（来源：公司研究室）

6 月 12 日，天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称 " 天博智能 "）将在上交所进行上会审核，拟在主板上市，保荐机构为中信建投证券股份有限公司。

作为国内调温器龙头，天博智能在主板上会前夕却正经历着一场新旧交替的换挡震荡。

财务数据显示，公司不仅在 2026 年一季度陷入营收与净利润双双下滑的 IPO 关键期魔咒，其内部治理更是迷局重重——吕氏父子坐拥超 95% 的绝对表决权，上市前关联方资金占用、低价转让股票及涉嫌利益输送的房产收购让其独立性屡遭质疑。

更为严峻的是，公司至今未能摆脱超五成的燃油车业务依赖，且押注新能源的拳头产品正面临大客户比亚迪 " 自产替代 " 的危机，多重隐患让这场上市之路显得迷雾重重。

天博智能位于山东济宁曲阜，前身是山东省汽车工业集团直属企业——曲阜汽车配件厂。2001 年，公司经过股权变更，改制为有限责任公司。

天博智能是一家汽车热管理系统零部件制造商，客户已覆盖国内大部分主机厂。根据弗若斯特沙利文的研究数据，2024 年，公司汽车调温器收入位列全球第三名、国内第一名；公司汽车智能水阀、汽车温度传感器和 AVAS 产品销售收入分别位列国内第二名、第四名和第二名。

2023 年至 2025 年，公司营收分别为 12.70 亿元、16.93 亿元、19.61 亿元，归母净利润分别为 1.12 亿元、3.23 亿元、3.51 亿元，扣非归母净利润分别为 2.22 亿元、2.82 亿元、3.51 亿元。

但需要注意的是，2023 年到 2025 年，公司主营业务毛利率分别为 29.89%、29.33%、29.13%，连续两年小幅下滑。

在冲刺 IPO 关键期间，2026 年天博智能业绩出现下滑。

2026 年一季度，公司营收为 4.07 亿元，同比下降 6.42%；毛利率为 30.76%，同比下降 1.09 个百分点；归母净利润为 7020.76 万元，同比下降 2.15%；扣非归母净利润为 6928.13 万元，同比降幅 14.42%。

对于收入下滑，天博智能解释称，主要系国内汽车产量下降及主机厂年降影响，2026 年一季度中国汽车产量同比下降 6.9%， 其中乘用车产量同比下降 9.3%。

对于利润下滑，天博智能称主要系第一季度受汇率波动影响，公司拟主要用于欧洲子公司投资而持有的美元、欧元货币产生了 662.18 万元的汇兑损失，去年同期产生汇兑收益 211.64 万元。

在上会稿中，天博智能预计 2026 年上半年，公司营收同比变动幅度为 -8.74% 至 4.30%，归母净利润同比变动幅度为 -13.51% 至 -2.77%，呈现增速放缓甚至下降趋势。

难解的 " 家族集权 " 与治理迷局

从控股权来看，天博智能是一家典型的家族控制企业。IPO 前，吕新民与吕亚玮父子虽然持股比例只有 46.40%，却牢牢握有 95.57% 的绝对表决权。

这种高度集权的架构在缺乏非关联股东制衡的生态下，拉高了外界对中小股东权益保护的疑虑。

首当其冲的是巨大的历史资金占用风险。

2023 年末，公司对控股股东天博投资的其他应收款为 1.62 亿元，对曲阜文旅的其他应收款为 5000 万元，对曲阜天科的其他应收款为 1321.66 万元，对实际控制人吕亚玮的其他应收款为 1697.94 万元，合计约为 2.42 亿元。

这一数字相当于 2023 年归母净利润的 2.16 倍，更占到了 2023 年末净资产的五分之一以上。

这些趴在账上的巨额款项，有的被拿去为发行人质押担保，有的流向了外部股权受让或代缴税款，甚至还被用于无息借款回购股权。

换句话说，在上市前夜，天博智能曾实质上沦为家族与关联方的 " 提款机 " 和融资便利平台，其资产与财务的独立性边界显然过于模糊。

更具戏剧性的是其内部治理程序。

2025 年 9 月，公司股东大会对对 2022 年度、2023 年度、2024 年度及 2025 年 1 — 6 月的关联交易进行整体确认。

当时公司全体股东天博投资、天博企管、吕新民、王立峰均为关联方，为让决议通过，最终演变为 " 全员打破回避原则、一致参与表决 " 的奇特场面。

在程序上，这样的做法虽然合规，但其背后折射出的制衡机制缺失，让投资者很难放心。

此外，资本整形的痕迹同样重。2023 年底，为了在上市前剥离金融资产、平滑利润波动，公司以 8 折的下限价格，将价值 3.25 亿元的纳芯微股票打包转让给股东控制的基金。

随后，2024 年，公司以 2103.53 万元从天博投资收购包含 " 高管宿舍、康养中心、海边团建中心 " 在内的多项福利性房产。

从商业逻辑来看，这种用拟上市主体现金去承接控股股东资产的行为，非但没有增强其独立性，反而加深了 " 掏空 " 或 " 利益输送 " 的嫌疑。

转型阵痛与大客户依赖

招股书中，天博智能多次强调自身正积极拥抱汽车电动化，但从收入结构和核心产品来看，它的基本盘依然停留在燃油车时代。

2023 年至 2025 年，公司新能源车型收入占比虽升至 41.78%，但若将燃油车与通用类收入合并计算，2025 年与燃油车相关的收入占比仍高达 55.33%。在国内新能源乘用车批发销量占比已突破 50% 的背景下，这一结构明显滞后。

此外，核心产品纯电应用少也是一大问题。2025 年，传统调温器实现收入 8.04 亿元，仍是公司最大的单一收入来源和业绩压舱石。

然而，这类依靠感温蜡原理的产品主要用于燃油和混动车型，在纯电动车上仅为 " 少量应用 "。智能水阀、压力传感器等新能源新业务，目前还未能真正坐实为新的主导叙事。

如果说燃油车依赖是长期结构性问题，那么大客户集中度过高则是更具体的现实压力。

2023 年至 2025 年，天博智能前五大客户销售占比持续提升至 42.89%。其中，第一大客户比亚迪在 2025 年贡献了 2.94 亿元的营收，占主营业务收入的 15.16%。

然而，随着整车厂步入 " 降本增效 " 周期，供应链的边界开始收缩，大客户随时可能从外采走向自制。

招股书中，天博智能承认，2025 年对比亚迪的智能水阀销售收入大幅下降，主要原因正是比亚迪开始自产智能水阀并减少外采。而智能水阀正是天博智能押注新能源转型、市占率国内第二的拳头增量产品。

随着车型更新迭代，比亚迪逐步以压力传感器替代传统的机油压力开关，导致天博机油压力开关销售下滑。

2023 年至 2025 年，天博智能机油压力开关收入分别为 6,013.38 万元、6,136.43

万元、6,326.36 万元；同期，压力传感器收入分别为 948.47 万元、5,226.77 万元、8,781.97 万元。

可见，公司在以压力传感器增长来对冲机油压力开关的缓增长，但这个主动权并不完全掌握在天博自己手里。车型平台怎么换、传感器如何升级、供应商是否跟得上主机厂节奏，最终都取决于客户的技术路线和采购策略

2025 年，比亚迪汽车销量达到 460.24 万辆。对天博智能这样一家年营收约 20 亿元的零部件企业而言，比亚迪既是最重要的收入支柱，也是最需要警惕的变量。它的采购边界向内收缩一寸，供应商的增长曲线就可能被迫重画一次。

总体来看，天博智能正处于对传统燃油车的结构性依赖，以及大客户自产替代的现实危机中。能否厘清财务独立性边界并真正构筑起新能源护城河，是其跨越周期必须回答的命题。