地缘冲突引发油气价格激增，伴随炼油设施遭袭、贸易路线中断带来的炼油产能下线，使得下游炼油业务利润率出现历史性扩张，成品油相对原油溢价迅速扩大，五大西方能源巨头利润池正在从上游生产端转向下游炼油端。

进入 11 月，五大西方能源巨头相继公布第三季度财报，综合公布的最新财务数据发现，地缘冲突正在通过炼油产能 " 瓶颈 " 重新分配整个能源产业链的利润。地缘冲突引发油气价格激增，伴随炼油设施遭袭、贸易路线中断带来的炼油产能下线，使得下游炼油业务利润率出现历史性扩张，成品油相对原油溢价迅速扩大，五大西方能源巨头利润池正在从上游生产端转向下游炼油端。面对这种周期性高点，严守资本纪律、聚焦传统油气、收缩新能源业务也在同步推进。

俄罗斯炼油厂遭袭加剧全球炼油产能短缺，汽油、柴油和航空燃油等成品油价格直线飙升。

bp 第三季度炼油利润率指标从第二季度每桶 29.60 美元飙升至 46.70 美元，炼油和交易业务部门贡献利润 48 亿美元，超第三季度总利润一半。

bp 首席执行官梅格 · 奥尼尔表示，炼油厂一直以接近满负荷状态运行以弥补供应短缺，战略储备与商业库存释放也在帮忙弥合供应缺口。

壳牌第三季度指示性炼油利润率达到创纪录的每桶 42 美元，推动化工与产品部门调整后利润达 38.55 亿美元，创下游业务单季历史新高。

道达尔能源第三季度欧洲炼油利润率指标升至 33.2 美元 / 桶，推动当季下游业务调整后净营业利润创单季纪录，达 41 亿美元。

道达尔能源首席执行官潘彦磊表示，炼油加工量提高 10%，" 使我们得以充分把握历史性高位炼油利润率。"

美国墨西哥湾沿岸炼油厂迎来更多客户，埃克森美孚和雪佛龙旗下炼油厂均提高产量至满负荷。第三季度，埃克森美孚在美墨西哥湾沿岸炼油厂产能利用率达 100%，柴油产量创新高。

雪佛龙第三季度炼油部门利润同比激增逾 300% 至 49 亿美元，油气生产业务利润同比增长 70% 至 57 亿美元，柴油和航空燃油利润率提高逾 10%。

雪佛龙首席执行官迈克 · 沃斯表示，雪佛龙美国炼油厂加工原油量创纪录，略高于 100 万桶 / 日，产能利用率达 98%。

炼油繁荣带来的不仅是利润扩张，更是现金流实质性改善。bp 第三季度净利润 84.6 亿美元，同比大增 286%，创 18 年来最高季度利润。1 — 9 月，bp 经营性现金流达到 285.5 亿美元，高于去年同期 168.9 亿美元。

bp 一方面严格管控资本开支，另一方面夯实资产负债表。油价高位运行，叠加异常丰厚的炼油利润率，带来大量现金流，为降本减负提供支撑。1 — 9 月，bp 净债务从去年同期 260.5 亿美元降至 138.7 亿美元，提前一年达成原定 2027 年净债务目标。

壳牌第三季度净利润 108.14 亿美元，较去年同期 54.3 亿美元接近翻番，创 2022 年第二季度以来最强利润表现；运营现金流 210.43 亿美元；负债率降至 16.6%，净债务从第二季度末 418 亿美元降至 397 亿美元。

道达尔能源第三季度调整后净利润 91 亿美元，较去年同期大增 127%；经营现金流 154 亿美元。第三季度末负债率降至 9.1%。今年 1 — 9 月，道达尔能源调整后净利润同比增长 75% 至 205 亿美元。

埃克森美孚第三季度利润达 154.13 亿美元，同比增长 105%。截至第三季度末，埃克森美孚净债务约 221 亿美元，较年初减少约 110 亿美元。

雪佛龙第三季度净利润激增近 200% 至 99 亿美元，雪佛龙连续第二个季度将超额利润主要用于减债，截至第三季度末，净债务降至 207.30 亿美元。

五大西方能源巨头不约而同将目光聚焦资产负债表修复，似乎意味着，他们普遍将本轮盈利视为周期性窗口，而非可以永久提高杠杆的长期趋势。

业内指出，炼油利润率历史高位建立在产能中断和贸易流重构之上，一旦冲突缓和、炼油厂恢复或需求被高油价破坏，利润率将迅速回落。炼油瓶颈带来了阶段性利润盛宴，但对资本纪律和现金流保有量的拥有能力，才能为业务发展保留弹性。

基于此，五大西方能源巨头在周期高点的业务布局和取舍已经十分清晰。bp 明显收缩能源转型业务，壳牌强调综合天然气发展，道达尔更依赖地域多元化，埃克森美孚和雪佛龙则凭借本土炼化基地获得供应替代红利。

bp 将传统油气业务作为核心，可再生能源板块开支正进一步收紧，该公司目前账面记录约 40 亿美元和转型业务相关的资产减值。

壳牌选择强化优势领域，第三季度完成对 ARC Resources 的收购，并就加拿大 LNG 二期项目作出最终投资决定，以支持长期现金流增长。

壳牌首席执行官瓦魏斯旺表示：" 正进一步投资于具有优势的综合天然气业务。我们的战略不是简单押注油价，而是以综合天然气和 LNG 构建跨周期现金流。"

道达尔能源继续依托一体化业务模式和地域多元化，在下游创纪录利润的同时维持股东回报。道达尔能源第四季度和 2027 年第一季度进行 25 亿美元股票回购，并维持每股 0.9 欧元的第三次中期股息，同比增长 5.9%。

" 当前炼油产能非常紧张。" 埃克森美孚首席执行官伍德伦表示，" 坦率地说，柴油是关键瓶颈，因为其对经济增长至关重要，而且需求也缺乏弹性。" 埃克森美孚宣布 2027 年股票回购规模将达 200 亿美元，第四季度股息上调 4% 至每股 1.07 美元，这是该公司已连续 44 年提高年度股息。