蓝鲸新闻 11 月 2 日讯（记者 何天骄）10 月 31 日，片仔癀（600436.SH）交出 2026 年三季报：前三季度营业收入 63.49 亿元，同比下降 14.68%；归母净利润 12.88 亿元，同比下降 39.53%；扣非净利润 13.05 亿元，同比下降 30.95%。单看三季度，营收 17.77 亿元，同比降 13.91%；归母净利润 1.95 亿元，同比大降 71.67%，利润降幅较上半年进一步扩大。

曾经 " 药中茅台 " 的光环，正在经历最冷的一个秋天。2021 年 7 月，片仔癀股价盘中最高触及 491.88 元，总市值一度接近 3000 亿元；截至 11 月 2 日收盘，股价约 127 元，总市值回落至 760 亿元左右，较高点回撤约 75%，市值蒸发超 2000 亿元。

利润大降七成：主业承压、投资端 " 失速 "

片仔癀在三季报中对利润大幅下滑的解释很直白：医药行业利润减少，叠加子公司漳州片仔癀投资管理有限公司投资收益大幅缩水。

财报显示，片仔癀前三季度投资收益仅 5815.82 万元，而上年同期为 3.64 亿元；其中对联营、合营企业的投资收益由上年同期的 2.58 亿元转为 -1886.75 万元。投资端从 " 利润补给 " 变成 " 拖累项 "，是三季度净利断崖式下滑的重要非主业因素。

主业端同样在挤水分。分板块看，毛利率最高的医药制造业前三季度收入 32.39 亿元，同比降 19.35%；其中核心肝病用药（片仔癀锭剂及胶囊）收入 31.03 亿元，同比降 20.03%，但毛利率 62.51%，同比反升 1.40 个百分点，说明虽然量在退，但价格与成本结构还没崩。医药流通业收入 25.63 亿元，同比降 11.23%；化妆品业收入 4.00 亿元，与去年同期基本持平。

毛利率整体仍在持续下滑，片仔癀前三季度销售毛利率 37.91%，同比降 1.02 个百分点；净利率 19.72%，同比降 8.95 个百分点。Q3 单季毛利率 32.99%，环比再降约 3.3 个百分点。在业内看来，毛利率持续下滑背后或与同仁堂贵细原料（尤其是天然牛黄）高价库存尚未完全消化有关。

在今年 4 月召开的 2025 年度业绩说明会上，当时的管理层曾公开表示，后续将通过 " 优化原料库存与采购布局、深化渠道规范化管理、推进产品结构升级和内部降本增效 " 多项举措，逐步推动公司毛利率修复。

原料拐点已现，利润修复要等 " 库存切换 "

事实上，片仔癀的成本症结在牛黄。2025 年天然牛黄（胆黄）价格一度冲至 140 万— 170 万元 / 公斤，而 2019 年仅为 35 万元 / 公斤左右。2026 年随着进口牛黄通道打开（片仔癀完成全国首单阿根廷进口天然牛黄采购），原料端从 " 单渠道 " 变 " 国内 + 海外 " 双通道，成本拐点已经出现。

但成本下降不会立刻变成利润。公司采用加权平均成本核算，前期高价库存仍需季度级消化。华兴证券、长城证券在研报中均提到：2026 年业绩处于逐季修复通道，真正弹性的释放更可能在 2027 年——前提是终端价格不继续松动、渠道库存回归健康。

长城证券预计，片仔癀 2026 — 2028 年归母净利润有望逐步回升；华兴证券维持 " 买入 " 评级，但措辞从 " 高景气延续 " 转为 " 品牌力仍在，修复需耐心 "。

新管理层接棒，单品依赖问题待解

业绩之外，治理端的变化更受市场关注。2026 年 7 月，原总经理黄进明到龄退休；9 月施艺雄接任总经理；10 月原董事长林志辉辞任，董事长、总经理半年内完成交接。

新班子接过的，是一个 " 单品依赖 " 仍重的片仔癀：肝病用药占医药行业收入过半，锭剂提价策略在 2023 年冲到 760 元后，终端实际零售已出现 730 元左右的折让。

要改变单品依赖现状，一位医药行业分析师认为主要有三条路径，一是渠道数字化，通过追溯码采集经销商进销存，规范线上乱价；二是品类外延，复方片仔癀含片、感冒灵出口、名医馆诊疗服务增长已起量（上半年名医馆诊疗人次同比增长 14.3%）；三是研发补课，目前在研新药 19 项，10 项进入关键临床，覆盖中药创新药与化药，但兑现仍需时间。

" 片仔癀的问题从来不是‘秘方不灵’，而是增长模型要从‘提价 + 囤货’切换到‘复购 + 场景’。" 上述分析师认为，这一步切换的阵痛，比市场预期的更长，但也是老字号必须过的关。