谷歌与微软同日发布季度财报，云计算战场格局悄然生变，但两家公司在资本市场的命运却截然相反。

10 月 28 日，谷歌母公司 Alphabet 公布第三季度营收，同比增长 25% 至 1275.8 亿美元，略低于华尔街预期。

尽管谷歌云业务表现亮眼，但搜索广告收入增速放缓引发投资者担忧，谷歌股价盘后重挫 10%。

微软则凭借整体业绩稳健超预期，股价盘后上涨约 3%，年内累计涨幅达 12%。

The Information 分析认为，两份财报折射出 AI 投资浪潮下，科技巨头各自不同的变现困境与增长逻辑：谷歌正承受着 AI 重塑搜索体验所带来的变现阵痛，而微软则在企业软件与云服务的双轮驱动下，向市场展示了更为稳健的 AI 变现路径。

谷歌搜索广告失速，AI 模式变现成软肋

华尔街见闻提及，Alphabet 第三季度总营收同比增长 25% 至 1275.8 亿美元，略低于华尔街预期。

受大规模 AI 支出拖累，公司自由现金流由正转负，录得逾 90 亿美元的负值，而上年同期这一数字为正 240 亿美元以上。

令投资者真正感到不安的，是谷歌搜索广告业务的表现。当季搜索营收同比增长 12% 至 633.5 亿美元，增速较上季度的 17% 明显放缓，为 2025 年第二季度以来最低水平。

这与 Alphabet CEO Sundar Pichai 在电话会议上所称 "搜索查询量同比增速为五年来最高" 的描述形成鲜明反差。

谷歌首席商务官 Philipp Schindler 在电话会议上对此作出解释：

AI 模式查询量的强劲增长带来了一定影响，因为我们在 AI 模式下的变现程度较低。

他补充称，AI 模式下的查询平均时长是传统搜索的三倍，但目前广告变现效率相对较低。公司还提及汇率波动对搜索营收造成一定拖累。

Direxion 高级副总裁 Ryan Lee 在周三研报中将上述组合称为 " 糟糕的叠加 "，并指出：

在核心业务未能充分增长、AI 投入又尚未见到明显变现回报的情况下，持续的现金消耗愈发难以为外界所接受。

BNP Paribas 分析师 Nick Jones 则在研报中指出，本季财报很可能重新点燃市场对 AI 竞争对手的关注，包括 OpenAI 旗下 ChatGPT 以及 Meta 的 Muse 智能体正在持续蚕食谷歌搜索份额。

市场更深层的担忧在于，若 AI 智能体逐渐替代用户完成网页浏览与购物决策，谷歌以广告为核心的商业模式将面临结构性压力。

谷歌云强势追赶，但增速难掩整体失色

云业务是谷歌这份财报中少有的亮点。

Google Cloud 季度营收较上年同期翻逾一倍，达到逾 300 亿美元，运营利润则增至 111.2 亿美元，较上年同期增长约两倍。

这一数字已非常接近微软同期的 Azure 营收，后者录得 330 亿美元，同比增长 48%。若 Google Cloud 维持当前较高的增速，赶超 Azure 在时间上将不再遥远。

不过，两者的营收口径并不完全可比。Google Cloud 收入中包含了一块日益壮大的服务器硬件业务，即向客户销售其自研 AI 芯片张量处理器（TPU）系统，供客户部署于自有数据中心。

谷歌未披露本季度 TPU 的具体销售额，仅表示其为 " 营收增长的重要贡献来源 "。Google Cloud CEO Thomas Kurian 在电话会上表示：

我们看到了异乎寻常的需求。

公司高管还向分析师预告，TPU 销售明年将对 Google Cloud 产生更大影响。

尽管如此，Bernstein 分析师 Mark Shmulik 指出，部分机构投资者在财报发布前对谷歌云的增速预期已超过 115%，这意味着即便是这份超预期的成绩，对于预期最高的多头而言仍略显不足。

微软停披 Copilot 用户数，变现逻辑悄然转向

华尔街见闻提及，微软方面，第三季度整体营收同比增长 19% 至 923 亿美元，增速较上季度加快 1 个百分点。其 365 商业云业务（涵盖 Copilot 及 Office 软件套件）营收增长 17% 至 277 亿美元，增速亦较上季度略有提升。

然而，微软此次财报中有一处引人注目的缺失。The Information 指出，此前微软曾披露 Copilot 付费用户数量——截至 6 月底为 3000 万，较 2025 年底的 1500 万翻倍。

这一数据曾被视为微软 AI 软件商业化的有力证明，也帮助缓解了部分投资者对 AI 投资回报率的疑虑。但本季度财报中，这一数字不见踪影，令外界对 Copilot 订阅增速是否依然强劲产生疑问。

对此，微软的解释指向更深层的商业模式转型。

CEO Satya Nadella 在电话会上强调，本季度按使用量付费的 Copilot 功能用户数增长了 75%；CFO Amy Hood 则表示，随着按需付费 AI 工具使用量的增加，每用户平均收入有所提升。

微软正将增长重心从 " 扩大付费席位 " 转向 " 提升单用户使用深度 "，并整合了包括 AI 智能代理在内的多项新功能。

与此同时，面对来自 OpenAI 和 Anthropic 的竞争压力，微软已开始对席位订阅提供更大幅度的折扣，AI 软件市场的定价战正在升温。微软能否维持其 AI 软件收入的增长势头，将是投资者持续关注的核心问题。