海报新闻记者 吴磊 报道

2026 年 6 月 16 日，全球餐饮业投下一枚 " 重磅炸弹 "。拥有肯德基、必胜客等品牌的 Yum! Brands 宣布，以总计 27 亿美元（约合人民币 182 亿元）的价格分两笔交易出售必胜客业务。买家有两个：私募股权公司 LongRange Capital 以约 15 亿美元收购除中国大陆以外的必胜客业务；百胜中国控股有限公司则以 12 亿美元收购中国大陆的必胜客业务。

同一品牌，同一时刻，被卖给了两个截然不同的买家。这笔交易到底值不值？买卖双方各自打的什么算盘？资本市场怎么看？从长期主义的角度又该如何审视？

谁在卖？为什么要卖？

卖家 Yum! Brands 的心态，用一个词概括就是—— " 断舍离 "。

必胜客全球业务的颓势已非一日之寒。早在 2025 年 11 月，Yum! Brands 就在三季度财报会上宣布将对必胜客全球业务启动战略性审查，出售是选项之一。原因很直白：其他品牌都在涨——塔可钟同店销售涨了 7%，肯德基涨了 3%，唯独必胜客全球同店销售额连续 8 个季度下滑。在美国本土，必胜客的市场份额从 2019 年的 22.6% 跌至 2024 年的 18.7%。

对 Yum! Brands 而言，必胜客已从昔日的增长引擎变成了拖累整体业绩的 " 包袱 "。剥离之后，管理层可以将资本和资源集中投入增长更为强劲的肯德基和塔可钟业务。与此同时，Yum! Brands 还授权启动了一项规模达 40 亿美元的新股票回购计划，用出售所得直接回馈股东。扣除税费、手续费及交割调整后，Yum! Brands 预计将获得约 23 亿美元的净收益。

资本市场对此给出了明确掌声：消息公布后，Yum! Brands 股价盘前上涨，盘中一度涨超 3%。股东们显然乐见其成。

谁在买？为什么买？

百胜中国的逻辑，与 Yum! Brands 截然相反——不是 " 甩包袱 "，而是 " 收编核心资产 "。

要理解这笔交易的价值，首先得厘清一个背景：百胜中国与 Yum! Brands 早在 2016 年就已分拆，成为两家独立的上市公司。百胜中国拥有肯德基、必胜客等品牌在中国大陆的独家运营权和授权经营权。但 " 独家特许经营商 " 的身份意味着，百胜中国经营必胜客赚的钱，必须定期向 Yum! Brands 支付品牌授权费。2024 年和 2025 年，这笔费用分别高达人民币 4.78 亿元和 4.94 亿元。

收购完成后，百胜中国将从 " 独家特许经营商 " 转变为 " 品牌所有者 "。这不仅意味着无须再支付每年近 5 亿元的特许经营费，更意味着获得了完整的品牌自主权。

那么，12 亿美元（约合人民币 81 亿元）的代价贵不贵？

从财务数据看，2025 年必胜客中国实现分部收入 23 亿美元、分部经营利润 1.83 亿美元。2026 年第一季度，必胜客同店交易量连续第 13 个季度录得增长，餐厅利润率和经营利润连续第 8 个季度提升。截至 2026 年 3 月 31 日，必胜客已覆盖超过 1100 个城市，拥有 4375 家餐厅。公司目标是在 2028 年将门店数量增加至 6000 家以上，并于 2029 年前实现经营利润较 2024 年翻倍。

公告显示，本次交易对价 12 亿美元相当于 19.5 倍市盈率。这一估值究竟是高是低？对比来看，百胜中国自身股票的市盈率仅为 9.17 倍，约为收购市盈率的一半。有知情人士透露，12 亿美元的收购价格相当于必胜客中国预计年度 EBITDA 约 10 倍的估值倍数。

单看倍数确实不便宜。但交易的真正价值不在 " 买便宜 "，而在 " 买自主 "。百胜中国首席执行官屈翠容直言：" 成为品牌所有者将赋予我们更大的战略灵活性，使我们能够在菜单、门店模式、新模块及运营管理等方面持续推动创新。" 从 " 租品牌 " 到 " 拥有品牌 "，这是质的飞跃。

百胜中国预计，交易交割后将立即增厚 2026 年每股摊薄盈利 ，2027 至 2028 年可带来中单位数的每股盈利增长。

资本市场怎么反应？

两个买家，两种命运，资本市场给出了截然不同的反应。

对于 Yum! Brands 的出售，市场一片叫好——股价盘前上涨，盘中涨超 3%。Evercore ISI 重申 " 跑赢大市 " 评级；摩根士丹利在此前就将百胜餐饮评级由 " 与大市同步 " 升至 " 增持 "，目标价上调至 185 美元。

但对于百胜中国的收购，市场态度则谨慎得多。截至 6 月 16 日收盘，百胜中国港股报收于 344.4 港元，下跌 1.32%。美股方面同样录得小幅下跌。

不过，投行的中长期判断并不悲观。近 90 天内共有 9 家投行给出 " 买入 " 评级，目标均价为 462.4 港元——这意味着较当前股价仍有约 34% 的上行空间。市场短期用脚投票，但机构长期仍然看好。

长期主义视角：这笔交易到底怎么看？

从长期主义的角度审视这笔交易，需要拆解三个层面。

第一，对 Yum! Brands 而言，出售是理性的战略收缩。全球餐饮竞争格局已变，达美乐、棒约翰等对手在披萨赛道步步紧逼，必胜客全球业务持续失血。与其让一个持续下滑的品牌拖累整体估值，不如趁早出手、回笼资金、聚焦核心。40 亿美元的回购计划也表明，管理层认为当前股价被低估，回馈股东是最佳选择。这是典型的 " 股东资本主义 " 逻辑——短期看可能失去了一个全球品牌，长期看却优化了资产组合。

第二，对百胜中国而言，收购是一次 " 从租到买 " 的产权升级。特许经营模式下，百胜中国虽然是实际经营者，但品牌所有权始终在别人手中。每年近 5 亿元的特许经营费不仅是一笔成本，更是一种战略制约——你想对品牌做任何重大调整，理论上都要看品牌所有者的脸色。收购完成后，百胜中国获得了完整的品牌自主权，可以更灵活地推动本土化创新。正如屈翠容所说，" 从必胜客品牌在中国大陆的独家特许经营商转变为品牌所有者，对我们而言是一个具有变革性意义的里程碑，彰显了我们对中国市场的坚定信心及长期承诺。我们看到必胜客中国未来仍蕴藏着巨大的发展机遇，而当前仍处于既定增长轨迹的早期阶段。" 从长期看，拥有品牌所有权的百胜中国，其资产质量和估值逻辑都可能发生质变。

第三，也是最值得深思的一点：同一个必胜客，在两个市场中为何走向了完全不同的命运？ 海外必胜客在衰退，必胜客中国却在增长——同店交易量连续 13 个季度增长，经营利润连续 8 个季度提升。2026 年第一季度，必胜客分部收入 6.35 亿美元，同比增长 7%，经营利润率 11.2%。为了贴合大众市场，必胜客 Q1 客单价同比下降 5%，但交易量的增长弥补了价格的下滑。

这背后是两种完全不同的经营哲学。全球必胜客固守传统模式，被竞争对手蚕食；必胜客中国则主动降价、拥抱外卖、用技术挤利润。如今百胜中国拿下了品牌所有权，这种差异化的经营策略将不再受制于人。

12 亿美元买断必胜客中国大陆品牌所有权，对百胜中国而言不是一笔便宜的买卖，但可能是一笔不得不做的买卖。从 " 租客 " 变成 " 房东 "，从 " 经营者 " 变成 " 所有者 " ——这不仅是财务报表上的变化，更是战略主动权的一次转移。

长期主义不意味着一味持有，而是在正确的时机做出正确的所有权安排。对 Yum! Brands 而言，卖出是正确；对百胜中国而言，买下也是正确。同一笔交易，两个买家，两种逻辑，各取所需。而真正的考验，在交易完成之后——百胜中国能否用好这张 " 品牌所有证 "，让必胜客中国从 " 最大的休闲餐饮品牌 " 变成 " 最强的休闲餐饮品牌 "，时间会给出答案。

来源：海报新闻