出品｜虎嗅科技组

作者｜易玉琴

编辑｜苗正卿

头图｜Agility Robotics

全球人形机器人赛道，又迎来一家上市公司。

11 月 5 日，美国人形机器人公司 Agility Robotics 正式登陆纳斯达克，股票代码为 AGLT，成为美国首家以人形机器人为核心业务的上市公司。

上市首日，Agility 股价上演 " 过山车 "。盘中一度跌至 8.40 美元，随后反弹，最终收于 11.51 美元，较前一交易日上涨 2.22%，全天成交约 565 万股。

股价震荡背后，是一份巨亏的财务成绩单。

2026 年上半年，Agility 营收仅 17.4 万美元，净亏损却高达 3.62 亿美元，折合人民币约 24 亿元。不过，亏损中包含大额非现金股份支付费用。

随着 Agility 登陆美股，全球三大资本市场均已出现人形机器人 " 第一股 "。

2023 年 12 月，优必选登陆港交所；2026 年 8 月，宇树科技登陆上交所科创板；如今，Agility 也加入了这一行列。

但同样顶着 " 第一股 " 的光环，三家公司的经营表现却有着天壤之别。

2026 年上半年，优必选营收 12.69 亿元，净亏损 3.39 亿元；宇树营收 11.52 亿元，归母净利润 2.74 亿元；Agility 营收仅 17.4 万美元，净亏损约 3.62 亿美元。

三家公司走出了三条不同的商业化路径，也交出了三份截然不同的财务成绩单。

当人形机器人公司陆续走进资本市场，一个现实问题也摆到了台面上：机器人究竟能赚多少钱？

三家人形机器人第一股，谁赚到钱了？

在三家企业中，宇树的盈利表现最为突出。

根据 10 月 28 日披露的三季报，2026 年前三季度，宇树实现营收 18.17 亿元，同比增长 55.71%；归母净利润 3.87 亿元，同比增长 270.54%。

不过，单季度盈利已经出现下滑。

第三季度，宇树营收 6.65 亿元，同比增长 69.93%；归母净利润 1.13 亿元，同比下降 17.37%。前三季度扣非归母净利润 3.49 亿元，同比下降 18.78%。

研发投入则在快速增长。前三季度，宇树研发投入 2.63 亿元，同比增长 191.48%，其中第三季度投入 1.27 亿元，同比增长 249.58%。

营收持续增长，研发和销售费用同步扩大，正在对宇树的利润表现形成压力。

与另外两家公司相比，宇树的优势在于标准化产品销售。

根据招股书，2025 年，宇树人形机器人销量达到 5215 台，实现收入约 8.68 亿元，占主营业务收入的 51.78%，成为第一大业务板块。

但其下游需求仍集中于科研教育等领域。2025 年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育占比 73.6%，行业应用占比仅 9%。

相比之下，优必选的商业化重点更加偏向工业及行业客户。

由于港股上市公司通常不强制披露季度业绩，优必选最新完整财务数据仍来自 2026 年半年报。

上半年，优必选营收 12.69 亿元，同比增长 104.2%；期内亏损 3.39 亿元，同比收窄 23%。

其中，全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入达到 5.9 亿元，同比增长 1445%，占总收入的 46.5%，首次成为第一大收入来源。同期，该类机器人销量达到 921 台。

不过，业务增长也有另一面。

根据其 2025 年全年 1079 台的销量计算，2025 年下半年全尺寸人形机器人销量约 1034 台。这意味着，2026 年上半年的 921 台，较去年下半年减少约 11%。

从最新商业化进展看，优必选也在扩展工业以外的市场。9 月，公司宣布获得超过 5000 万元海外订单，涉及 Walker C1、U1 等产品；10 月，公司透露 U1 系列已于 9 月开始小批量交付。

但订单增长和产品线扩张能否转化为持续盈利，仍需后续财务数据验证。

而美国的 Agility，处境更加特殊。

根据其向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，2025 年 Agility 营收约 178.2 万美元，净亏损 1.38 亿美元。

今年上半年，其收入进一步降至 17.4 万美元，同比下降约 72%，净亏损扩大至约 3.62 亿美元。

不过，这笔巨额亏损包含大额股份支付等非现金费用。同期，Agility 经营活动现金净流出约 8620 万美元。

有意思的是，Agility 恰恰是全球较早进入真实工业场景的人形机器人公司之一。

其 Digit 机器人已经进入 GXO 物流仓库、舍弗勒等企业的作业现场，累计运行超过 6.5 万小时，仅在 GXO 一处仓库就完成了超过 10 万次料箱搬运。

机器人已经在工厂里干活，收入却远未起量。

这构成了 Agility 上市背后最值得追问的反差。

卖机器人，还是卖机器人的劳动力？

三家公司的财务差异，很大程度上源于不同的商业模式和商业化进度。

宇树主要通过销售标准化机器人获取收入。优必选则进一步深入工业客户，以整机、定制化产品及解决方案推动商业化。

Agility 主推的模式则是 RaaS（机器人即服务）。

在这种模式下，客户可以按期支付服务费用，获得机器人及配套软件、运维服务，降低前期采购投入。Agility 同时也提供整机购买方案。

从商业逻辑看，Agility 希望客户持续为机器人创造的劳动价值付费。

按照其投资者材料中的示例测算，一台 Digit 通过 RaaS 模式，在五年使用周期内可为 Agility 带来约 50 万美元收入，折合平均每年约 10 万美元。

这套模型建立在机器人持续运行、客户长期付费以及运维成本可控等假设之上，目前尚未经过大规模商业部署验证。

Agility 此次上市前还公布了一笔颇具吸引力的订单。

公司宣称，新一代 Digit 5 已经获得超过 3 亿美元的多年期订单承诺。

不过，SEC 披露的投资者材料显示，这笔订单涉及一名客户、1000 台 Digit 5 机器人以及为期三年的 RaaS 合同，同时包含随部署进度归属的认股权证安排。

合同金额能否兑现，还取决于机器人交付、产品功能、性能规格等约定条件。

更关键的是，Digit 5 预计到 2027 年上半年才开始向早期客户交付，并计划于当年年底实现全面供应。

因此，超过 3 亿美元的合同潜在价值，距离实际收入仍有一段路要走。

这也揭示了三家公司面临的不同挑战。

对于宇树而言，标准化产品已经形成较大销售规模，下一步需要提高行业场景的收入占比，证明机器人能够持续承担生产任务。

对于优必选而言，工业客户已经贡献可观收入，但如何降低定制化成本、提高交付效率，仍是其走向盈利的关键。

对于 Agility 而言，真实场景的部署经验构成了竞争优势，但未来必须进一步提高机器人交付数量、运行利用率及单位经济效益，让长期服务合同转化为持续收入。

这三条路径各有代价。

卖整机，收入确认相对直接，但市场需求与产品迭代可能带来波动；做定制，能够满足客户具体需求，但规模化交付更复杂；卖服务，有望建立经常性收入，却要求企业承担更长周期的资金投入和运营责任。

而从现实需求来看，人形机器人距离全面进入工厂仍有距离。科研、教育、数据采集、工业试点和部分重复性作业，依然构成了市场的重要需求来源。

三家人形机器人第一股的相继诞生，也让行业竞争有了更透明的财务参照。

上市可以缓解融资压力，却无法代替商业验证。

随着越来越多人形机器人公司走进资本市场，下一轮分化将更加取决于谁能以可复制的成本交付机器人，并将订单持续转化为收入、利润和经营现金流。

人形机器人的上市竞赛已有阶段性结果，赚钱的竞赛才刚刚开始。