监管重拳出击。

11 月的第一个星期，证监会几乎天天在开单。《立案告知书》的收件人，从上市公司一路铺到控股股东、实际控制人。6 天 13 起，涉及 7 家是 A 股上市公司，5 名是自然人，另 1 家是控股股东。公告的措辞倒是很含蓄，" 涉嫌 "、" 不影响正常经营 "，而市场用跌幅回答了后半句，奥精医疗一周跌去 52%，江苏雷利开盘一度跌超 16%。

接连立案 13 起

根据公告内容显示，这 13 起案件案由覆盖财务数据虚假记载、信披违法违规、操纵证券市场、内幕交易、违规减持。

11 月 1 日至 6 日，证监会 6 天内立案 13 起，涉及 8 家公司（其中 A 股上市公司 7 家，另 1 家为非上市控股股东湖南科力远高技术集团有限公司）和 5 名自然人。

这 7 家上市公司分别是奥精医疗（688613）、万辰集团（300972）、科力远（600478）、晶华微（688130）、三星新材（603578）、天山股份（000877）和凤凰航运（000520）。5 名自然人中，吕汉泉兼具晶华微控股股东与实控人双重身份，与公司分别立案；莫绪军、吴明武、苏达、戴学斌则以实控人身份被立案，其中苏达一人关联江苏雷利、鼎智科技两家公司，但两家公司本身未被立案。也就是说，这轮立案的控股股东共两个主体，科力远集团是公司，吕汉泉是自然人。

公告显示，案由覆盖财务数据虚假记载、信披违法违规、操纵证券市场、内幕交易、短线交易、违规减持，其中财务造假类仅奥精医疗一起。

据 wind 数据显示，截至 10 月 18 日，2026 年内被证监会立案的 A 股个股已增至 73 只，较上年同期的 51 只增长四成以上；其中 32 只系 ST 或 *ST 股，占比超四成，已有 20 只收到行政处罚决定书。处罚端同样在高位，2026 年上半年证监会及派出机构共公布行政处罚决定书 226 份，罚没金额合计 37.71 亿元，其中信息披露违法违规类 121 份，占 53.5%。

11 月 4 日，江苏雷利与鼎智科技同时公告，共同实控人苏达因涉嫌信息披露、减持违法违规被立案。苏达是创始人苏建国之子，2025 年 10 月其父将雷利投资 36.81% 股权转让给他后，实控人变更为父子二人。两家公司都强调立案只针对个人，市场却给出了自己的回答，11 月 6 日鼎智科技盘中下探至 21.10 元，创近一年新低。

案由也在扩容，从财报延伸到交易行为本身。品茗科技控股股东、实控人莫绪军与 ST 龙大实控人戴学斌，均涉嫌操纵证券市场；山鹰国际实控人、董事长吴明武涉嫌内幕交易和短线交易；再加上苏达的 " 减持违法违规 "，监管的触角已经从 " 披露什么 " 伸到了 " 什么时候卖、怎么卖 "。

风险的传导路径同样在下沉。ST 龙大公告强调戴学斌未在公司任职、不参与日常经营管理，但受其个人债务拖累，控股股东蓝润发展所持股份持续进入司法处置，合计 1024.36 万股被强制执行、752.85 万股完成司法划转，持股比例由 12.99% 降至 11.69%。" 不参与经营 " 与 " 控制权正在被司法处置 "，是同一枚硬币的两面。

奥精医疗，一场没有主人的退市调查

11 月 1 日，奥精医疗因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被立案，公告直接提示触及科创板重大违法强制退市情形。这 13 起里，真正落在财务造假案由上的，只有它一家。

时间线值得倒着看。10 月 30 日，公司公告称因需对前期财务数据复核、或将涉及前期会计差错更正，无法按期披露三季报，延期至 12 月 31 日前，上交所同日下发监管工作函。先自查、后立案，而不是先立案、后自查，这决定了调查方向大概率沿着公司自己的复核结论走。

更深的隐患在股权。11 月 4 日晚的严重异常波动公告里有一句关键表述，公司目前无控股股东，无实际控制人。这个状态不是天然的。创始人、实控人之一崔福斋 2025 年 6 月病逝，所持 633.48 万股及间接持股 35.41 万股进入继承；2025 年 11 月董事会换届，胡刚未获提名，黄晚兰当选董事长；2026 年 6 月下旬继承过户完成；7 月上旬，崔菡、胡刚提议罢免黄晚兰董事职务，议案提交 7 月 20 日的临时股东会审议；7 月 24 日，公司才正式公告变更为无实际控制人。

案由上它是唯一，结构上它也是唯一。其他公司的立案，董事会至少能代表一个明确的意志主体去应对、去申辩；奥精医疗在治理真空状态下迎接一场可能导向退市的调查，没有人能为 " 公司利益 " 做决策。财务造假的调查周期通常以年计，而股权争夺不会等它。

代价已经量化。11 月 2 日 20cm 一字跌停，封单超 28 万手；11 月 2 日至 4 日的 3 个交易日累计跌超 48%，到 11 月 6 日当周累计跌 52.12%，成为当周 A 股最熊股。11 月 6 日收报 8.15 元，11 月 9 日进一步收于 7.90 元。年内它已两次更正财务数据，2 月 27 日将 2025 年扣非净利润由 -51.47 万元下修至 -91.50 万元，7 月 21 日又更正 2025 年年报中多类产品毛利率。

晶华微，钱还没投出去就被锁住

11 月 2 日晚，晶华微公告，公司与控股股东、实控人吕汉泉同时收到《立案告知书》，案由均为涉嫌信息披露违法违规；同一天落地的还有一份《冻结决定书》，冻结公司 4 个证券账户内的证券和 7 个银行账户内的资金及孳息。

值得注意的是冻结的性质。依据是《证券法》第 170 条第 1 款第 6 项，属于行政强制措施，不是行政处罚。处罚是结论，强制措施是保全。该条款同时规定，冻结、查封期限为六个月，延长后最长不超过二年，逾期未续冻视为自动解除。调查尚未结束就先冻结，指向的是一种明确预期，即涉案资金存在被转移、被处置的风险。

冻结标的构成更能说明问题。4 个证券账户中，一个冻结 57.68 万股回购股份，另三个是理财结算账户，冻结理财约 2.20 亿元；7 个银行账户全部是募集资金专户，活期余额 6418.16 万元，另有结构性存款 2.28 亿元待到期后冻结。资金合计约 5.12 亿元，冻结标的全部落在与 IPO 募集资金相关的账户上。这个数字相当于公司三季度末现金类资产的 58.38%、总资产的 39.66%。

换句话说，公司 IPO 募来的钱，尚未投入项目，正以理财和存款形式趴在账上，现在被整体锁定。公司称其余银行账户未受影响，预计不会对正常生产经营产生重大影响，但 " 经营不受影响 " 与 " 募资用途受限 " 是两件事，后者意味着募投项目的执行节奏已经被打断。

募投进度提供了更直接的证据。2022 年 7 月上市，募资净额 9.21 亿元，四个投建项目建设周期均为三年。到今年上半年末，高精度 PGA/ADC 等模拟信号链芯片项目已于 2025 年 7 月终止，其余三个延期至 2027 年 7 月，唯一执行到位的是 5000 万元补充流动资金。市场把这种状态叫作 " 募而不投 "，冻结恰好落在募资链条上。案由写的是信披，落点却在资金的真实用途，两者交汇于 " 募投项目的进度与实际使用情况是否如实披露 "。

基本面也在提供线索。10 月 28 日披露的三季报显示，前三季度营收 1.68 亿元，归母净利润 222.34 万元、归母口径实现转正，但扣非净利润仍为 -830.04 万元；公司解释利润转正主要靠存货减值准备转回和股份支付费用减少。靠减值转回实现的扭亏，与 " 信披违法违规 " 的案由之间，存在值得追问的关联。

苏达案，崩的是估值不是报表

11 月 4 日晚，江苏雷利与鼎智科技同时公告，共同实控人、董事、总经理苏达因涉嫌信息披露、减持违法违规被立案。两家公司都强调，立案只针对个人，与公司业务无关，各项经营正常。市场不买账，11 月 5 日江苏雷利低开，盘中一度跌超 16%。

安抚之所以失效，先看苏达的身份。他不是只在股东名册上挂名的实控人，而是公司的董事、总经理，日常经营由他主持。把这样一个人从 " 公司业务 " 里摘出去，本身就用不上力。

更根本的原因在于，江苏雷利的估值不建立在报表上。前三季度营收 35.45 亿元，同比增 17.88%，归母净利润却降 49.05% 至 1.35 亿元。上半年归母净利润 1.01 亿元，同比已经下降 45.98%，到三季度累计降幅还在扩大。按 11 月 5 日收盘价计算，动态市盈率仍在 70 倍上下，而撑起这个估值的人形机器人业务，收入占比至今不足 1%，上半年入账不足 2000 万元；筹划逾一年、拟募资不超 12.86 亿元的可转债，也已宣告终止。

" 实控人 " 在这个结构里承担的是信用功能。报表解释不了 70 倍市盈率，能解释的是实控人在场。实控人被立案，抽掉的正是这根支柱。

减持线索也指向历史。2025 年 6 月至 9 月，常州合利以 44.91 至 45.91 元 / 股减持 917.73 万股，套现约 4.18 亿元；7 月，控股股东子公司佰卓发展以 33.89 元 / 股询价转让 1341.41 万股，套现 4.55 亿元。两笔操作都踩在 2025 年 10 月实控人变更的前后，这正是 " 减持违法违规 " 最容易被追问的地方。公告未指明立案所涉具体减持事项。

都写着涉嫌，责任却落在人头上

上述每一家、每一个人，措辞都是 " 涉嫌 "。立案是执法调查的程序状态，不是罪责认定。被立案方可以陈述、申辩，可以在听证中提交证据推翻指控。把立案读成定罪，是把程序当成了结论。

但必须承认一个现实，法律上尚未认定，不等于市场上没有风险。市场之所以给出这样的定价，不是因为法院判了，而是因为把立案当成了一次概率重估。

立案之后通常要走四步，立案调查、行政处罚、民事赔偿、涉嫌犯罪的移送刑事。四步并非人人走到，但对奥精医疗这类已被公告提示触及重大违法强制退市的案子，最后一步的概率明显更高。

把 13 起放回全局，会发现同一周里，程序层面和政策层面各发生了一件事。11 月 6 日召开的国务院常务会议提出 " 完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性 "，这是国常会层面首次出现这一表述。把这两条线并置，结论就清楚了，稳定的来源不是指数，而是资产质量，资产质量靠的是出清。所以 " 稳市 " 与 " 出清 " 不是两件事，是一件事的两面，托底的对象必须是经过筛选的资产，没有出清机制，托住的只是一堆泡沫。

而这轮执法最值得记录的变化，是责任最终落在谁身上。当立案对象从公司法人下沉到自然人，监管传递的信号是，信息披露的义务主体，最终是具体的人，而不是一个可以更换董事的壳。