智通财经 APP 获悉，东吴证券发布研报称，映恩生物 ( 09606 ) 是 ADC 领域的全球领跑者，具备稀缺的独立运营全球多区域临床能力，并率先布局 IO 2.0+ADC 下一代肿瘤治疗策略。该行预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 20.52/23.95/25.99 亿元，同比 +10.8%/+16.7%/+8.5%。该行使用 DCF 法测算合理目标市值 318.61 亿元人民币，对应股价 418.61 港元。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

东吴证券主要观点如下：

以临床高效破局 ADC 赛道，多项全球合作彰显研发实力

映恩生物成立于 2019 年，是一家专注于研发新一代 ADC 药物的领军企业。公司依托自主研发的四大 ADC 技术平台，构建覆盖 HER2、B7-H3、HER3、TROP2 等靶点的 13 条管线矩阵，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等多个瘤种。公司已与 BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo 等达成重磅合作，交易总对价超 60 亿美元，同时全面推进 ADC+IO 2.0 联合疗法，与 BioNTech 开展了 BNT327 联合 DB-1303/DB-1311/DB-1305 的四项全球联用研究，探索肿瘤治疗下一代范式。

核心品种 B7H3 ADC 临床后期锋芒毕露，HER2 ADC 商业化兑现渐近

DB-1311 ( B7H3 ADC ) 是公司最具全球化潜力的核心后期管线之一，已在转移性去势抵抗性前列腺癌 ( mCRPC ) 中率先展现出差异化疗效优势。根据 2026 ASCO GU 披露数据，DB-1311 在 mCRPC 患者中实现 ORR 42.3%、中位 rPFS 11.3 个月、mOS 22.5 个月，疗效表现显著优于传统化疗多西他赛。一线 III 期全球临床实验已启动，同时依托此前与 BioNTech 达成的合作安排，公司保留了该产品美国市场共同开发与共同销售的选择权。2026 年 5 月公司已就 DB-1311 美国市场的成本与利润 / 亏损分担及共同推广选择权向 BioNTech 发出书面行权通知，后续有望深度参与 DB-1311 在美国市场的开发及商业化进程 ; 与此同时，DB-1303 ( HER2 ADC ) 作为公司近商业化阶段品种，有望率先贡献收入弹性。2026 年 4 月，DB-1303 中国 HER2+ 乳腺癌适应症 BLA 获 NMPA 受理，该行预计 2026 年 BioNTech 将向 FDA 递交美国子宫内膜癌适应症 BLA，商业化进程进入冲刺阶段。

新一代 ADC 平台持续构建平台化能力

除已进入临床后期及商业化冲刺阶段的核心品种外，公司围绕 ADC 结构创新、疾病领域拓展及载荷机制升级持续构建平台化能力。DIBAC、DIMAC、DUPAC 三大新一代 ADC 平台有望陆续完成早期临床验证，为后续创新管线注入新动力。其中，DIBAC 平台代表产品 DB-1419 ( B7-H3 × PD-L1 双抗 ADC ) 采用 "ADC+IO 一体化 " 设计，兼具靶向细胞毒性与 PD-L1 免疫激活双重机制，全球 I/IIa 期剂量已递增至 12mg/kg，安全性整体可控 ;DIMAC 平台代表产品 DB-2304 ( BDCA2 ADC ) 聚焦自身免疫疾病，I 期健康受试者 PK/ 安全性数据良好，2025 年 11 月已在美国完成首位 SLE 患者给药 ;DUPAC 平台为公司独特有效载荷抗体偶联平台，旨在开发具有新型作用机制的连接子 - 有效载荷复合物，以应对 ADC 耐药及难治性肿瘤治疗需求。

风险提示

新药研发进展及药品上市时间不及预期 ; 合作、授权、全球业务等相关风险 ; 药品销售不及预期等风险。