亚马逊三季度财报呈现出明显的两面性：核心经营利润强于预期、备受关注的云计算业务 AWS 保持高速增长，但核心业务电商增长乏力，公司总营收和 EPS 盈利均逊于华尔街预期，且 AI 相关资本开支继续维持高位，令市场对自由现金流和投资回报周期的担忧升温。

美东时间 29 日周四美股盘后，亚马逊公布，截至 2026 年 9 月 30 日的今年第三季度，公司净销售额同比增长 12% 至 2019.4 亿美元，略低于分析师预期的约 2022.6 亿美元；稀释后每股收益（EPS）同比下降约 3.1% 至 1.89 美元，而分析师预期同比微增 0.5% 至 1.96 美元；而经营利润同比增 61.5% 至 280.8 亿美元，较市场预期高逾 7%，经营利润率升至 13.9%，创公司史上最高水平。

财报最大亮点仍是 AWS。三季度 AWS 净销售额同比增长 39.3% 至 459.8 亿美元，较分析师预期高 1.3%，创将近五年来最高单季增速，季末年化收入运转率达 1840 亿美元，环比二季度末时增长 8.9%。CEO Andy Jassy 在财报中强调，AWS 在功能和基础设施上的投入正在奏效，并预计 2027 年和 2028 年 AWS 收入增速都将超过 40%。

相比 AWS，三季度线上销售仅同比增长 2%，创 2023 年初以来最低单季增速。亚马逊对假日季、第四季度销售的指引中值逊于分析师预期也显示，其线上业务短期内恐难迅速回暖。

虽然 AWS 收入继续劲增，但市场更在意 " 代价 "。亚马逊三季度购置物业和设备的资本支出高达 772.6 亿美元、约为去年同期的 1.2 倍，较市场预期高逾 34%；自由现金流连续第二季录得负值，从去年同期的流入 147.9 亿美元转为流出 423.6 亿美元，流出规模远超二季度。公司还维持约 2200 亿美元的 2026 年全年现金资本支出指引不变，并未释放 AI 投入放缓的信号。

财报公布后，周四本已收跌超 4% 的亚马逊股价盘后进一步跳水，盘后跌幅一度超过 10%。

营收略低于预期，但经营利润率创历史新高

从整体收入看，亚马逊三季度净销售额 2019.4 亿美元，同比增长 12%；若剔除汇率影响，增速为 13%。

亚马逊特别提示，今年会员日 Prime Day 在公司的多数重要市场地区均提前至二季度，而 2025 年 Prime Day 完全落在三季度，因此今年三季度同比增速受到时点错位影响；若剔除这一因素，三季度收入同比增速将高出约 400 个基点。

利润端则明显更强。亚马逊三季度经营利润为 280.8 亿美元，较去年同期的 174.2 亿美元大增 61%，经营利润率从去年同期的 9.7% 提升至 13.9%。这意味着，即便收入略低于预期，公司在履约、销售营销、管理费用等方面的效率改善，仍然支撑了创纪录的经营利润率。

净利润为 206.9 亿美元，低于去年同期的 211.9 亿美元；稀释后 EPS 为 1.89 美元，同比下降 3%。这一同比下滑很大程度上与去年同期的非经营性高基数有关—— 2025 年三季度亚马逊因 Anthropic 投资确认了 95 亿美元税前收益，而今年同期没有类似收益，其他收入 / 费用项目从去年同期的正 101.9 亿美元转为负 7 亿美元。

换言之，这份财报不是经营层面的利润失速，而是收入和每股收益略低于预期、叠加非经营性项目和资本开支压力，削弱了投资者对短期回报的信心。

AWS 继续加速：AI 需求支撑云业务，但市场也在追问投入回报

AWS 是三季度最亮眼的业务线。该部门净销售额 459.8 亿美元，同比增长 39%，高于分析师预期的约 454 亿美元，同比增速较二季度的约 37% 进一步加快，继续创 2021 年四季度以来最高增速；AWS 经营利润 177.7 亿美元，同比增长 55%，经营利润率为 38.7%，高于去年同期的 34.6%。

从收入结构看，三季度线上销售额 685 亿美元，贡献亚马逊三分之一的净销售额，AWS 销售额占总额的 23%，高于去年同期的 18%，但其贡献了亚马逊整体经营利润的约 63%。这说明亚马逊的利润池仍高度依赖云业务，而 AWS 的重新加速，对支撑集团估值至关重要。

财报披露，AWS 近期与 Meta、英伟达、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon 等签署了新协议。Amazon Bedrock 继续快速增长，财富 500 强企业在 Bedrock 上的支出同比接近 7 倍，整体 token 量同比增长近 17 倍；Bedrock AgentCore 已有数万名客户使用，三季度部署的智能体数量超过前三个季度总和的两倍。

Jassy 对 AWS 前景的表态也非常激进。他称 AWS 三季度年化收入运行率已达 1840 亿美元，并预计 2027 年和 2028 年 AWS 收入增速均超过 40%。他还表示，历史上从未出现过万亿美元收入规模的企业，而亚马逊未来 5 到 10 年可能拥有两个这样的业务。

但这也是市场分歧所在：AWS 的增长说明 AI 投入正在转化为需求，但高增长同时需要巨额算力、数据中心和芯片投资。投资者并非否认 AWS 复苏，而是在重新评估这种增长需要消耗多少现金流。

AI 资本开支成为股价压力核心：自由现金流大幅转负

资本开支是这份财报引发市场负面反应的关键。

三季度，亚马逊购置物业和设备支出为 772.6 亿美元，远高于去年同期的 351 亿美元，远超市场预期的 574.7 亿美元。过去 12 个月，公司购置物业和设备净额达到 2106.6 亿美元，同比增长 82%。亚马逊明确表示，这一增长主要反映了人工智能相关投资。

现金流表显示，过去 12 个月亚马逊经营现金流为 1683 亿美元，同比增长 29%；但自由现金流为流出 423.6 亿美元、流出规模约为二季度 76 亿美元的 5.6 倍，而去年同期为流入 147.9 亿美元。也就是说，公司主营业务造血能力仍在增强，但 AI 基础设施投入的速度更快，已经吞噬并反转了自由现金流。

资产负债表也体现出扩张压力。截至三季度末，亚马逊现金及现金等价物为 557.8 亿美元，低于去年底的 868.1 亿美元；长期债务升至 1731.3 亿美元，而去年底为 656.5 亿美元。三季度公司新增长期债务融资 481 亿美元，前三季度新增长期债务融资 1151 亿美元。

对成长型科技公司而言，资本开支本身并非负面，尤其是在 AWS 增速重新上行的背景下。但当三季度资本开支大幅超预期、自由现金流显著转负，同时公司又维持全年约 2200 亿美元现金资本开支预期时，市场自然会担心：AI 投入何时进入回报期？未来几年是否还会持续挤压现金流？

北美和国际业务：收入受 Prime Day 错位影响，利润改善明显

零售相关业务表面上增速不强，但利润端改善较为明显。

北美业务三季度净销售额 1128.5 亿美元，同比增长 6%，略低于市场预期的约 1133.9 亿美元；经营利润 87.2 亿美元，较去年同期的 47.9 亿美元大增 82%，经营利润率从 4.5% 提升至 7.7%。

国际业务净销售额 431.1 亿美元，同比增长 5%，也略低于预期；若剔除汇率影响，增速为 8%。该部门经营利润 15.8 亿美元，高于去年同期的 12 亿美元，经营利润率从 2.9% 提升至 3.7%。

亚马逊解释称，Prime Day 时点变化压低了三季度收入增速。在线商店收入 684.7 亿美元，同比仅增长 2%；第三方卖家服务收入 464.9 亿美元，同比增长 9%；实体店收入 57.1 亿美元，同比增长 2%。全球付费商品数量同比增长 12%，全球运输成本同比增长 11%，显示订单量仍在增长，但收入结构受到促销时点影响。

因此，零售业务不能简单理解为需求恶化。更准确地说，三季度零售收入表现不如市场预期，但利润率改善和配送效率提升仍然延续。公司称，Prime 会员三季度收货速度创历史同期最快，超过 15 亿件商品实现当日或次日送达。

广告业务增长放缓，是财报中的另一个短板

广告业务三季度表现低于预期，是除资本开支外另一个压制情绪的因素。

亚马逊广告服务收入同比增长 11% 至 196.4 亿美元，较分析师预期收入 208.7 亿美元低约 6%；剔除汇率影响增长 12%。这一增速相比此前多个季度 20% 以上的增长明显放缓，也低于市场预期的约 208.7 亿美元。

公司表示，广告收入受到 Prime Day 时点以及其他若干时间因素影响，并预计四季度广告收入同比增速将回升至高十位数区间。如果这一指引兑现，三季度广告降速可能更多是时点扰动，而非广告业务结构性放缓。

不过，市场短期难免会更敏感。广告是亚马逊近年来利润率更高、增长更快的业务之一，一旦增速放缓，就会削弱投资者对零售生态商业化能力的信心。相比之下，订阅服务表现较稳，三季度收入 140.1 亿美元，同比增长 11%，高于市场预期的约 136.9 亿美元。

四季度指引不算差，但营收和利润中值低于预期

亚马逊给出的四季度指引总体处于华尔街预期附近，但并未带来足够惊喜。

公司预计四季度净销售额在 2400 亿至 2470 亿美元之间，同比增长 12% 至 16%，其中包含约 60 个基点的汇率不利影响。该营收区间的中值为 2435 亿美元，略低于分析师预期的 2445.2 亿美元，但预期值落在指引区间内。

更关键的是经营利润指引。亚马逊预计四季度经营利润为 285 亿至 335 亿美元，而市场预期约 331 亿美元。换言之，公司指引上限仅略高于共识预期，中点 310 亿美元则低于预期。

这解释了为何股价反应如此剧烈：三季度营收和 EPS 均小幅不及预期，广告收入低于预期，四季度利润指引中点偏弱，同时资本开支大幅超预期且全年 AI 投入计划维持高位。AWS 的强劲增长和历史最高经营利润率是财报的亮点，但在当前市场环境下，投资者更关注 AI 投入是否会持续压低自由现金流，以及高资本开支能否在可见周期内转化为足够高的利润和现金回报。