2026 年过半，港股 IPO 市场迎来一波久违的爆发。截至 7 月 8 日，年内 91 家港股 IPO 中，81.32% 的项目引入了基石投资者，累计 502 家机构参与，整体基石投资规模约620-650 亿港元。

2026 年上半年与 2025 年上半年港股上市核心指标对比

高瓴年内参与 13 家，泰康人寿单家就出手 15 家，工银、中邮、光大三家理财子合计参与超 20 个项目——这一幕，不是偶然的 " 扎堆抢筹 "，而是不同类型机构基于各自资产配置逻辑的集体行动。

高瓴的算盘：用基石锁定最稀缺的赛道筹码

从高瓴的角度来看，基石投资本质上是一笔战略卡位。高瓴旗下 HHLR Advisors 年内参与的 13 个项目，几乎全部集中在半导体、AI 硬科技、高端制造赛道。智谱涨逾 10 倍、深演智能涨近 7 倍、兆易创新 H 股涨近 4 倍——这些标的的涨幅清楚地解释了高瓴为何如此积极。

但高瓴看重的远不止打新收益。通过基石投资，它能在 IPO 阶段锁定头部标的的早期份额，完成一二级联动的产业布局。半导体、AI 算力这些长周期赛道，一旦错过窗口期，后续再想介入只能以更高溢价在二级市场买入。

基石投资的发行价折价优势和锁定期机制，恰好给了高瓴这类 PE 机构一个 " 低成本试错、高弹性兑现 " 的机会。

险资和理财子：低利率时代的 " 资产荒 " 解药

对保险资金和银行理财子公司而言，逻辑完全不同。它们的核心痛点在于：低利率环境下，缺乏匹配其长负债久期的高收益资产。

保险资金拥有 20 至 30 年的超长久期，此前主要配置债券和固收类资产。但 2025-2026 年，监管连续释放政策红利：险资权益类资产配置比例上限上调 5%，南向通年度额度从 5000 亿提升至 8000 亿，明确将保险资管、银行理财纳入 IPO 优先配售对象。

国家金融监督管理总局发布调整保险资金监管比例的通知

这些政策打开了长端资金配置权益资产的通道。

从实际配置看，险资延续了稳健风格——以消费、医疗为基本盘，增配新能源与高端制造，对半导体仅精选龙头。泰康人寿年内参与 15 只新股，横跨消费电子、食品饮料、半导体等多个赛道，是典型的跨赛道均衡配置。

银行理财子则更偏好大盘蓝筹，工银理财、中邮理财、光大理财三家合计参与超 20 个项目，覆盖半导体、新能源、消费电子等核心赛道。

平安理财的公开表态解释了这一逻辑：" 科技是长周期经济增长的核心引擎，2026 年以来头部科技企业盈利持续兑现，配置确定性大幅提升 "。

收益分化的真相：不是所有基石都能赚钱

然而，基石投资并非 " 稳赚不赔 " 的套利游戏。截至 7 月 8 日，已上市带基石的项目中，账面破发率约 30%。但这一数字背后是极端的行业分化：

AI/ 硬科技赛道（大模型、半导体、算力）：平均账面收益150%-250%，破发率不足 10%。智谱涨 1470%、深演智能涨 698%、兆易创新 H 股涨 379%。

传统消费、生物医药赛道：平均账面收益 **-20% 至 -40%**，破发率超 70%。华健未来上市首日暴跌 56.89%，铜师傅首日跌近 50%。

两类赛道的收益差超过 200 个百分点。这背后，是行业景气度、公司基本面质量与发行定价合理性的综合体现。

正如邮储银行研究员娄飞鹏所说：" 部分新兴产业受益于政策支持和市场高景气度，更容易获得溢价认可；而基本面支撑不足的传统行业，即便有基石背书，若定价偏高，上市后仍会面临估值回归的压力 "。

三类机构，看似扎堆，实则各怀心思

梳理下来，三类机构虽然都在 " 抢基石 "，但考量的核心完全不同：

高瓴等 PE 机构：战略卡位长周期赛道，用基石锁定稀缺筹码，博取高弹性收益。它们参与的项目高度集中在 AI、半导体等热门赛道，追求的是 " 赛道爆发 " 的期权价值。

保险资金：跨赛道均衡配置，匹配 20-30 年的长负债久期。它们以消费、医疗为基本盘，分赛道精选龙头，追求的是 " 稳定收益 + 估值安全垫 "。

银行理财子公司：风格偏稳健，偏好现金流稳定的大盘蓝筹标的。它们通过 QDII 通道参与，追求的是 " 出海配置 " 的多元化收益。

三类机构有一个共同偏好：硬科技、半导体等高景气赛道是首选，传统行业仅做精选配置。

热闹背后，风险正在积累

当前的基石投资热潮并非没有隐忧。截至 7 月 8 日，港交所待上市 + 在审项目合计超过 550 家，后续新股供给持续放量。近八成 IPO 依赖基石背书，若赛道热度回落，高占比基石将面临集中账面浮亏的风险。

与此同时，AI 赛道头部标的估值已明显脱离基本面。智谱的市销率超过 1000 倍，而该公司过去三年净利润分别为 -7.88 亿、-29.56 亿、-46.98 亿元，收入增长与亏损扩大并存。这种估值泡沫一旦破裂，会直接冲击对应基石项目的收益水平。

三类机构，三种逻辑，最终都指向同一个判断：在低利率、资产荒的背景下，港股优质硬科技资产已经成为长线资金不得不配置的 " 稀缺品 "。但 " 不得不配置 " 不代表 " 无风险套利 " ——收益分化的现实已经证明，只有真正具备技术壁垒和商业化前景的标的，才能穿越周期。

像智谱这样龙头股，本身就具备了穿越周期的基本条件和潜力，这也是为什么基石投资者在解禁日依然选择锁仓的原因。