2026 年 5 月 18 日，上午九点半，北京金融街。

钟声响起时，河南嘉晨智能控制股份有限公司董事长姚欣站在北交所交易大厅的台上。这家公司在 2021 年 5 月 18 日启动上市，到这一天，正好 1826 天。五年长跑，起点和终点落在了同一个日期上。

但嘉晨智能本身，做的是叉车的 " 大脑 "：电机驱动和整机控制系统。它没有大模型，也不是人形机器人，客户名单上是杭叉、合力、徐工这一串工业车辆厂商的名字。放在任何一场路演里，它都很难成为聚光灯下的那一个。

收盘时，112.01 元。一天涨了 676%，盘中两次触发临时停牌。

不过，那天真正该开香槟的人不在台上，而是藏在股东名单的第二行。

2018 年，嘉晨智能的第一大客户杭叉集团拿出 7920 万元，买下了它 22.22% 的股份。此后八年，一股未动。到上市首日收盘，这笔股权的账面价值约 13 亿元，增值超过 15 倍。

" 种树八年，一夜结果 "，这样的故事在 2026 年的北交所一再上演。

回到几年前，在创投圈的饭局上，北交所常被视作 " 上不了科创板时的备胎 "。五年后，它成了不少投资人退出地图上第一个被红笔圈出的点。

北交所变了，投资人的算盘也跟着变了。

一份五周岁的成绩单

就在今天，11 月 15 日，北交所将迎来开市五周年。截至目前，北交所有上市公司 355 家，总市值约 8000 亿元。

时间倒回几年前。

2021 年 11 月，北交所开市，首批 81 家公司几乎全部从新三板精选层 " 平移 " 而来。头两年，这里像一个刚交付的新小区：楼盖好了，住户也搬进来了，可房价起不来，成交稀稀落落。

彼时，一位国资投资人道出了一级市场的真实心态：选择北交所的企业，多半要么急着解开与投资机构的对赌，要么已经很难在一级市场融到钱。

当然，也有人看得更远。一位投资人当时算过另一笔账：" 北交所既能融资，也能退出，未来还能转板，为什么不去上呢？"

只是，那时附和他的人并不多。

"2022、2023 年我们投决会上，项目报告里写 ' 拟北交所上市 '，合伙人基本会皱一下眉，问一句：' 科创板真的没机会了吗？'" 某人民币 VC 投资总监，回忆当年投决会对北交所路径的态度。

2024 年，A 股 IPO 整体放缓，北交所全年只迎来 23 家新公司，水龙头几乎被拧到最小。转机出现在 2025 年下半年，新股接连上演首日数倍的涨幅。到了 2026 年，水龙头被彻底拧开。

而且这一次，来的不只是 " 人多 "，个头也大了。

2026 年上市的公司，2025 年平均净利润达 1.41 亿元，越过了主板 1 亿元的利润门槛。9 月下旬，北交所年内首发募资就已刷新 2022 年保持的全年纪录。

截至 2026 年 11 月 8 日，上市公司已达 355 家，是开市时的 4 倍多，总市值 7640 亿元。累计公开发行融资超 830 亿元，八成以上的钱流向了高端制造、新材料、生物医药、数字经济这些 " 硬核 " 赛道。

今年的节奏尤其快。截至 11 月初，年内新上市企业 69 家，占 A 股新上市公司的一半；首发募资合计 206.92 亿元，已经超过 2024、2025 两年全年之和。

一个曾经的替补席，就这样在一年之内被推到了舞台中央。更关键的变化藏在数字背后：北交所的项目，开始真正能让投资人赚到钱了。

一场比摇号买房还难的认购

让投资人回心转意的第一个信号，来自打新。

2026 年的北交所打新，很像一线城市的新盘摇号：价格定得比周边二手房低一大截，人人都知道 " 买到就是赚到 "，难的是摇不摇得上。截至 9 月底，年内 62 只新股首日平均涨幅 214%。可网上中签率平均只有约 0.03%，想稳稳中一签 100 股，平均要准备约 630 万元。

于是，一座座 " 资金堰塞湖 " 几天之内蓄满，又泄洪。1 月，大连做智能输送系统的美德乐申购，59 万多户投资者冻结了 1.06 万亿元，北交所第一次破万亿；8 月，珠海芯片公司杰理科技又把纪录推到 1.4 万亿元。中签结果一公布，湖水退去；下一只新股开闸，湖水再次蓄满。

" 楼盘 " 为什么定价这么低？因为发行价被 " 按 " 住了。2026 年北交所新股平均发行市盈率只有 14.89 倍，而二级市场整体市盈率在 30 到 40 倍之间。打个比方，一件标价 100 元的商品，开门前先以 40 元放出，被抢空几乎是必然。

4 月，中科院沈阳科学仪器（中科仪）成了第一个吃螃蟹的。这家做半导体干式真空泵的公司，产品相当于芯片工厂的 " 肺 "。它成为北交所时隔三年首家网下询价发行的企业，发行市盈率 35 倍，比直接定价的新股高出一倍多。可即便定价 " 更贵 "，它上市首日依然涨了 3.44 倍；到 5 月中旬，股价已较发行价上涨近 6 倍。

真正让圈内人侧目的，是 8 月上市的杰理科技。这家蓝牙耳机芯片龙头三年营收合计超 88 亿元，2025 年净利润约 6 亿元，股东名单里有小米、传音和华虹。按体量，它像一位走错片场的大明星：本可以去科创板，却选择了北京，成了北交所的 " 芯片设计第一股 "。上市首日涨 182%。

" 杰理来了之后，我们再跟被投企业聊上市路径，北交所不再是 ' 保底选项 '，而是会被认真讨论的。" 上述投资人直言。

二级市场的定价，直接影响到了一级市场投资人的投资观。

谁是第一波吃到红利的 VC/PE？

为什么这一波红利，VC/PE 吃得这么准？

答案藏在北交所的 " 预科班 " 制度里。想上北交所，企业大多要先在新三板挂牌、规范、定增。这段漫长的预科时光，恰好是区域基金、地方国资、券商直投和产业资本入场的窗口。等企业走到北交所门口，创投的网早已织好，只等收网。

据了解，北交所设立以来，私募基金已参与约 400 家挂牌公司定向发行，累计投资超 260 亿元，九成北交所上市公司获得过创投机构投资。

这张网上，产业资本的身影格外醒目：杭叉之于嘉晨智能，小米、传音、华虹之于杰理科技。客户和上下游变成了股东，一手做生意，一手拿回报。

8 月北交所扩大战略配售比例后，产业链上下游和地方国资平台的参与明显增多。

过去，很多投资人认为北交所项目上市后市值偏低，回报有限。但如今，在蘅东光、贝特瑞、中科仪、杰理科技、戈碧迦、锦波生物、曙光数创、天工股份、星图测控等百亿市值公司的带动下，这种看法正在改变。

到了收网的季节，账面也很好看。截至 9 月初，北交所有 315 只股票较发行价翻倍，占比接近 93%。对上市前入股的 VC 来说，发行价本身往往已高于入股成本，一份不错的账面回报基本已经锁定。

对一个焦虑的行业而言，这份账单来得正是时候。

2016 年至 2018 年募资高峰期成立的基金正在集中到期，超过 7 万亿元存量基金面临清算压力。LP 在催现金回流，GP 的下一轮募资被卡住了脖子。对 GP 来说，募资是入口，退出才是命门。

而在退出这件事上，国内最大的收益来源仍然是 IPO。2026 年上半年 A 股上市的 71 家公司里，有 36 家在北交所。

蛋糕在哪里切，投资人就往哪里挤。

10 月 16 日，贵州本土乳企龙头南方乳业在北交所上市。

比起股价，这一次更引人注目的是战略配售名单，战配比例高达 30%。全国社保基金四一八组合与中信证券 - 社保基金 17052 组合双双现身，合计获配 278.88 万股、金额约 3963 万元。这是社保基金首次以战略投资者身份出现在北交所新股的配售阵容中。

上市首日，南方乳业开盘即大涨 104.08%，盘中最高涨幅一度触及 111.05%。

" 国家队 " 的长钱，第一次正式坐上了北交所的牌桌。

时间来到 10 月 19 日的金融街论坛上，证监会主席吴清宣布了四项举措：稳步推出北证 50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准，以及优化新三板分层管理。第二天，北证 50 指数收涨 3.88%。

其中最受关注的是市值配售。

它的逻辑有点像超市的会员价：以后想拿到新股这张 " 优惠券 "，得先成为北交所股票的持有者，而不只是揣着现金在门口排队。二级市场，可能迎来一批新的长期买家。

而对于 VC/PE 而言，首日翻几倍的日子不会永远有。但对他们来说，一个估值稳、有长钱、退得出去的市场，比一次暴涨更值钱。

一个能装得下长期资金、估值更稳的市场，或许才是更值钱的退出通道。

11 月 15 日，北交所迎来五岁生日。对投资人而言，这场收获季才刚刚开始。而北交所的新征程，仍在路上。