7 月 9 日盘后，量化派控股（2685.HK）发布公告，与国富量子创新旗下全资子公司订立认购协议，定向发行 459.77 万股新股份，每股作价 13.05 港元，募集资金净额约 5970 万港元。此时距公司 2025 年 11 月登陆港股仅约八个月，距今年 3 月 9 日纳入港股通仅四个月。小额、快速的再融资节奏，叠加募资投向从电商跨界物理 AI 的业务转向，引发市场对其战略连贯性与转型风险的关注。

定向认购折价近 15%，单一大户接盘

本次并非面向市场的公开配售，而是单一认购方的定向增发。认购人为国富量子创新（00290.HK）全资附属公司 Fortune Financial Products Limited，后者为香港持牌放债人，主要从事物业按揭、股份抵押及个人贷款业务。

定价层面，认购价每股 13.05 港元，较协议签署当日收盘价 15.35 港元折让约 14.98%，但较前五个交易日均价 13.22 港元仅折让 1.29%，折价幅度参考口径差异较大。从股本影响看，本次发行股份仅占扩大后总股本的 0.88%，稀释效应极为有限，且公司 20% 的一般性授权额度尚未实质性动用，后续理论上仍具备较大增发空间。

单一机构小额接盘的模式，也带来流动性层面的隐忧。认购完成后，该机构持有不足 1% 的股份，不构成主要股东，但小市值标的本身流通盘偏薄，大额股份集中在少数机构手中，可能加剧二级市场股价波动。

营收增速骤降，基本盘增长乏力

财务数据显示，量化派近年盈利表现亮眼，但收入增长已显疲态。2025 年公司实现营业收入 10.35 亿元人民币，同比增速仅 4.21%，较 2024 年 87.48% 的高增长大幅回落；净利润 1.95 亿元，同比增长 32.64%，利润增速显著跑赢收入。

公司毛利率长期维持在极高水平，2025 年达到 95.4%，反映出其业务模式本质上以平台撮合、技术服务为主，而非重资产运营。但高毛利率背后是营收结构高度集中的风险——此前羊小咩 APP 贡献了绝大部分收入，作为线上消费与电商撮合平台，其市场份额在行业中占比极低，面临头部电商平台的强力挤压。

从业务转型轨迹看，量化派早年以助贷业务起家，后因监管环境变化剥离金融相关业务，转向线上市场与电商撮合。频繁的业务切换虽帮助公司成功登陆资本市场，但也暴露出核心赛道缺乏长期壁垒的问题。当前电商基本盘增长乏力，公司又将目光投向物理 AI 等新兴领域，战略跳跃式发展的可持续性需要打一个问号。

募资跨界物理 AI，智能硬件布局存疑

本次募资用途同样值得关注。约 5970 万港元净额中，40%（约 2388 万港元）投向智能硬件的采购及商业化拓展，30% 用于物理 AI 基座模型相关研发支出，剩余 30% 补充日常营运资金。

一家以线上电商撮合为主业的公司，突然切入物理 AI 基座模型与智能硬件赛道，跨度不可谓不大。物理 AI、具身智能属于资本密集、技术门槛极高的领域，头部科技公司纷纷重兵投入，量化派研发投入规模相对有限—— 2025 年全年研发支出仅 0.51 亿元，在 AI 赛道竞争中难言优势。

智能硬件采购与商业化的表述同样模糊。若仅是对外采购硬件后转售或配套方案，公司在供应链议价、硬件品控、渠道铺设方面均无积累，难以形成差异化竞争力。6000 万港元的募资规模，扣除营运资金后实际投入新业务的资金更为有限，能否支撑物理 AI 与智能硬件两条线同时推进，市场需要打一个问号。不排除本次募资更多是释放业务转型信号、提振市场情绪的象征意义大于实质业务价值。

小市值叠加低流通，股价波动风险不容忽视

量化派 2025 年 11 月上市时便存在募资规模偏小、上市费用占比高的特点，实际可投入业务发展的资金相当有限，这也为上市不足一年便启动再融资埋下伏笔。今年 3 月纳入港股通后，南向资金接入为其带来阶段性流动性支撑，但是公司股价却持续下行。

从历史情况看，这类小市值科技股极易受题材催化出现短期大幅波动，物理 AI、智能硬件等热门概念若被市场放大解读，股价可能短期脱离基本面。但概念炒作过后，若新业务落地进度不及预期、电商基本盘继续放缓，估值回归的压力同样显著。

整体而言，本次定向认购金额不大、稀释有限，对公司短期资金面有一定补充作用，但更深层次的问题在于：一家业务根基尚未稳固的电商撮合平台，跨界进军高门槛物理 AI 赛道，究竟是战略升级还是题材驱动。投资者需要警惕业务转型不及预期、核心收入增长乏力，以及小市值标的股价剧烈波动的多重风险。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）