2026 年 06 月 09 日 08:36:56

全球利率中枢持续下移，中国十年期国债收益率已跌破 2.5%，银行理财、信托等传统固收产品收益率不断走低，" 资产荒 " 持续加剧。在此背景下，高股息策略成为市场资金的避风港 —— 但多数标的陷入 " 高股息陷阱 "：要么盈利下滑导致分红难以为继，要么负债率高企令分红存疑，要么增长乏力缺乏长期价值。

中国宏桥（01378.HK）以 8%-10% 的潜在超高股息率，辅以全产业链支撑的盈利稳定性，成为港股市场罕见的 " 真高股息 " 标的。这绝非一次性的周期红利，而是能够穿越铝价周期波动、兼具 " 类固收 + 成长 " 双重属性的优质 资产。

核心数据：多情景测算，股息率最高突破 10%

我们分两档股价、两档利润维度进行情景测算（假设分红比率维持 63%-65%）：

即便以当前 27.3 港元的股价测算，最低股息率亦达 8.1%；若股价回调至 25 港元且全年归母净利润达到 330 亿元，股息率最高将突破 10%。

横向对比来看，当前港股银行板块股息率普遍在 5%-6% 区间，公用事业板块约为 4%-5%，其他周期股则多在 3%-7% 之间，中国宏桥的股息率优势一目了然。

纵向回溯，公司近五年派息率始终稳定在 60% 以上，2025 年度分红比例进一步提升至 65%（国信证券测算）；惠誉在最新评级报告中，亦将 60% 的派息率作为 2026-2028 年的核心基准假设。由此可见，高分红绝非短期的市值管理手段，而是深植于公司治理基因的长期股东回报承诺。

全产业链护城河，筑牢盈利压舱石

中国宏桥的盈利韧性，源自其构建的全球铝行业最完整的垂直一体化产业链。

上游资源端，公司联营的几内亚矿山为全球最大单体铝土矿之一，氧化铝年产能约 2200 万吨，2025 年净外售氧化铝 914 万吨，是国内氧化铝市场的核心供应商之一。极高的资源自给率，让公司能够有效对冲原材料价格的大幅波动。

中游冶炼端，公司电解铝年产能约 650 万吨，2025 年产量分别占国内和全球原铝总产量的约 14% 和 8%，规模优势突出。

能源端，山东基地自备电厂与云南 220 万吨水电产能形成 " 火电 + 绿电 " 双轮驱动格局，绿电占比稳步提升，吨铝成本稳居行业第一梯队。国信证券测算显示，即便在铝价 21000 元 / 吨的极端保守情景下，公司仍能保持可观盈利，充分印证了其成本护城河的深厚壁垒。

极致健康的财务报表，为高分红提供安全垫

高分红的可持续性，最终根植于充沛的现金流与稳健的资产负债表。

现金流层面，公司 2025 年经营活动产生的现金流量净额达 390 亿元，同比增长 14.8%。惠誉预测，公司 2026 年 EBITDA 将从 2025 年的 440 亿元攀升至约 560 亿元，自由现金流将持续为正。

资产负债层面，截至 2025 年末，公司现金及现金等价物余额 590 亿元，短期债务约 270 亿元，未使用银行授信额度约 290 亿元，流动性极为充裕。尤为值得关注的是，短期债务占总债务的比例已从 2024 年末的 62% 大幅降至 2025 年末的 38%，债务结构得到显著优化。

惠誉预计，2026-2028 年公司 EBITDA 净杠杆率将持续低于 1.0 倍，并于 5 月 28 日将公司评级展望从「稳定」上调至「正面」，维持 BB + 评级 —— 这是国际权威评级机构对公司财务健康度的高度认可。

不止于高股息，更是 " 固收 +" 的稀缺配置

中国宏桥正在重新定义高股息资产的核心内涵。

稳定的 8%-10% 股息率提供类债券的基础收益，相当于年化收益远超十年期国债的增强型固收；辅以 2026 年铝价上涨带来的业绩弹性，国信证券预计公司 2026 年归母净利润可达 345.8 亿元，同比增长 52.8% —— 股息率与股价均具备进一步上行的空间。华泰证券亦维持中国宏桥 " 买入 " 评级，给予目标价 43.77 港元。

对于追求长期稳定现金流、希望规避市场大幅波动的保险资金、养老金、社保基金等配置型投资者而言，中国宏桥无疑是利率下行时代不可多得的核心资产：穿越周期的盈利能力是其底层底气，全产业链护城河是其核心保障，而 8%-10% 的股息率，不过是这份长期主义最直观的注脚。