谷歌、亚马逊、英特尔的财报接连让市场失望，本周 AI 交易的裂痕明显扩大。周五（10 月 30 日）英特尔股价暴跌 29%，创有史以来最大单日跌幅；纳斯达克综合指数下跌 2.9%，是 6 月以来最差的一天，10 月也将成为纳指一年多来表现最差的月份。

此前数月，AI 交易的风险主要暴露在负债沉重的小公司身上，巨头凭借丰厚利润稳住了华尔街。本周，情况变了：谷歌搜索广告增长放缓，亚马逊自由现金流大幅转负，英特尔预计 PC 销售将长期低迷。据 FactSet，" 七巨头 " 第三季度盈利增速预计将低于标普 500 其余成分股。

市场追问的问题，已经从 AI 需求有多大，变成谁来为 AI 买单。高盛 Delta One 主管 Rich Privorotsky 写道：

" 资本成本已经客观地重新定价，而且没有显而易见的解决办法。"

巨头财报接连失守

本周初，Anthropic 提交的 IPO 文件显示营收飙升，一度提振市场情绪，但随后的巨头财报给市场泼了冷水。

Alphabet搜索广告增长放缓，部分原因是 "AI 模式 " 查询的冲击，公司还表示 2027 年资本开支将 " 显著 " 增加。周四股价下跌 13%，创历史最差单日表现，市值蒸发约 4890 亿美元，伯克希尔 · 哈撒韦等大股东损失惨重。

亚马逊周四盘后公布的营收不及预期，单季自由现金流为 -335 亿美元，比预期差四倍多；资本开支激增至 773 亿美元，同期新增长期债务 481 亿美元。周五股价下跌 7%。

英特尔预计第四季度营收 150 亿至 160 亿美元，低于市场预期的 172.9 亿美元，并表示今年不会实现正现金流。公司还预计 PC 销售将长期放缓，原因是 AI 热潮推高了存储芯片价格。英特尔周五收跌 29%，盘中跌幅一度达 29.7%，为彭博自 1982 年有数据以来的最大日内跌幅。两大股东美国政府和英伟达的账面持仓合计蒸发逾 170 亿美元。

微软Azure 增长 48%，但商业订单下降 12%。财报发布约 12 小时后，这家唯一获 AAA 评级的科技公司启动 250 亿美元债券发行，为 2017 年以来首次。

周五抛售蔓延至整个科技板块：七巨头全线收跌，存储芯片、半导体和新兴云服务商（neocloud）股价重挫，Reddit 下跌 26%，比特币跌超 5%。OnePoint BFG Wealth Partners 首席投资官 Peter Boockvar 说：

" 裂缝之间未必有关联，但裂缝足够多时，路面最终会不会塌陷？"

从 " 需求买单 " 到 " 谁来买单 "

巨头赚得足够多，市场此前一直容忍其大举投资。Tema ETFs 投资策略主管 Paisley Nardini 说，此前 " 花钱代表对这轮建设的信心，会得到奖励 "，而 " 突然之间，花钱被视为逆风 "。

转折始于 Meta。10 月 21 日，Meta 公布第四季度资本开支 490 亿至 590 亿美元，扣除股息后自由现金流为负，并在文件中警示最早从 2026 年秋季起需要 " 筹集数千亿美元 "。10 月 26 日，Meta 启动最高 975 亿美元的股权融资，英伟达、AMD 和博通表示有意认购最多 50 亿美元。同日 Anthropic 提交的 S-1 文件显示，其算力账单约为 7800 亿至 8100 亿美元。据彭博统计，四大科技巨头今年的资本开支将接近 7500 亿美元，" 投资者已不再对回报照单全收 "。

信用市场更早发出了信号。9 月初至 10 月中旬，超大规模云厂商和 AI 相关公司没有发行一笔投资级债券，CoreWeave 无担保债券利差突破 1000 个基点。本周超大规模云厂商 CDS 再创新高；由于得州冻结新项目，银行搁置了为 Anthropic 旗下 150 亿美元得州数据中心发行的垃圾债。高盛信用策略师指出，AI 领域违约风险自 1 月以来已增至三倍。

Baird 科技策略师 Ted Mortonson 说，巨额融资对华尔街银行是好事，但让基金经理们 " 吓得魂飞魄散 "，" 我的建议是先避开 "。Truist Advisory Services 首席投资官 Keith Lerner 则表示：" 看空的逻辑是，盈利峰值比我们想象的更近。"

指数之下的剧烈轮动

截至周四，标普 500 指数本月仍上涨约 0.9%，距纪录高位仅几个百分点，但内部分化剧烈。纳指 100 本月下跌约 3.3%，成分股市值蒸发逾 1.2 万亿美元。七巨头 10 月累计下跌超 6%，新兴云服务商跌 37%，高盛 " 最易受 AI 冲击 " 的股票篮子则上涨逾 15%。

10 月 29 日，谷歌暴跌拖累标普 500 下跌 0.3%，尽管当天有 406 只成分股上涨。彭博 1996 年以来的数据显示，此前 987 个上涨家数不少于 400 只的交易日，指数无一例外收涨。瑞银交易员称，资金正从拥挤的 AI 和成长股流向价值股、小盘股、消费及利率敏感型周期股，并未撤离股市。

机构仓位同步收缩。高盛主经纪商数据显示，对冲基金抛售科技股的速度创十余年来最快两周纪录，美股净杠杆降至五年来最低水平。高盛高贝塔动量组合较 6 月峰值回撤 43%，抹去全年涨幅。亚洲方面，三星电子和 SK 海力士本月跌幅均超 16%。

利率、伊朗与中期选举

美联储 9 月加息后，市场预期还将继续收紧；本月美联储暂停加息，但有两票鹰派反对。美联储主席 Kevin Warsh 本周表示：" 利率直接或间接地影响几乎一切……市场参与者正在区分自己想做的投资。"

地缘风险也在升温。特朗普暗示，下周中期选举后美国可能对伊朗发起新的军事行动。布伦特原油近月期货周五收于每桶 117.64 美元，接近年内高点，盘中一度触及 118 美元。美债则走强，10 年期收益率跌破 4.9%，创六周新低，债市更多将油价飙升视为对经济增长的威胁。中期选举还将决定，美国各地对数据中心的反对声浪在多大程度上会转化为开发限制。

乐观者仍在。Founders 100 ETF 基金经理 Michael Monaghan 认为，若中东局势企稳，市场将 " 大幅上涨 "；即将到来的 Anthropic IPO" 是撑住整个 AI 交易的那块积木 "。" 我们看好，AI 交易还没有结束。"

但 Privorotsky 提醒，风险在于融资约束最终会迫使巨头控制资本开支，" 只是目前在支出意向上还看不到这一点 "。