7 月 18 日，国晟科技发布了针对 2025 年年报的监管问询函完整回复，相当于答完了上交所的 " 财务考卷 "。这份近 40 页的公告，把市场最关心的营收暴跌、毛利率为负、大额投资去向、供应商资质、子公司注销等疑问一一解答，还附带了会计师的核查结论。

说白了，这是一次把公司经营家底、潜在风险都摆到台面上的披露。我们用大白话拆解一下，这份回复到底说了什么，藏着哪些信号。

一、营收砍半还亏钱：生意到底怎么做的？

2025 年公司总营收 7.96 亿元，同比大跌 62%，其中核心的光伏组件业务毛利率直接跌到 - 20.99% —— 相当于卖 100 块的货，成本要 121 块，越卖越亏。

公司把原因和业务模式全说透了：

行业寒冬是主因，但公司抗风险能力更弱。2025 年全光伏行业都在打价格战，隆基、晶澳等头部企业也纷纷亏损。但国晟科技入行晚、规模小、品牌弱，下滑幅度比行业平均大得多。最核心的问题是产能利用率只有 27.83%—— 四条生产线只开了一条多，厂房、设备的固定成本摊到每件产品上，成本直接就高了一大截。

大量订单靠 " 外购搬砖 "，还搬亏了。公司手里有中广核等央企的大订单，但自己产能跟不上、交期赶不上，就搞了 " 贸易模式 "：从华晟、三一硅能等同行手里买组件，再转卖给客户。这种模式下公司是自己承担价格波动风险的：签单时组件价格还高，等要采购时行业价格跳水，但更尴尬的是，部分订单采购价比售价还高。比如新疆和田的 800MW 项目，公司直接计提了 4578 万元的亏损准备金，等于明明白白承认这单是亏着做的。

园林业务基本退出，收尾还在 " 吐钱 "。原来的园林主业基本停了，2025 年只收入 126 万元。剩下的老项目进入结算审计阶段，甲方各种审减费用，比如土方计价、规费、苗木损毁等，直接导致园林业务毛利率 - 786.95%，属于历史包袱收尾。

会计师也专门核查过，结论是：收入下滑符合行业趋势，不存在以前年度提前确认收入的情况，贸易业务的做账方式也合规。

二、越亏越投钱建工厂：钱花在哪了，是不是乱花钱？

年报里有个很扎眼的数据：公司一边巨亏，一边购建固定资产花了 3.04 亿元，同比暴涨 219%。监管直接问：产量都跌成这样了，还大额投钱建厂，合理吗？

公司的解释可以总结为" 旧账要付、布局早定 "：

钱主要花在两个基地，不是新项目乱投。这 3 亿多不是 2025 年新开的项目，主要是给新疆若羌基地、山东莱州基地付工程款和设备款，这两个基地 2024 年就开工了。剩下的是徐州、安徽淮南等老基地的设备尾款。当时建厂的逻辑也很简单：订单集中在山东、新疆，本地建厂能省一大笔运费，而且 2024 年行业还没差到这个地步，管理层当时判断能靠订单摊薄成本。

承认了：确实有产能消化风险。回复里没有回避问题，直接坦言目前产能闲置严重，5.8GW 的总产能，实际只开了 1.6GW。后续能不能填满，全靠拿新订单、接同行代工活。更现实的问题是现金流：截至 2025 年底，公司流动资产比流动负债少 10.24 亿元，账上能动用的钱只有 1400 多万。公司还债的办法就三个：老贷款续贷展期、催应收账款回款、想办法新增融资，流动性压力是明摆着的。

三、上下游的账：预付的钱安全吗，欠的钱怎么还？

监管专门盯着 " 小供应商大额预付款 " 和 " 长期拖欠的工程款 " 问，本质是怀疑有没有资金腾挪、利益输送。

预付款：大部分是行业惯例，有几笔确实踩坑了。公司预付的 3000 多万货款，主要是买电池片、生产设备的。光伏行业上游普遍要求 " 款到发货 "，先付钱再拿货是常态。但也有几笔出了问题：比如安徽比太智能、苏州港麟微电子这两家供应商，收了 1000 多万预付款，迟迟不发货，已经构成违约。公司说法务已经在准备起诉，这笔钱能不能全额收回来，现在还不确定，属于实打实的坏账风险。

欠的工程款：不是优先还款，是对方催得紧。针对欠了江苏沐景建设 3300 多万工程款的问题，公司解释：这是徐州贾汪基地的工程欠款，账龄 2-3 年，现在还在做最终决算。之前还了一部分，是因为对方催款催得急，不存在 " 优先给关联方还钱 " 的情况，双方也没有关联关系。

四、11 家子公司说没就没：是扩张翻车，还是主动瘦身？

2025 年公司一口气注销了 11 家子公司，基本都是 2023 年下半年扎堆成立的，市场质疑是不是盲目扩张 " 烂尾 " 了。公司的回复很坦诚：

这些子公司分布在内蒙古、新疆、辽宁、安徽等地，是 2023 年行业火热时，为了布局各地产业园、拿项目而成立的；

结果后续公司重点建了徐州、淮南、新疆、山东这几个核心基地，这些地方的项目可行性没达标，从成立到注销，基本没实际运营、也没投多少钱；

现在行业下行，直接注销空壳公司，是为了精简架构、省管理成本，属于主动收缩瘦身。

另外还有两笔投资处置也说清了：

联营企业汉尧碳科计提 2.07 亿减值：这是早年收购的环保公司，现在公司要聚焦新能源、盘活资产，就按对方的股票回购价计提了减值，而且已经通过大宗交易卖了一部分，回款 2788 万元，不存在利益输送。

卖掉河北国晟子公司：河北的组件项目推不动，直接 2580 万打包卖了，亏了不到 100 万，属于及时止损，买方也不是关联方。

五、总结：风险明牌了，接下来看什么？

这份问询函回复，本质是一次 " 风险排雷 " 和 " 信息透明化 "，没有藏着掖着，把公司的难处和问题都摆出来了。

偏积极的信号：

财务真实性经住了核查，没有财务造假、资金挪用的实锤，贸易、收入、往来款的逻辑都能说通；

公司确实在收缩自救：注销空壳公司、处置非核心资产、砍掉不赚钱的布局，从 " 盲目扩张 " 往 " 聚焦主业 " 转；

历史包袱在逐步出清：园林业务收尾、老项目结算、低效资产处置，轻装上阵的方向是对的。

绕不开的压力：

经营基本面依然严峻：产能闲置严重、毛利率为负、现金流紧张，行业寒冬下小企业的生存压力远大于头部；

产能消化是最大考验：建了这么多生产基地，能不能拿到足够的订单填满生产线，直接决定了能不能扭亏；

部分坏账、预付款风险还没完全落地，后续还要看追偿结果。

总而言之，这份回复没给公司 " 洗白 "，但把模糊的担忧变成了明确的风险。接下来市场的关注点，会从 " 有没有雷 " 转向  " 能不能好转 " —— 核心就是 HJT 产能能不能起量、订单能不能跟上、毛利率能不能转正。

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$ 国晟科技 ( SH603778 ) $ @梭哈一把大龙头

2026-07-18 06:00:56 作者更新了以下内容

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