其控制的 H&H International,LLC，耗资超 110 亿港元，合计持有泡泡玛特 7637.16 万股，持股比例突破 5% 举牌红线。段永平直接开大了，用一笔投资，变身王宁 " 合伙人 "，公司第二大股东。

这就是 " 中国巴菲特 " 的实力，" 别人炒股，他炒公司。"

像 " 小登 " 买 LABUBU 一样，段永平上瘾了。他在 5 月底把持股比例攀升至 6.04%，7 月上旬增持，比例搞到 7.65%，9 月再加仓 100 万股，把持股比例弄到约 8%。按着成交明细、增持均价、期权权利金抵扣综合测算，段永平的平均成本 150 港元左右。他信心十足，" 泡泡玛特十年内大概率不会卖出，成长空间甚至优于茅台，坚定看好潮玩 IP 的长期价值。"

" 段永平投资风向标的价值，快速突显。" 港股没有精确股东户数，但 CCASS 中央结算、南向资金持仓显示，" 港股通内个人账户参与度抬升，大量雪球散户新开 / 加仓泡泡玛特。" 有趣的一幕来了，泡泡玛特散户数量激增，机构数量下降，公募持仓家数跑了 20 多家。

机构跑了，散户接盘。泡泡玛特走向阴跌，反手套了段永平。

段永平入场泡泡玛特时，举牌公告日市值 2068 亿港元，截至 10 月 22 日，公司市值跌至 1711 亿港元，也就是说，段永平买入泡泡玛特近半年，市值又蒸发约 360 亿港元。他不仅没有 " 抄底 " 成功，还跟散户一样被套在 " 半山腰 "，对应其持仓，段永平账面浮亏超 20 亿港元。

当然，资本市场有个 " 安慰 " 说法，" 不割肉，就不是真亏。"

若是 2020 年之前的段永平，" 他没准低谷拿十年等反转 "。如今，难说。源自，" 他在近几年的投资中多次违背早年形成的方法论。"2022 年，段永平布局油气滚动指数产品，买了近 1 亿美元，但他发现，期货滚动指数会消耗时间价值，果断离场，割肉 1000 万美元。

段永平还有笔知名案例是投资美股生物医药龙头 Moderna。建仓初期，段永平承认，" 生物医药不在他的能力圈 "，疫苗行情火爆时，他逐步建仓，成本中枢落在 60 美元附近，结果红利退潮，Moderna 业绩滑坡，股价一路下行，段永平 " 不做时间的朋友了 "，亏损出局。

段永平 2025 年出局，2026 年初到现在 Moderna 股价涨了超 7 倍。实际上，" 坚持不坚持价值投资，完全看大佬心情。" 在段永平 " 看不懂的赛道 "，他没有贯彻长期主义。错过 Moderna，段永平最多 " 轻仓试错 "，但他投资泡泡玛特，调动了压舱资产，为情绪买单。

投资泡泡玛特，浮亏超 20 亿港元，亦是段永平重仓投资中，亏的最惨的案例。

一个人成名后，" 总有喜欢他的人和不喜欢他的人 "。在一部分 " 不喜欢他的人 " 眼中，中性评价是，" 段永平的成功根本没方法论，他赌对了时代红利，而他超越普通牛散的地方是，他有足够多的本金去亏，哪怕亏惨了，也能东山再起。大多数散户，无法重新开局。"