距离史上最大的 IPO —— Anthropic 启动上市路演不到 24 小时，戏剧化的一幕再次在华尔街上演。

据媒体报道，11 月 9 日，Anthropic 向承销投行发去询价邮件，计划以每股 70 至 80 美元发行约 8.67 亿股 A 类新股，其中公司新发 8.433 亿股，老股转让 2330 万股，按区间上限计算募资约 693 亿美元。同一份邮件还指出，谷歌、英伟达、AMD、博通、美光、微软、台积电等已承诺以发行价认购 260 亿美元 N 类普通股，交割紧随 IPO 完成。

没过多久，各大承销机构又收到了一份来自 Anthropic 的修订邮件，称上一份文件中的定价信息 " 不准确 "，更新版本稍后送达。

值得注意的是，若按 70 — 80 美元 / 股发行，Anthropic 的隐含 IPO 估值仅为 1.23 万亿— 1.40 万亿美元，远低于此前华尔街普遍预估的 1.5 万亿— 2 万亿美元。

目前，Anthropic 尚未更新报价内容，也拒绝对外置评。

对于上述 " 紧急撤回一份报价 " 的情况，华尔街投行人士普遍表示 " 极为罕见 "。

预期骤变

Anthropic 今年以来的估值膨胀，始于大模型代码与智能体需求激增。

今年 5 月，Anthropic 完成 H 轮融资，投后估值首次逼近 1 万亿美元。

随后数月中，公司经常性年化收入（ARR）由 5 月的 470 亿美元增长至 9 月的 690 亿美元；加上旗下 Claude Fable 系列模型将能力边界延伸至反编译和前沿科学，公司估值再度迎来增长。

直至今年 9 月，Anthropic 确定年内完成上市，公司预估估值达到 1.5 万亿— 2 万亿美元。

然而进入 11 月后，北美对 AI 数据中心的态度骤变，加上美股 AI 相关板块接连下跌，Anthropic 的 IPO 估值开始冲高回落。

同时，公司更新的三季度财报也没有优异表现。招股书显示，Anthropic 三季度收入 169.6 亿美元，环比增长约 47%，但增速较前两个季度明显放缓。当季由二季度的 9.74 亿美元营业利润转为 5.67 亿美元的营业亏损。

根据 11 月 6 日纳斯达克私募市场报价（NPM），Anthropic 当下估值约为 1.47 万亿美元。该数据基于最近的私募二级交易报价获得。

但与此同时，部分投行研报 11 月以来已经将 Anthropic 的 IPO 估值区间预估降至 1.1 万亿— 1.3 万亿美元，并认为 1.2 万亿美元是 IPO 能够顺利发行的合适价格。

数据中心建设拖累估值

11 月 3 日中期选举，民主党拿下美国参众两院，并在得州、俄亥俄、佐治亚三个数据中心重镇赢下州选。

此事件拉开了全美数据中心建设放缓的序幕。据 Ballotpedia 统计，全美 46 项与数据中心相关的州级投票倡议对建设设限，其中约 17 项构成直接禁止；45 项地方措施中，42 项已通过或倾向通过。

得州当选州长吉娜 · 伊诺霍萨在胜选后表态，将暂停数据中心相关项目审批，直到州议会通过保护居民利益的法案。GLJ Research 测算，得州约 13GW 的数据中心装机容量因此直接暴露在政策风险下，相当于 1000 万户家庭的用电量。SemiAnalysis 分析称，得州占全美 2028 年计划投产容量的近 30%，中期选举结果将对得州乃至全美 AI 基建产生重大影响。

数据中心建设进度减缓，可能直接导致 Anthropic 经营性盈利节点进一步延后。

招股书显示，Anthropic 上半年自有物业和设备支出仅 4.82 亿美元，同期算力与基础设施费用 89.45 亿美元，大部分来自租赁。

更严峻的是，第三季度由于早期算力租约用罄，Anthropic 大量租赁临时高价算力，这导致前三季度算力与基础设施费用累计达到 188.08 亿美元，较整个上半年翻了一倍多。

为了不完全依赖亚马逊、谷歌、微软等云厂商，公司在招股书里提出 "Anthropic Direct" 的算力需求解决方案：由第三方选址、获取电力、代建代运营，自己只出设备和租约，由此获得低价算力。

招股书则显示，包括采购与租赁承诺在内，Anthropic 未来的算力资本开支承诺已达 8714 亿美元。但若该部分资本开支无法顺利落地，Anthropic 将持续租借高价临时算力满足需求，其 API 收入毛利率也将进一步下滑。

靠新模型抬估值？

就在 Anthropic 路演前 24 小时，公司的新模型却突然落地。

11 月 9 日，Anthropic 发布前沿旗舰模型 Claude Fable 5.2 与 Mythos 5.2。其中，带有防护栏的 Fable 5.2 在 9 项权威智能体基准测试中的 8 项跑赢了 GPT-6 Astra 与 Gemini 4 Carbon。

这是 CEO 达里奥 · 阿莫迪 9 月呼吁放缓前沿 AI 开发之后，公司首次发布前沿模型。公司研究产品管理负责人 Dianne Penn 的解释是：" 我们呼吁的是控制研发节奏，而不是暂停研发。"

但在该节点上，结合撤回邮件的动作，Anthropic 此举不禁让人觉得其用意不一般。

一些分析人士认为，在 IPO 前，Anthropic 旗下 Claude 模型会放开模型算力限制，" 主动提升模型智商 "，以获得更高估值。