中金发布研报称，五月挖掘机内外销需求超市场预期。市场普遍担心高油价对海外挖机需求拖累，该行认为在矿业高盈利背景下，海外开矿需求韧性较强，有望带动工程机械（881268）需求持续增长。在低预期高现实背景下，建议布局。推荐三一重工（HK6031） ( 600031.SH ) 、徐工机械（000425） ( 000425.SZ ) 、中联重科（HK1157） ( 000157.SZ ) 、柳工（000528） ( 000528.SZ ) 。

中金主要观点如下：

五月挖掘机国内海外同比增长加速

根据中国工程机械（881268）协会数据，2026 年 5 月销售各类挖掘机 24794 台，同比增长 36.2%。其中：国内销量 11628 台，同比增长 38.6%; 出口 13166 台，同比增长 34.2%，国内外需求均超市场预期。

替换需求驱动国内挖掘机需求增长，该行看好后续持续性

本轮国内挖掘机需求主要由替换驱动，国内整体处于弱复苏状态。五月国内的需求超预期主要由于去年与今年存在库存错期。去年五月份渠道处于去库周期（883436），整体库存较低，而今年五月渠道进行补库。同时，从终端需求来看，由于主机厂五月份发布六月开始的涨价函，部分客户提前下单。整体来看，该行看好本轮替换需求带来的销量复苏。

该行更加关注的是海外需求超预期，在高油价背景下，五月出口同比和环比数据均超预期

五月挖掘机出口销售 13166 台，同比增长 34.2%，环比增长 11.3%，出口销量加速。市场担忧高油价对需求拖累。1 ) 从地区来看，需求疲软地区为东南亚，以开矿需求为主的非洲和南美洲销量同比增长约 30% — 40% 以上，对出口形成有效拉动。当前矿产盈利水平下，该行认为以矿业需求为主的国家对油价敏感度较低。2 ) 且该行观察到东南亚在 5 月份油价下行背景下，需求开始复苏。看好矿产需求对后续工程机械（881268）出口的拉动，建议持续关注油价对美国利率政策影响。

风险

美国加息对终端需求影响 ; 国内复苏不及预期。