在 AI 交易情绪转冷、英特尔因疲弱指引遭遇重挫后，AMD 财报交出了市场最想看到的答案：不仅三季度营收和利润全面超预期强劲，四季度营收指引也明显高于华尔街预期，显示 AI 数据中心业务仍在加速放量。

美东时间 3 日周二美股盘后，AMD 公布，2026 年第三季度营收同比增长 45% 至 133.77 亿美元，又创单季新高，较分析师预期高约 2.3%，也超过公司自身指引区间高端 133 亿美元。非 GAAP 口径下，每股收益（EPS ）同比增长 74% 至 2.09 美元，较分析师预期高逾 6%，运营利润率同比提升 5 个百分点至 29%，强于市场预期的 28%。

财报最核心的亮点仍是 AI 需求推动的数据中心业务。三季度 AMD 数据中心收入同比增长 97% 至 85.46 亿美元，较市场预期高约 3.3%，占公司总营收比例从一年前的 47% 升至 64%。AMD 称，该业务增长主要来自 EPYC 服务器 CPU 需求强劲，以及 Instinct MI450 系列 GPU 推出带来的销售创纪录。

更重要的是，AMD 给出的四季度营收指引约为 170 亿美元，上下浮动 3%。指引中值意味着，本季营收不但将再创单季历史新高，而且增长会提速，同比将增长约 66%、环比增长约 27%，较分析师预期中值高 7 亿美元、高出逾 4%。

AMD CEO 苏姿丰表示，公司 Instinct 和 EPYC 产品需求持续增强，随着机架级 AI 系统 Helios 和第六代 EPYC（霄龙）服务器 CPU Venice 的产量提升，公司预计四季度收入将进一步加速增长。

财报公布后，周二常规交易时段收涨将近 3.7% 的 AMD 股价直线拉升，盘后涨幅一度接近 10%。分析认为，盘后大涨源于财报同时满足市场的几个苛刻条件：首先，三季度业绩全面超预期，说明 AI 需求正转化为实际收入和利润，数据中心收入接近翻倍，且有明确客户验证；其次，鉴于今年股价已累涨超 100%、市场担心业绩超预期幅度不够大就会遭抛售，在高期待背景下仍显著高于预期的指引提供了足够强的上修动能。

第三，本次财报体现 AMD 与英特尔的叙事差距进一步拉开。四季度 AMD 的营收指引中值较英特尔的同期指引高将近 10%。英特尔近期因 PC 和成本压力引发市场担忧，而 AMD 用数据中心增长证明自身更直接受益于 AI 基础设施扩张。即便客户端和游戏业务承压，AI 数据中心已成为足以推动公司整体高速增长的主引擎。

最后，自由现金流不及预期影响暂时被市场 " 放过 "。在 AI 产能爬坡阶段，库存和资本开支增加更容易被投资者解读为为四季度和未来增长备货。只要收入指引足够强，现金流短期波动对股价的压制就相对有限。

三季度全面超预期：营收连创单季创纪录，利润杠杆继续释放

AMD 三季度营收 133.77 亿美元，同比增长 45%，增速较二季度的 50% 略有放缓，但刷新二季度所创的单季最高纪录，较前纪录高 15.5%。GAAP 口径下，三季度毛利率同比升 2 个百分点至 56%；运营利润 28.32 亿美元，同比增长 123%；净利润 24.28 亿美元，同比增长 95%；摊薄 EPS 为 1.46 美元。

市场更关注的非 GAAP 口径下，AMD 盈利能力改善更明显：

非 GAAP 毛利率 56%，同比提升 2 个百分点，环比持平二季度，与公司自身指引一致；

非 GAAP 运营利润 39.23 亿美元，同比增长 75%，高于市场预期约 36.7 亿美元；

非 GAAP 运营利润率 29%，同比提升 5 个百分点、环比提升 2 个百分点；

非 GAAP 净利润 34.71 亿美元，同比增长 77%；

非 GAAP 摊薄 EPS 为 2.09 美元，同比增长 74%。

AMD 首席财务官（CFO）Jean Hu 表示，三季度营收同比增长 45% 至创纪录水平，非 GAAP EPS 同比增长 74%，显示随着数据中心业务规模扩大，AMD 商业模式的运营杠杆正在显现。

费用端看，AMD 三季度 GAAP 研发费用 28.03 亿美元，高于分析师预期的 27.2 亿美元，同比增长约 31%。但由于收入增长更快，费用率反而下降：非 GAAP 运营费用占营收比例为 27%，低于去年同期的 30% 和上季度的 29%。

数据中心近乎翻倍：AI GPU 与 EPYC CPU 共同驱动

AMD 本季最关键的业务依旧是数据中心。

三季度数据中心收入 85.46 亿美元，同比增长 97%、增速略低于二季度的 107%，环比增长 27%，高于市场预期的 82.7 亿美元。增长强劲的同时，该业务在总营收中的占比达到 64%，约为一年前的 1.4 倍。该部门运营利润 28.82 亿美元，约为去年同期 10.74 亿美元的 2.7 倍，部门运营利润率约 33.7%。

AMD 称，数据中心增长由两条主线推动：

一是 AMD EPYC 服务器处理器需求强劲。随着云厂商和企业客户继续扩建 AI 基础设施，CPU 在训练、推理、AI agent 调度以及模型周边服务中的作用重新受到重视。

二是 AMD Instinct GPU 销售创纪录，尤其是 MI450 系列 GPU 推出后开始贡献增量。AMD 在公告中表示，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI 和 Oracle Cloud Infrastructure 已经在首批 AMD Helios 机架级解决方案上运行模型和工作负载，Helios 由 MI450 系列 GPU 和第六代 EPYC CPU 驱动。

这意味着，AMD 正在试图从单颗 GPU 供应商，转向提供 CPU、GPU、网络、软件和机架级系统的全栈 AI 基础设施供应商。对于市场而言，这一点尤其重要，因为它决定 AMD 能否在英伟达占据主导的 AI 加速器市场中持续拿到份额。

四季度指引是最大惊喜：170 亿美元营收中值大超市场预期

如果说三季度是 " 超预期 "，四季度指引则是本次财报真正点燃股价的部分。

AMD 预计，四季度营收约 170 亿美元，上下浮动 3%，即大致区间为 164.9 亿至 175.1 亿美元。该指引中值对应同比增长约 66%、环比增长约 27%，明显高于分析师预期中值约 163 亿美元。

非 GAAP 毛利率指引约 55%，略低于三季度的 56%，可能反映新品放量、系统级产品爬坡以及产品组合变化带来的短期影响。但在 170 亿美元营收规模之下，市场更关注的是收入加速和运营杠杆，而不是毛利率小幅回落。

一个更具象的对比是，AMD 四季度营收指引中值达到 170 亿美元，而英特尔上周给出的全公司营收指引约为 150 亿至 160 亿美元。几年前，AMD 仍被视作在英特尔阴影下抢份额的挑战者；如今在 AI 数据中心驱动下，AMD 单季收入规模有望超过英特尔整个公司的季度收入区间。

苏姿丰在财报中表示：

"Instinct 和 EPYC 产品需求持续增强，随着我们扩大 Helios 和‘ Venice ’产量，预计四季度增长将进一步加速。"

Jean Hu 也表示，四季度展望反映出营收和盈利增长正在加速，动力来自数据中心产品组合的强劲需求。

客户端和游戏仍拖累，但已不再决定 AMD 叙事

相比数据中心的高增长，客户端和游戏业务表现明显分化。

三季度 AMD 客户端和游戏业务收入 37.22 亿美元，同比下降 8%，环比下降 3%。其中：

客户端收入 29.49 亿美元，同比增长 7%，但低于市场预期的约 30.3 亿美元；

游戏收入 7.73 亿美元，同比下降 40%，但高于市场预期的约 6.34 亿美元。

客户端业务增长主要来自 Ryzen 移动处理器销售；游戏业务下滑则源于半定制芯片和显卡收入下降。该部门运营利润 5.73 亿美元，低于去年同期的 8.67 亿美元，也较上季度略降。

这部分解释了为何财报前市场对 AMD 存在担忧。英特尔此前警告 PC 市场受到内存成本上升等因素冲击，股价遭遇剧烈抛售，投资者一度担心 AMD 也会被 PC 周期拖累。但 AMD 本次财报显示，虽然客户端和游戏并不强劲，AI 数据中心的增长已经足以主导整体业绩方向。

换言之，AMD 当前的核心估值逻辑已从 "PC 和服务器 CPU 份额提升 "，进一步转向 "AI 基础设施放量 "。

嵌入式业务恢复增长，工业、汽车和航天防务拉动

嵌入式业务三季度收入 11.09 亿美元，同比增长 29%，环比增长 14%，高于市场预期的约 10.7 亿美元。

AMD 称，该业务增长主要由航天与防务、汽车、通信和工业终端市场带动。三季度嵌入式部门运营利润 4.53 亿美元，高于去年同期的 2.83 亿美元，部门利润率超过 40%。

在产品层面，AMD 本季开始提供 Versal AI Core XQRVC1902 航天级自适应 SoC 样品，该芯片面向最长可达 15 年的太空任务。此外，Kodiak AI 宣布其下一代自动驾驶卡车平台采用 AMD EPYC 处理器，AMD 还推出面向嵌入式系统设计的 agentic 工具 AMD Ross。

虽然嵌入式业务规模不及数据中心，但其高利润率和应用场景多元化，有助于 AMD 降低对单一终端市场的依赖。

自由现金流剧减超六成，库存和应收大幅占用现金

本次财报并非没有瑕疵。最明显的短板是自由现金流明显低于预期。

AMD 三季度经营性现金流为 12.02 亿美元，低于去年同期的 17.88 亿美元；资本开支 6.48 亿美元，同比增长 151%，基本符合市场预期的 6.47 亿美元；自由现金流仅 5.54 亿美元，低于市场预期的约 10.5 亿美元，同比下降 64%，自由现金流率从二季度的 14% 降至 4%，一年前为 17%，一季度为 25%。

现金流承压主要来自营运资本占用：

应收账款 19.28 亿美元，同比增近 78%；

库存 29.95 亿美元，约为一年前的 4.7 倍；

预付款和其他资产 10.70 亿美元；

同时应付账款 23.13 亿美元，部分抵消现金流压力。

截至三季度末，AMD 库存达到 114.63 亿美元，较去年底的 79.20 亿美元大幅增加。市场可能会将其理解为 AI 产品和系统级交付前的备货，尤其是在 Helios、MI450 和 "Venice" 放量前，公司需要提前锁定产能、内存、基板和供应链资源。但如果未来收入转化不及预期，高库存也会成为投资者关注的风险点。

资本结构方面，AMD 期末现金、现金等价物和短期投资合计 157.76 亿美元，总债务 70.79 亿美元，净现金仍较充裕。