$ 诺诚健华 ( SH688428 ) $  

废话不多说，直接上计算器。

先算清度赛诺菲的普利尤单抗在 AD 上到底赚了多少钱

182 亿美元，那是度普利尤单抗 8 个适应症加总的销售额，不是 AD 一个病。

根据行业数据，特应性皮炎（AD）适应症在度普利尤单抗总销售额中占比约 69.92%。

2025 年，度普利尤单抗总销售额 182.91 亿美元。

其中 AD 一个适应症贡献了约 128 亿美元。

赛诺菲还在持续增长，预计年收入峰值将超过 210 亿欧元。

AD 适应症的峰值大概率落在 150-200 亿美元区间。

ICP-332 要替代的，是一个年销售 128 亿美元、还在增长的超级大单品。

75% 正在打针的 AD 患者愿意换成口服药。这不是预测，是已经验证的需求。

如果 ICP-332 能做到药效不输、便利性碾压，替代度普利尤单抗在 AD 领域 50% 的市场是轻轻松松的。

我们就按保守 50% 估计

128 亿 × 50% = 64 亿美元 / 年

ICP-332 峰值年销售额就能做到约 60-65 亿美元。

这还只是 AD 一个适应症。白癜风、荨麻疹、结节性痒疹还没算进去。

年销售 64 亿峰值能卖多少钱？

BD 交易总金额通常是峰值年销售额的 2 到 4 倍。2026 年上半年创新药 BD 首付款总额达 61.58 亿美元，首付款占总交易金额比例约 5.8%。

按行业惯例估算，BD 总金额是销售峰值的 2.5-3.5 倍。64 亿乘以 2.5-3.5 倍等于：

150-230 亿美元总金额

是不是觉得有点高了？

nonono 放在 2026 年的 BD 市场里，不是没有先例。 石药集团与阿斯利康 185 亿美元、恒瑞医药与 BMS152 亿美元、信达生物与辉瑞 105 亿美元，百亿美元级别的交易已经出现多次。

而约总金额 10% 比例首付款，足以一次性填平诺诚母公司 30.3 亿人民币的历史亏损，还有大量盈余。

赛诺菲为什么必须出高价？

度普利尤单抗 2031 年专利到期

赛诺菲必须在 2031 年前找到接班药。否则每年 128 亿美元的 AD 收入面临崩塌。

Amlitelimab 已经失败了

赛诺菲曾把 OX40L 单抗 Amlitelimab 视为潜在接班人，但 2025 年数据公布后疗效不达预期，市值蒸发 130 亿美元。自己研发的路走不通了，只能买。

不买，就会被竞争对手抢走

艾伯维、辉瑞、诺华同样面临专利悬崖。如果 ICP-332 落入竞争对手手中，赛诺菲的 AD 帝国将面临釜底抽薪。

买 ICP-332，成本可控、收益确定

花 150-230 亿美元买一个口服 FIC，保住每年 128 亿美元的 AD 收入，这笔账赛诺菲算得过来。

赛诺菲现在的状态是：不缺钱，缺接班药。ICP-332 就是那个接班药。

如果赛诺菲不出价，还有谁会来？

今天把你们想问的一口气说清。

竞争者有：

艾伯维：Rinvoq 年销近 60 亿美元，但带有 JAK 类药物的黑框警告。一个无黑框警告的口服 TYK2，是它梦寐以求的补充资产。

辉瑞：同样布局口服 JAK，同样面临安全性标签问题。

诺华：Cosentyx 年销超 50 亿美元，需要下一代口服资产接力。

BMS：Sotyktu 是首个口服 TYK2，但 2025 年只卖了 2.91 亿美元，因为它被定位为二线。ICP-332 的 AD 数据是 " 一线替代 " 级别的，BMS 会眼红。

总结

ICP-332 仅 AD 一个适应症，BD 总金额大概率落在 150-230 亿美元区间，首付款 15-23 亿美元。

这是算得出来的账，不是拍脑袋。度普利尤单抗 AD 一个适应症年销 128 亿美元，75% 的患者想换口服药，ICP-332 是全球首个 III 期成功的口服 TYK2 ——这三个条件叠加，150 亿美元的 BD 不是可能，是合理推算。

Dupixent 一个适应症卖 128 亿 / 年。ICP-332 是口服的、FIC 的、已经 III 期成功的。赛诺菲不出 150 亿，总有人会出。 

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