" 这下，人们反向记住‘补水啦’。" 一位资深饮料行业人士如是说。

10 月 27 日上午 9：43，东鹏饮料集团的官方微博发布声明，终止与基利安 · 姆巴佩全部合作。

东鹏由此成为第一个正式宣布与姆巴佩解约的企业。

六个月前的 4 月 20 日，公司刚刚官宣姆巴佩出任旗下电解质饮料 " 补水啦 " 的代言人。补水啦是东鹏旗下电解质饮料，一度寄希望于通过姆巴佩的代言，扭转增速下滑趋势。

据公开信息梳理，双方最后一次有记录的合作动作，停留在 7 月 20 日前后的世界杯收官传播；此后近一百天，补水啦与姆巴佩之间再无新增拍摄、再无新增官宣。

一位业内人士认为，东鹏与姆巴佩的合作事实上已接近尾声，与姆巴佩合作的 6 个月，补水啦虽然获得了声量，但是没有带来增速反转。本次解约，反而让补水啦获得了反向曝光。

过去半年，东鹏饮料收入增速来到下降拐点。半年报数据显示，2026 年上半年能量饮料板块营收 89.37 亿元，同比增速仅 6.89%，相较于往年动辄两位数的高增长大幅回落。

资本市场用脚投票，过去十六个月，东鹏股价已经腰斩。截至 10 月 27 日收盘，东鹏饮料报收 103.21 元，较 2025 年 6 月高点 246.68 元，跌幅达 58.16%。总市值仅 758 亿元，处于上市以来的低位区间。

姆巴佩代言‘补水啦’前后

补水啦是东鹏寄望最深的 " 第二增长曲线 "。

这款电解质饮料于 2023 年 1 月上市，以 555ml 装 4 元、1L 装 6 元的定价切入市场，比当时的主流竞品便宜一档。依托东鹏特饮多年铺设的下沉渠道，它很快放量。具体来看，其 2024 年收入 14.95 亿元，同比增长 280.37%；2025 年收入 32.74 亿元，同比增长 118.99%，在公司营收中的占比升至 15.70%。

补水啦在电解质饮料市场的份额约为 34%，仅次于元气森林旗下的外星人。

转折发生在 2026 年。

根据一季报披露的数据，今年一季度，也就是签约姆巴佩之前，补水啦实现收入 6.45 亿元，同比增长仅 13.21%，相比上年同期 260% 的增速已经明显放缓。

紧接着，4 月官宣姆巴佩的代言、6 月至 7 月世界杯集中投放。东鹏寄希望于这场合作能扭转增速放缓的态势。

但二季度数据却并不容乐观。根据中报，补水啦二季度收入 10.26 亿元，同比增长仅 11.2%，比一季度还略低一些。整个上半年，补水啦收入 16.72 亿元，同比增长 11.98%，而 2025 年同期的增速是 213.71%。

如果仅看销量，上半年补水啦的销量同比仅增长了 5.7%，而吨价同比增长约 6%。这意味着，补水啦的增长有近一半来自价格而非销量。

进入三季度，公开的渠道调研数据并未显示出改善迹象。据媒体援引的渠道反馈，东鹏三季度经销商出货额整体同比增长约 12%，其中电解质水同比增长约 12%。不过，上述数据仍有待三季报验证。

" 这说明，在姆巴佩代言的前、中、后三个阶段，补水啦的增速大致停留在同一水平。代言带来了曝光，却没有改变增速拐点的到来。" 一位业内人士认为。

纵观赛道格局，2025 年，中国电解质饮料市场规模接近 200 亿元，同比增长超过三成，这样的增速吸引了几乎所有饮料巨头入场。

而进入 2026 年，3 月，农夫山泉以主品牌推出 550ml 电解质饮料；4 月，元气森林推出 600ml 的外星人超能水。此外，蒙牛、可口可乐、统一、今麦郎、李子园等十余家品牌在年内密集推出新品。

促销战随之升级。外星人推出 " 第二件两元 " 和综合中奖率 50% 的 " 开盖赢一瓶 "，农夫山泉新品上市即配合开盖赢奖。国金证券在半年报点评中指出，补水啦二季度降速，除雨水天气扰动终端动销外，还叠加了 " 中奖比例增加 " 的因素。

在价格战和巨头围攻之下，补水啦能否靠品牌力而不是价格和中奖率赢得消费者？过去三年，东鹏通过高渠道利润激励终端推荐，以高中奖率拉动复购，数百万家终端网点完成快速铺货。这套打法成就了东鹏特饮。但当农夫山泉、元气森林等竞争对手同样拥有全国渠道，同样能打出高中奖率时，东鹏的渠道优势就不再是独有的了。

9 月 17 日，东鹏饮料董事长林木勤在业绩会上坦言，随着更多企业进入电解质饮料市场，行业竞争和促销力度都在上升。他直言，" 今年将会是电解质饮料大战之年 "。

基本盘减速

与补水啦的急刹车相比，更让东鹏不安的，或许是基本盘的减速。

能量饮料是东鹏的立身之本。2025 年，东鹏特饮收入 155.99 亿元，迈入 150 亿元级大单品阵营。尼尔森 IQ 数据显示，其在中国能量饮料市场的销售量份额由 47.9% 提升至 51.6%，销售额份额由 34.9% 升至 38.3%，首次在销量与销售额上同时位列第一，超过红牛。

登顶之后，增长的空间随之收窄。

东鹏特饮所在的能量饮料板块，2024 年收入增速为 28.49%，2025 年降至 17.25%。2026 年上半年，能量饮料收入 89.37 亿元，同比增长仅 6.89%，其中二季度单季仅增长约 1.4%。

渠道数据也印证了东鹏增速放缓的现状。东鹏的有效活跃终端网点，2024 年末约 400 万家，2025 年末约 450 万家，到 2026 年 6 月末为 460 万家，半年仅新增约 10 万家。

其中，作为大本营的华南战区，上半年收入仅增长 2.89%，占比从 28.76% 降至 25.56%。

为突破天花板，东鹏在 2025 年 7 月推出瓶装无糖型东鹏特饮，2026 年 6 月推出定价 7 元、主打低糖与 " 缓解脑力疲劳 " 的铝罐装 " 东方大鹏 "，试图向上切入红牛的核心价格带。但这些新品目前体量尚小，财报未单独披露其收入。

为了对冲特饮的减速，东鹏在 2023 年开启 "1+6" 多品类战略，在能量饮料之外布局电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料等品类。

财报显示，低糖 " 果之茶 "、无糖 " 上茶 " 和 " 焙好茶 " 等产品上半年合计实现收入 10.58 亿元，同比增长 208.99%，营收占比由 3.19% 升至 8.52%，销量同比增长 173.43%。

不过，茶饮料的收入占比仅约 3%，且盈利能力远远不及能量饮料和电解质饮料两大支柱。上半年，东鹏茶饮料的毛利率仅为 23.66%，不足能量饮料的 54.67%，也明显低于电解质饮料的 40.59%。

此外，东鹏这一年还遭遇品牌层面的考验。

4 月 22 日，就在姆巴佩官宣代言两天后，有媒体发现 " 东鹏 0 糖特饮 " 包装上醒目的 "0 糖 " 二字是一枚注册商标。据企查查信息，东鹏饮料自 2021 年起累计申请 " 东鹏 0 糖 " 等相关商标超过 100 项，截至今年 4 月已注册 50 项，其中 "0 糖特饮 " 在啤酒饮料类别的申请曾被驳回，理由是 " 容易使消费者对商品的成分及品质产生误认 "。

按照现行国家标准，饮料每 100 毫升含糖量不超过 0.5 克即可标注 " 无糖 " 或 "0 糖 "，代糖不计入其中。从合规角度看，东鹏的做法并未越界；但消费者理解的 "0 糖 " 与标准意义上的 "0 糖 " 之间存在落差。

以无糖型东鹏特饮为例，配料表前四位依次为水、赤藓糖醇、麦芽糊精、麦芽糖醇液。

这场风波撞上了监管收紧的窗口期。国家知识产权局已就 " 心机商标 " 展开专项整治，明确商标不能当作广告进行虚假宣传；2027 年 3 月即将实施的预包装食品标签新国标，将进一步收紧 " 零添加 "" 不添加 " 等表述。

广告宣传费增44%，未换来销量同比例增长

为对冲市场增速放缓、稳固终端市场份额，东鹏饮料持续加大终端渠道投入，随之而来的是销售费用大幅攀升，增速远超营收增速。

2025 年，东鹏销售费用 34.05 亿元，同比增长 27%。其中渠道推广费 12.26 亿元，同比增长 57.55%，主要用于投放冰柜和自动售货机。截至 2025 年末，东鹏投放的冰柜存量已超过 50 万台，并计划三年内突破 100 万台。

2026 年上半年，投入力度继续加大。销售费用 21.48 亿元，同比增长 27.75%，比营收增速高出约 12 个百分点；销售费用率由 15.7% 升至 17.3%。

值得注意的是，上半年东鹏广告宣传费由 2.05 亿元增至 2.97 亿元，同比增长 44.31%；渠道推广费 9.45 亿元，同比增长 39.77%。

此外，管理费用同比增长约 40%，研发费用同比增长 39.83%。

二季度是姆巴佩代言和世界杯营销集中的季度。当季销售费用 11.26 亿元。国金证券研报表示，销售费用率提升 " 主要系姆巴佩代言费用、品牌宣传等投放增加所致 "。不过，东鹏未披露姆巴佩代言的具体金额。

然而，投入产出比正在下降。按照同期销售费用和营收的比例计算，2025 年上半年，东鹏的销售费用每增加 1 元，带来约 6.29 元营收增量；到 2026 年上半年，这一数字降至约 3.65 元。

更直观的变化体现在利润质量上。2026 年上半年，东鹏扣除非经常性损益后的净利润为 25.98 亿元，同比仅增长 14.41%，低于营收 15.89% 的增速。其中，二季度，东鹏扣非净利润仅增长 6.56%。

想要稳住市场份额、实现增量突破，必然需要持续的资本开支与费用投入。如何平衡渠道投入与盈利效率，成为东鹏当下的难题。

而资本市场的态度已经写在股价上。2025 年中，东鹏 A 股市盈率一度在 40 倍以上；到 2026 年 10 月，已降至 15 倍左右。

对这家公司来说，比姆巴佩事件更值得关注的，是未来的财务报表能否为它的增长问题给出一个新的答案。