一边赚 87 亿，一边借款近 200 亿！" 湖南富豪 " 忙什么？

作者 | 林玉麒

编辑 | 高岩

来源 | 野马财经

账面赚了 87 亿元，经营现金却流出近 137 亿元。

10 月 26 日，德明利（001309.SZ）披露 2026 年三季报：前三季度实现营业收入 285.55 亿元、归母净利润 87.46 亿元，双双大幅增长；同期经营活动现金流量净额却为 -136.91 亿元。此外，截至 9 月末，公司存货达到 289.86 亿元，较 2025 年末增加约 219.28 亿元。

对德明利董事长、实际控制人李虎来说，存货从来不只是仓库里的货。早年从事存储产品销售时，他就要判断上游晶圆什么时候便宜、下游客户什么时候要货。2023 年行业低谷，德明利提前储备晶圆，后来吃到了低成本库存的红利。但这一次，" 赌注 " 变了。

截至 10 月 28 日，德明利报收 230.56 元 / 股，总市值 732 亿元。

01赚了 87 亿近 290 亿的货还在账上

只看利润表，德明利几乎交出了一份无可挑剔的成绩单。

前三季度，公司营收同比增长 328.81%；归母净利润 87.46 亿元，而上年同期尚亏损约 2708 万元。扣非净利润也有 86.92 亿元。

可把报表翻到现金流部分，画面就变了。前三季度，德明利销售商品、提供劳务收到的现金为 278.87 亿元；购买商品、接受劳务支付的现金为 399.66 亿元。仅比较这两项，采购付款就比销售收现多出约 120.78 亿元。再加上税费、人工等支出，经营现金流净流出 136.91 亿元，上年同期这一数字约为 14.95 亿元。

销售确认收入、客户付款、企业采购和向供应商付款，本就可能发生在不同时间。问题在于，业务越做越大，公司需要先垫出去的钱也越来越多。

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钱去了哪里？存货是最直接的答案。

2025 年末，德明利账面存货为 70.58 亿元；2026 年 6 月末升至 214.12 亿元；仅过了一个季度，9 月末又增至 289.86 亿元。按三季报数据计算，存货已占公司 402.24 亿元总资产的约 72.06%。与此同时，应收账款由 2025 年末的 7.23 亿元增至 9 月末的 51.37 亿元，增加约 44.15 亿元。

存货包括晶圆等原材料、半成品以及产成品。公司在新一轮定增募集说明书中披露，截至 2026 年 6 月末，原材料及半成品占当时存货账面价值的 81.77%。这笔资产很大一部分与提前锁定上游供给有关。

德明利对此给出的解释是：企业级存储业务规模和在手订单量快速增长，需要提前备货。公司此前披露，前三季度企业级存储业务实现收入 82.37 亿元，产品已向国内头部云服务商批量出货。从收入规模看，这门生意已经不是停留在概念阶段。

三季报并未披露这批存货中有多少已被确定订单覆盖、相关订单的定价方式如何。对投资者而言，接下来比利润增速更值得追踪的，是存货周转和应收账款回收能否跟上。

02从卖 U 盘起家" 湖南富豪 " 怎样押中上一轮周期？

把时间往回拨，德明利的起点并不显赫。

据《招股书》，李虎自 2000 年起从事集成电路产品销售，做过深圳一家电子企业的市场总监。彼时，U 盘等移动存储产品逐渐普及，他接触的是一门典型的周期生意：上游晶圆价格会变，下游产品需求会变，买早了占资金，买晚了可能拿不到货。

2008 年 11 月，李虎与合伙人马珂设立德明利前身，注册资本 10 万元。其中，李虎认缴 6 万元、持股 60%。2011 年，马珂将 39% 股权以 3.9 万元转让给李虎，后者持股比例一度达到 99%。田华于 2011 年进入公司管理层，后来与李虎共同成为德明利的实际控制人。

公司的生意也在变。从早期移动存储产品，到存储卡、U 盘、固态硬盘，再到控制芯片、固件和存储解决方案，德明利逐步试图摆脱单纯买卖产品的角色。2022 年，公司登陆深交所；上市时，李虎任董事长，田华任总经理兼董事会秘书。如今，李虎仍任董事长，田华任董事，公司总经理一职则由杜铁军担任。

真正让外界看清李虎周期判断的一次机会，出现在 2023 年。当时存储行业处于低谷，德明利增加晶圆储备。

到了 2025 年，公司在半年报中回头解释业绩增长时，明确将 "2023 年晶圆价格低点进行存货战略储备、具备库存成本优势 " 列为原因之一。简言之，低价时提前买下原材料，行情回暖后，产品销售价格上涨，而此前购入的材料成本相对较低，利润空间由此扩大。

客户拓展、产品结构和技术能力同样重要，但对一家原材料价格占产品成本较大比重的存储企业而言，采购时点确实可能显著影响毛利率。公司也在同一份半年报中提示：一旦低成本晶圆消耗完毕，而产品售价回落、客户需求不及预期，高毛利率便可能难以持续。

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如今，李虎面对的是更大的市场，也是一道不同于 2023 年的题。

据德明利 2026 年半年报援引的 CFM 闪存市场数据，截至 2026 年 6 月末，NAND 和 DRAM 价格指数较 2025 年末分别上涨 57.5% 和 73.2%。也就是说，这轮大规模备货发生时，市场已不再是 2023 年的价格低谷。公司看重的是 AI 和云服务商带来的企业级存储需求，以及提前供货能力的价值；但随着采购成本抬升，留给价格判断的容错空间，也可能与上一轮不同。

李虎夫妇的财富也随着公司发展水涨船高，据最新财富估值，二人以 215 亿元财富位列《2026 胡润全球富豪榜》第 1514 位。

从 10 万元注册资本走到百亿级财富，李虎显然抓住了产业扩张与资本市场的机会。但当存货接近 290 亿元时，创始人的判断必须接受另一个检验：它能否让货按合适的价格卖出去，并把钱收回来。

03德明利借款余额逼近 200 亿

值得注意的是，290 亿不是小数目，判断行情是一回事，先拿出钱买货是另一回事。

德明利前三季度归母净利润达到 87.46 亿元，经营现金流却净流出 136.91 亿元。利润尚未充分转化为现金，采购款已先付了出去。到 9 月末，公司账面货币资金为 9.51 亿元。要维持近 290 亿元存货的周转，仅靠已有现金显然不够。

钱主要从负债端接上。按三季报数据计算，德明利短期借款与长期借款两项合计，从 2025 年末的约 44.24 亿元增至 2026 年 9 月末的约 192.5 亿元，九个月增加约 148.25 亿元。前三季度，公司取得借款收到现金 187.62 亿元，偿还债务支付 47.42 亿元，筹资活动现金净流入 143.93 亿元。与此同时，应付账款从 7.31 亿元增至 59.25 亿元，意味着扩大采购后，还有相当一部分货款尚待支付。

借款能让德明利抢在客户回款前备货，也让公司必须承担融资成本。前三季度，公司利息费用为 2.42 亿元，上年同期约 0.98 亿元；财务费用则从 1.29 亿元增至 5.56 亿元。不过，财务费用增加不全由借款造成，公司还披露了汇率变动带来的汇兑损失。

除了银行，德明利还在寻找股权资金。公司 2022 年 IPO 净募资约 4.56 亿元，上一轮定增于 2024 年底募集净额约 9.72 亿元，截至 2026 年 6 月末已基本使用完毕。新一轮不超过 32 亿元的定增方案于 2025 年 11 月提出，拟用于固态硬盘、内存产品扩产及研发总部基地建设，其中 9 亿元拟补充流动资金。该方案已通过深交所上市审核中心审核，仍需履行证监会注册程序。

在这条资金链上，李虎夫妇并非没有投入。李虎认购了上一轮定增约 130.3 万股，按每股 75.95 元发行价计算，认购金额约 0.99 亿元；夫妇二人还为公司部分银行授信提供连带责任保证担保。

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但另一面，2025 年 9 月，李虎直接减持、田华通过持股平台减持德明利股份。按公告披露的成交数量和均价计算，两人的减持交易金额合计约 4.96 亿元。减持完成后，夫妇仍保持公司控制权；不过 2026 年 7 月，李虎又承诺在此后 12 个月内不减持。

在新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅看来，存储企业要完成对大规模备货性质的精准甄别，不能停留在存货规模、短期账面利润这类表层信号上，必须顺着产业运行的深层脉络层层渗透，把判断的触角延伸到需求生成的源头、供应链协同的肌理、经营体系的安全底盘以及企业长期发展的底层逻辑当中，才能真正把锚定真实需求的战略储备和放大周期风险的库存押注清晰区分开来。

从结果看，德明利正用借款和待推进的股权融资，为一场规模远超以往的存储押注争取时间。只要产品按预期交付、客户及时回款，存货就能转化为现金，支持公司偿债和继续扩张；如果需求或价格转向，货的价值可能变化，但到期的债务不会因此消失。

从卖移动存储产品起家，到带领一家上市公司调动近 200 亿元借款备货，李虎押注周期的能力，已经有过一次成绩单。接下来，他还能抢先锁定企业级存储需求吗？你怎么看德明利这次近 290 亿元备货？欢迎在评论区聊聊。