10 月 30 日，国内调味品龙头海天味业公布 2026 年三季报，由于原材料成本的上涨，在营收略微增长的情形下，公司扣非后净利润出现下滑。

在传统蚝油、酱油等调味品增速大幅放缓的背景下，公司正在积极拓展薄盐、有机调味品等健康产品，希望凭此来打造出新的增长曲线。近两年海天味业健康类产品销量增长较为迅猛。但由于业绩基数较小，该业务对公司业绩增长贡献并不大。

国内动作不断的同时，海天味业还加强了海外业务布局，如通过收购中国香港淘大进一步布局海外市场。在多条业务同时布局的背景下，海天味业又能否凭此推动企业利润重回两位数以上的增长？

1、原材料涨价致毛利率下滑，第三季度扣非净利下降超 16%

在前三季度社零消费总额同比微增 1.1% 的背景下，调味品龙头企业海天味业交出的业绩并不理想。

数据显示，2026 年前三季度公司实现营业收入 225.53 亿元，同比增长 4.27%，实现扣非后净利润 50.77 亿元，同比下滑 1.52%。

值得注意的是，2026 年上半年海天味业扣非后净利润还略微增长 3.77%。而前三季度增长乏力，主要是公司第三季度扣非后净利润大幅下滑所致。第三季度，海天味业在营业收入增长 0.12% 的情形下，其扣非后净利润仅为 11.16 亿元，同比下降 16.61%。

从收入来看，海天味业产品主要有酱油、蚝油、酱类三大类产品，2026 年上半年公司以上三类产品实现营业收入分别为 82.96 亿元、25.66 亿元、16.45 亿元，占公司主营业务收入比例分别为 51.38%、15.89%、16.45%。

酱油是海天味业第一大产品，海天味业超一半的收入来源于该产品。据悉，酱油的原材料主要是大豆、小麦和盐以及外包装 PET 瓶（海天用的是瓶级 PET 聚酯切片）、标签、纸箱等。

2026 年第三季度，在厄尔尼诺气候影响下，美国中西部大豆种植期出现干旱的情形，一定程度上影响了大豆的收割率，导致全球大豆价格出现上涨。在国外大豆价格上涨影响下，国内大豆价格也在上涨。以豆粕主力期货为例，2026 年第三季度该产品价格上涨超 14%。

此外，在地缘政治影响下原油价格大涨，这也直接带动了 PET 价格的上涨。

由于原材料价格上涨，海天味业生产成本也在上升。对于寻常企业而言，在原材料涨价的情形下，通常会提高产品价格来对冲生产成本的上涨。

但在调味品行业，由于行业竞争极为充分，加之下游客户对价格波动较为敏感，海天味业并不敢随意上调产品价格。

接受采访时，海天味业明确表示，餐饮、C 端需求偏弱，暂不采取直接提价，优先靠内部降本、产品结构升级消化大豆、PET 上涨压力。

在原材料价格上涨影响下，海天味业第三季度毛利率出现下滑，数据显示 2026 年前三季度公司整体毛利率为 39.97%，较 2026 年上半年的 41.04% 下滑 1.07 个百分点。

值得注意的是，目前豆粕、PET 等产品价格仍在相对高位运营，若海天味业不能快速降本，公司盈利能力或将进一步减弱。

实际上不止是三季度利润表现不佳，自 2021 年以来公司扣非后利润增长极其缓慢。Wind 数据显示，2021 年公司扣非后净利润为 64.3 亿元，2025 年为 68.45 亿元，四年时间公司扣非后净利润仅增长 6.45%。

2、布局健康产品、重金布局海外，加速寻找新增长点

公司扣非后净利润停止增长是由多方面因素构成，如我国人均酱油消费见顶及市场竞争对手千禾等企业抢占了公司部分市场，在多种不利因素影响下，海天味业盈利增长缓慢。

在此背景下，公司开始积极布局第二增长曲线，其中最引人瞩目的便是健康高端产品线。

2022 年海天味业身陷 " 添加剂 " 的舆情风暴，短期对公司酱油类产品销售造成了一定的影响。因此，海天味业在 2022 年开始加速布局 0 金标系列，包含 0 金标生抽、0 金标蚝油等（主打 0 添加）、薄盐系列（薄盐生抽、薄盐味极鲜、薄盐黄豆酱等）、有机系列及小粉盖特殊膳食系列。

与公司传统的酱油、生抽依靠 B 端销售不同，海天味业健康高端产品线主打 C 端。而为了推广健康高端产品线的产品，海天味业也在加大销售力度。

2021 年公司销售费用为 13.57 亿元，2025 年上升至 19.33 亿元，销售费用率也从 2021 年的 5.43% 上升至 6.7%，费用抬升明显。

具体来看，销售费用的增长主要是人工成本支出的上升及促销、终端陈列、渠道返利费用的增长。如 2021 年，公司销售费用中的人工成本是 6.43 亿元，2025 年上升至 9.98 亿元，同期销售费用中其他项从 2.61 亿元上升至 5.18 亿元，同比翻倍，主要为促销陈列费和渠道费用。

人工成本的增长主要是销售人员的上升，如 2021 年公司销售人员为 2023 人，2025 年上升至 2979 人，加大销售人员的招聘一部分原因也是公司为了扩大健康高端产品线的销售，此外终端陈列是公司高端产品推广的核心增量。

经过持续不断的销售拓展，海天味业健康高端产品布局初见成效。在接受投资者调研时，海天味业明确表示，2025 年公司以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品收入同比增长 48.3%。2026 年上半年，营养健康系列产品收入再度增长 27.09%。

目前，海天味业并未单独公布该类产品的具体营收，但根据多家券商预测，公司健康类产品年销售金额已经超过 20 亿元，是公司业绩增长的重要动力。

除布局健康类产品外，海天味业还把目光投向了海外市场。2025 年 6 月公司完成在港股上市，募资用途之一便是专门投向海外业务。

目前，公司已经在新加坡、马来西亚、韩国、美国新设海外子公司。管理层也表示，公司国际化业务采用 " 一国一策 " 战略：东南亚依托中餐渗透；欧美做中西融合调味产品，不直接照搬国内口味。

2026 年 9 月海天味业还完成收购中国香港百年品牌淘大 100% 股权，该公司产品远销五大洲，分销网络覆盖全球 30-40 多个国家，自带海外商超、华人餐饮渠道。

目前，海天味业海外业务拓展仍在早期，2026 年上半年中国大陆以外区域收入占比不足 5%，在连续不断的布局下，能否打开海外市场还需要时间证明。

3、五年市值蒸发 5000 亿元，实控人五年获近 140 亿元分红

虽然近几年利润增长停止，但凭借每年数十亿的利润，海天味业账面资金十分充裕。

东方财务数据显示，自 2014 年上市以来海天味业累计实现归母净利润超 600 亿元。得益于强劲的盈利能力，海天味业经营性现金流持续流入，同期经营性现金流累计流入超 600 亿元。

加之 2025 年公司在港股上市募资超 100 亿港元，因此海天味业的类货币资金十分庞大。截至 2026 年 9 月 30 日，海天味业在手货币资金高达 139 亿元，此外公司还将 157.7 亿元资金用于购买银行低风险理财。

庞大的资金也为海天味业带来了可观的利息收入，2026 年前三季度公司仅利息收入便高达 5.85 亿元，此外持有交易性金融资产还为公司带来了 3.26 亿元公允价值变动收益，这也意味着公司持有的现金及类现金资产仅三个季度便为公司带来超 9 亿元的收益，占同期净利润的 17% 左右。

稳定的盈利能力也让海天味业具备了稳定的分红能力，Wind 数据显示，2020 年至 2025 年海天味业累计分红 261.67 亿元，占同期归母净利润比例为 68.4%，其中 2025 年公司在净利润只有 70.38 亿元的情形下，分红金额高达 79.5 亿元，分红率达 112.95%。而 2025 年正是海天味业赴港募资 100 亿港元的时间。

作为公司实控人，庞康、程雪、管江华、陈军阳、文志州、廖长辉合计控制海天集团 71.80% 股权，穿透下来 6 人直接或通过海天集团持有海天味业 52.58% 股权。这也意味着，自 2020 年以来的 261.67 亿元分红超 137 亿元落入六人之手。

（图 / 摄图网，基于 VRF 协议）

实控人因为持有比例较大、股权持有时间长，因此能通过分红获得更多的收益。但对于普通投资者而言，持有海天味业更多的盈利来源则是股价的上涨。

自 2021 年以来，由于市场风格转变、加之公司利润增长缓慢等因素叠加，公司股价从 2021 年高点至今跌近 70%，市值较高点蒸发近 5000 亿元。

在股价大跌的情形下，相较于五年超 260 亿元的分红，海天味业回购动作则显得 " 吝啬 " 很多。2024 年海天味业回购 5.64 亿元用于股权激励。2026 年 6 月，公司又通过了 10 亿元至 20 亿元股票回购计划。截至 11 月 3 日，海天味业已经累计回购了 7.65 亿元。

在不减持的情形下，大额分红能让实控人受益，加大回购力度维持股价则让中小投资者受益。因此，公司在股价较高点下跌近 70% 的情形下，若想为中小投资者带来更多的回报，理应减少分红、加大回购力度。

对于海天味业而言，在原材料价格上涨及传统酱油等调味品增速缓慢的背景下，公司归母净利润已经很难像 2021 年以前那样维持两位数的增长。要想打破困境，海天味业未来业绩很大程度要看健康类产品的收入能否继续高增，以及海外市场的开拓是否顺利。

* 文中题图及文中未署名配图来自：海天味业官微。