10 月 28 日，苏州东山精密制造股份有限公司（02384.HK，下称 " 东山精密 "）在港交所主板挂牌上市，实现 "A+H" 两地上市。本次发行价 86.80 港元 / 股，募资净额约 97 亿港元。开盘价 82.4 港元 / 股，开盘市值 1603 亿港元。

公司目前是全球第三大 PCB（印刷电路板）供应商、全球第七大光模块供应商，同时也是全球唯一一家具备 AI PCB、光模块（含光芯片）从研发、设计到量产全流程能力的企业。

此次 IPO，东山精密引入了 20 名基石投资者，包括阿里巴巴、澜起科技、晶合集成、一村资本等，合计认购 6.80 亿美元，约占全球发售股份的 50.0%。

上市后，创始人袁富根持股 3.02%，他的两个儿子——董事长袁永刚持股 15.56%、总经理袁永峰持股 12.72%。三人作为一致行动人和实控人，持有上市公司 31.3% 的投票权。按照 1603 亿港元开盘市值计算，袁氏家族持股对应身价 501 亿港元。

东山精密的历史可追溯至 1980 年，最初为家电、通信厂商提供钣金冲压零部件，2010 年在深交所主板上市（002384.SZ）。之后，公司通过并购切入 PCB（印制电路板）领域，并不断扩大业务规模。到 2025 年，东山精密已成为全球前三大 PCB 供应商，市场份额 4.2%。

不过，随着行业竞争加剧，PCB 业务毛利率下滑，加之 LED 业务长期亏损，公司在 2024 年归母净利润仅为 10.86 亿元，同比大幅下滑 44.74%。此后，东山精密选择断臂求生，2024 年对 LED 业务进行资产整合与减值出清，并在 2025 年通过并购切入光模块赛道，进一步向 AI 算力这一高增长产业靠近。

2025 年第四季度，刚刚并表的光模块业务便贡献 14.36 亿元收入，毛利率高达 36.74%，远超公司整体 14.09% 的毛利率水平。同年公司营收突破 400 亿元，净利润同比增长 22.4% 至 13.86 亿元。

除此之外，东山精密还通过 CVC 直接投资无问芯穹、芯华睿半导体、恒湾科技等产业上下游相关企业，并以 LP 身份参与 5 只私募基金，寻找更多新的产业机会。

此次募资，东山精密计划将 64.5% 投向光模块与高端 PCB 产能建设与升级，以承接 AI 算力基础设施建设带来的需求；另有 20% 用于潜在战略投资或收购，进一步拓展业务布局。

靠 " 买买买 " 快速切入高增长赛道

1980 年，袁富根在苏州创办了一家小型钣金冲压厂东山钣金（东山精密前身），靠生产电视机天线和五金冲压件起家。1998 年工厂完成公司制改造，初始注册资本 50 万元，袁富根持股 60%，同年，21 岁的袁永峰和 19 岁的袁永刚兄弟进入公司，哥哥扎根车间管生产，弟弟负责战略与市场。

2007 年，袁富根退居幕后。有意思的是，接班掌舵的不是长子而是次子，年仅 28 岁的袁永刚接替父亲出任董事长，袁永峰担任总经理。袁永刚定战略、做并购、跑国际谈判，袁永峰管精益生产和供应链。此后，在袁永刚的主导下，东山精密开启了一系列并购。

东山精密董事长 袁永刚

三年后，东山精密登陆深交所主板，上市首日市值 111 亿元，募资总额 10.40 亿元。

此时，公司的主导产品仍是精密金属制造，深度绑定通讯设备行业，随着通信行业不景气，该业务成为公司业绩增长的拖累。

于是，东山精密尝试投资 LED 业务和太阳能光伏业务，但效果不佳。2012 年，仅对美国聚光光伏公司 SolFocus 的投资损失和减值，以及对苏州多尼光电的投资损失，合计就超过 1.5 亿元，直接导致当年归母净利润亏损约 1.11 亿元。

这些挫折之后，东山精密改变投资方向，先后拓展触控模组、PCB、车载显示器等行业。

2014 年，公司以 1500 万美元收购牧东光电，进入触控显示领域。

真正改变业务结构的，是围绕印刷电路板（PCB）展开的两笔收购。

2016 年，以 6 亿美元收购纳斯达克上市公司、美国柔性电路板制造商 MFLX（维信电子），由此进入 PCB 市场，并一举拿下苹果柔性电路板供应链的入场券。

2018 年，以 2.93 亿美元收购伟创力旗下的 PCB 企业 Multek（超毅电子），补强了硬性及软硬结合电路板的能力，形成全系列 PCB 产品组合。

在消费电子 PCB 领域站稳后，东山精密将并购重点指向了新能源汽车赛道。2022 年至 2025 年，公司分别收购了日本显示器（JDI）旗下苏州晶端、北美 Aranda Tooling 工厂、法国汽车电子厂商 GMD 集团，业务进一步延伸至新能源汽车用 FPC/PCB、功能性结构件和车载显示模组。

后来随着 AI 数据中心扩容，高速数据传输的需求爆发，光模块和高端 PCB 成为 AI 服务器里两个同步放量的核心环节。

东山精密再次出手，2025 年以 6.29 亿美元全资收购索尔思光电，切入光芯片和光模块领域。

索尔思光电的特别之处在于，其采用 IDM（集成器件制造商，同时拥有芯片设计和制造能力）模式，是全球少数能自主完成光芯片与光模块设计、制造到封装，并具备 100G 和 200G EML 光芯片规模化量产能力的企业之一。EML 光芯片是 AI 算力基础设施中的关键硬件，直接决定了数据传输的效率。

更重要的是，索尔思制造光模块所需光芯片的自供率超过 90%，这在高端 EML 芯片全球供给紧张的背景下，将直接缓解外部芯片依赖、优化成本、缩短交付周期。

2026 年上半年，公司营收 278 亿元，其中光模块业务收入 53.51 亿元，占比达到 19.2%，39.33% 的毛利更是远超公司整体水平，成为公司利润增长的核心。

另一大收入来源 PCB 产品，营收占比 45.1%，毛利率 18.80%。精密组件产品的毛利率最低，只有 12.13%。

至此，东山精密成为全球少数同时具备 PCB、光芯片和光模块能力的供应商。这两块业务合计约占 AI 服务器物料成本的 9%-14%，成本占比在多数 AI 服务器中仅次于 GPU。

除了并购，东山精密还通过 CVC 投资与 LP 出资两种方式，围绕光模块、智能制造、光电及数字能源等主业相关领域进行更早期的产业卡位。

其中，东山精密通过旗下专门的产业投资平台东山产投展开 CVC 投资。东山产投成立于 2022 年，围绕光模块、智能制造、光电及数字能源等与主营业务相关的产业链进行布局。目前其投资组合包括芯华睿半导体、昆山鸿仕达、无问芯穹等企业。

其中无问芯穹是近年一级市场融资势头最猛的 AI 基础设施（AI Infra）公司之一，成立以来累计融资 43 亿元，单轮和累计金额均刷新国内 AI Infra 赛道纪录。除了东山精密，投资方还包括腾讯、百度、联想、红杉中国、启明创投、顺为资本等机构。

对于东山精密来说，少数股权投资是观察新技术和新市场的一种方式，未来若出现业务合作、技术导入或进一步资本运作的机会，公司也可以有更多选择。

此外，东山精密及其子公司还以 LP 的身份出资，借助专业投资机构的力量来覆盖更广泛的赛道。截至目前，其已出资布局红杉中国、博华资本、永鑫方舟资本等机构旗下基金，合计认缴出资规模超 9 亿元。

例如，2021 年 9 月设立于南京江北新区的江苏博华基金，基金总规模 33 亿元，东山精密认缴 2 亿元。其投资方向覆盖半导体、新材料、新能源、医疗科技等多个领域，截止目前对外投资企业超过 20 家，包括苏州瑞高新材料、南京智谱科技、厦门算能科技等。

站上算力风口之后，下一步拼什么

根据灼识咨询数据，2025 年全球 PCB 市场额为 852 亿美元且较为分散，十大市场参与者合共占总市场份额的 37.4%，东山精密以 36.153 亿美元的销售收入排名第三，市场份额为 4.2%；

2025 年全球光模块市场额为 245 亿美元且高度集中，十大供货商合共占总市场份额的 68.1%，东山精密在 2025 年 9 月收购索尔思光电后，以 7.1 亿美元的收入排名第七，市场份额为 2.9%。

AI 算力建设打开了高速 PCB、光模块和光芯片的增长空间，但市场扩容，并不意味着所有参与者都能分到蛋糕。

目前，国内 PCB 板块，深南电路、沪电股份、胜宏科技等都是长期盘踞的主力玩家。光模块赛道里，2008 年成立的中际旭创和新易盛成为全球第一和第二，光迅科技、华工科技等也已占据主流客户份额。

对于新进入者来说，海外云厂商、AI 大厂对高速产品的认证周期较长，产品良率、一致性和全球多地交付能力都是硬性门槛。而在重资产制造模式下，设备折旧、产线改造和持续研发都是刚性支出。对于企业来说，最怕的不是没有赶上风口，而是产能投下去了，技术和订单却没跟上。

在这样的背景下，东山精密继续通过并购与投资驱动外延扩张。本次港股 IPO 募资中，公司更是将 20% 的资金用于潜在战略投资或收购。招股书显示，公司优先考虑终端市场规模至少 100 亿美元、最近三个财政年度经营现金流为正、预期投资回收期不超过五年的标的。目前已有 100-150 个潜在目标符合初步筛选范围。

这是一种以资本换时间的打法。并购可以更快获得现成业务和技术，产业投资能够寻找潜在供应链伙伴，也有助于提前接触前沿技术。

但资本只能缩短切入赛道的周期，无法兜底整合的成败。收购完成后，技术团队、质量管控体系和客户服务能否顺畅衔接，被投企业能否与主业形成真实的业务协同，才决定这笔投入能否产生回报。