10 月 29 日晚，牧原股份交出 2026 年三季报：前三季度营业收入 922.00 亿元，同比减少 17.52%；归母净利润 -93.19 亿元，上年同期为 147.79 亿元，同比下滑 163.05%；扣非归母净利润 -91.07 亿元。

牧原股份尚且巨亏，其他养猪龙头的日子只会更紧。温氏股份 2026 年前三季度归母净利润亏损 49.61 亿元，上年同期为盈利 52.56 亿元，仅第三季度就亏掉 5.96 亿元。新希望尚未公布三季度财报，但上半年归母净利润已净亏损 17.02 亿元，上年同期为盈利 7.55 亿元，同比止盈转亏。

把视角拉宽到 22 家上市猪企：2026 年上半年，15 家企业营收同比下滑，20 家企业净利润同比下滑，21 家企业出现亏损。其中，牧原股份、温氏股份、新希望三家头部猪企上半年合计亏损 121.46 亿元。

养猪龙头业绩下滑不是从今年才开始的。

以牧原股份为例，2025 年全年归母净利润 154.87 亿元，2025 年前三季度为 147.79 亿元。按这两个已披露数字推算，2025 年第四季度单季净利仅剩约 7 亿元，而 2025 年第三季度单季尚有 42.49 亿元。这意味着，从 2025 年第四季度起，头部猪企的盈利缓冲已基本耗尽。

进入 2026 年，猪价持续在成本线以下运行。卓创资讯监测显示，2026 年 3 月 23 日全国瘦肉型生猪交易均价一度跌至 9.71 元 / 公斤，创历史新低；一季度单日最低价触及 9.41 元 / 公斤，为近十五年低点。到 10 月下旬，全国瘦肉型生猪均价仍在 9.08 — 9.88 元 / 公斤区间徘徊，传统腌腊旺季前的反弹预期并未兑现。

但行业的平均完全成本在 12 — 13 元 / 公斤。中国经营报援引卓创资讯分析师数据，多数养殖企业盈亏线在 11.6 — 12.0 元 / 公斤，头部企业在 11.5 元 / 公斤左右；中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇也确认，行业平均完全成本约 12 — 13 元 / 公斤。即便是公认的 " 控成本高手 " 牧原股份，9 月完全成本也只是 " 略低于 11.5 元 / 公斤 "，现金成本约 10.3 元 / 公斤。

这意味着，在 9 — 10 元的猪价下，牧原股份每卖出一公斤猪肉，账面就要确认超过 1 元的亏损；成本仍在 12 元以上的企业，每公斤亏损幅度接近 2 元。按标猪出栏体重折算，头均刚性亏损在 200 — 400 元之间，成本更高的中小场户亏损更深。

" 以量补价 " 在这个价格区间几乎完全失效。牧原股份 9 月销售商品猪 642.3 万头，同比增长 15.24%，销售收入反而下降 6.01%，这意味着，15% 的销量增长被近 20% 的价格跌幅完全吞没。在成本线以下，多卖一头就是多确认一笔亏损，出栏量从 " 增长引擎 " 变成了 " 亏损放大器 "。

猪价由供需决定，但这一轮供需两侧的性质，都与过去任何一轮猪周期不同。

先看供给端。2026 年三季度末，全国能繁母猪存栏 3602 万头，同比减少 433 万头，降幅 10.7%，相当于正常保有量 3750 万头的 96.0%，这是产能调控机制建立以来，该数字首次实质性跌破 " 红线 "。按照传统经验，10.7% 的去化幅度足以把价格托起来，但这一次没有。

（AI 制图）

原因在于效率对头数的对冲。据卓创资讯调研，当前行业平均 PSY 已从过去的 18 — 20 头抬升至 28 左右，部分高效场站上 30，每头母猪 " 生得更多、活得更好 "，母猪头数下降的削减效果被单产提升大幅抵消。与此同时，出栏均重居高不下：10 月样本企业生猪交易均重约 125 公斤，同比仍偏高，前期压栏的大猪和二次育肥猪源持续释放，同等头数下的实际肉量供给不降反增。

再看需求端。猪肉消费中约 45% 依靠餐饮渠道，55% 来自家庭采购。两条渠道在 2026 年同时走弱。

家庭端，国家统计数据数据显示，居民家庭人均猪肉消费量已从 2023 年的 30.5 公斤降至 2025 年的 26.6 公斤，累计下降 12.8%，猪肉消费进入中长期见顶回落通道。禽肉和牛肉的替代效应持续显现，2025 年居民家庭人均禽肉消费量达到 13.2 公斤，份额继续上升。企业端，餐饮收入增速接近零增长，团膳采购保守，屠宰企业开工率一度仅 32% 左右（卓创资讯、Mysteel 监测数据），冻品库容率同比高企，鲜销与冻品之间的负反馈进一步压制猪价。

猪肉消费已经脱离了 " 价格跌了就会多吃 " 的周期性波动，制约消费的不是价格，而是人口结构、饮食替代和收入预期这些慢变量。当供给端在以效率对冲去化、需求端却在趋势性下移时，价格就在成本线以下找到了一个并不短暂的 " 新均衡 "。

这轮下行周期从 2022 年 12 月启动，到 2026 年 10 月已超过 45 个月，是传统 " 下行期两年左右 " 的两倍以上。产能去化喊了一年多，效果却迟迟没有传导到价格上，原因在于出清的主体和出清的逻辑都变了。

2024 年，生猪养殖规模化率已超过 70%，集团企业取代散户成为供给的绝对主体。散户养猪时代，出清主要看利润表：亏几个月，杀母猪、清栏离场，供给快速收缩。集团养猪时代，出清看的是资产负债表：母猪场和育肥场是重资产，关场意味着资产减值、银行重新审视授信，而管理层的考核锚定的是出栏量和市场份额。散户 " 亏几个月就杀母猪 " 的快速出清，被集团 " 现金流不断就不减产 " 的慢速出清所取代，产能去化自然被拉长。

集团企业的现金流储备也推迟了市场底。一方面，养猪企业前期盈利积累了一定的现金缓冲；另一方面，玉米、豆粕价格下行又使头部企业完全成本持续下降，同样 9 元的猪价，亏损比前几轮更浅。猪粮比目前处于 4.4 — 4.7:1 的过度下跌一级预警区间，但这个区间在过去意味着 " 即将收储、即将反弹 "，如今却更像一个可以维持较长时间的常态位置。

与此同时，上市猪企可以通过股权和债券融资工具补充现金流，银行和地方在 " 防风险 " 逻辑下并未系统性抽贷。以牧原股份为例，9 月末货币资金 228.88 亿元，资产负债率 55.89%，尚在可控区间。

更深层的问题是囚徒困境。温氏股份曾分析认为，部分市场主体存在侥幸心理，寄希望于其他主体先行出清、自身逆势增产。当每一家企业都相信猪价终会起来，现在减产就等于把市场份额和现金流让给对手。

于是，每一家都 " 理性地 " 不减产，全行业卡在一个没有人愿意先动的均衡里。不少企业还在低位入库冻肉、压栏增重、做二次育肥，把 " 现在亏 " 变成了 " 赌未来 "。这些行为没有消灭供给，只是把供给从今天搬到了明天，冷库里的冻肉和栏里的大猪，在每一次价格反弹时都成为新的卖压。

不再是 " 扛到猪价涨回来 "

温氏股份判断，初步预计春节前后猪价有望迎来盘整拐点，这是行业里偏乐观的预估。但温氏股份同时说了另一句话：若明年仍普遍不盈利，将出现大面积产能出清，猪价或进入快速上涨阶段。关键在于，" 大面积产能出清 " 是猪价上涨的前提，养猪企业首先要能 " 扛到那一天 "。

在此情况下，头部企业已经在做各种准备。

一是用现金流换时间。牧原股份 9 月末货币资金 228.88 亿元，较年初明显增厚，经营现金流尽管同比骤降仍保持正值；温氏股份则依靠养鸡板块的盈利对冲养猪亏损，上半年货币资金与拆出资金合计 65.29 亿元。龙头正在用资产负债表的耐力，撑到供给真正出清的那一天。

二是从养猪向屠宰延伸，扩充利润来源。牧原股份前三季度屠宰生猪 2583 万头，同比增长 34.8%；上半年屠宰 1723.4 万头，产能利用率超过 100%，每月均实现盈利。屠宰板块的利润体量尚不足以填平养殖端的巨额亏损，但战略意义在于：把一部分收入锚定在肉品加工和渠道价值上，而不是完全暴露在活猪现货价格的单边波动中。

三是主动减产。牧原股份能繁母猪存栏已从高点的 362 万头调减至 9 月末的 297 万头，调减约 65 万头；停建 124 个在建猪场，涉及规划产能约 1200 万头。温氏股份前三季度出栏同比下滑 4.18%，9 月单月同比减少 10.13%，是头部三强中唯一实质性压减出栏的企业。

从财务数据来看，主动减产在当期会直接减少出栏、放大单位固定成本，短期报表只会更难看。但它传递的信号是明确的：当龙头开始用自己的供给去换行业的供给收缩，猪周期底部的倒计时才真正开始。

对于养猪龙头而言，穿越这轮低谷的含义已经改变。它不再是 " 扛到猪价涨回来 " 的被动等待，而是有序的收缩、储备与结构调整。牧原股份、温氏股份等龙头三季报中暴露的亏损，以及伴随亏损而来的主动减产，或许正是这一轮漫长出清中不可或缺的一环。