7 月 23 日，美股大跌，其中标普 500 指数下跌 1.2%，道指下跌近 1%，纳斯达克指数下跌近 2.2%。与此同时，美国 10 年期国债收益率升至 4.71%，创 18 个月以来新高；30 年期美债收益率连续第 13 个交易日收在 5% 以上，进一步刷新 2007 年以来的持续时长。

据央视新闻报道，美国贸易代表办公室 23 日发布公告，宣布依据《1974 年贸易法》第 301 条，以所谓 " 强迫劳动 " 为名对数十个国家和地区加征 10% 至 12.5% 的关税，以替代即将到期的全球进口关税。新关税将于美国东部时间 7 月 24 日 0 时 01 分生效。

特朗普政府在美国最高法院于今年 2 月否决其规模最大关税措施后，转而采用临时 10% 全球关税措施。这些关税措施将于美国东部时间 7 月 24 日 0 时 01 分到期。

美国旧关税退场、新关税接棒。美国原本可能获得的降本空间再次消失。

//   10%换了法律外壳    //

2 月 20 日，美国最高法院裁定，《国际紧急经济权力法》并未授权总统征收关税。白宫随即转用《1974 年贸易法》第 122 条，自 2 月 24 日起征收 10% 的临时进口附加税，但该措施未经国会延长最多只能持续 150 天。

3 月 12 日，美国贸易代表办公室又对 60 个经济体启动 301 调查，7 月 23 日公布最终措施。从时间安排看，第 122 条承担了过渡作用，第 301 条完成接棒。法院改变了征税路径，却没有让广泛关税真正退出。

（用 Alice 梳理美国关税政策时间线，alice.wind.com.cn）

//  通胀最怕的是不退    //

关税先由美国进口商缴纳，再由企业、供应商和消费者共同分担。美联储研究估算，2025 年实施的关税截至今年 2 月已将美国核心商品 PCE 价格水平累计推高 3.1%，整体核心 PCE 价格水平推高 0.8%。

这次不能简单理解为物价还要再涨 10% 或 12.5%。新旧税率大体衔接，部分商品还有豁免，最终影响取决于商品清单、汇率以及企业吸收成本的能力。

但商品通胀本就没有完全降温。美联储 7 月提交给国会的货币政策报告显示，截至 5 月，核心商品 PCE 同比上涨 2.4%，明显高于一年前的 0.6%。新关税的风险，是让进口成本难以回落，使降通胀过程再少一个有利因素。

//  美债已经不愿赌快速降息   //

7 月 23 日，美国 10 年期国债收益率升至 4.71%，创 18 个月以来新高；20 年期升至 5.20%，30 年期达到 5.17%。7 月 24 日亚洲早盘，美元指数持续位于 101 以上的高位。

这轮收益率上涨并非由关税单独推动。油价持续走高，并重返 7 周以来高位、地缘风险升温同样加剧了通胀担忧。但新关税加入后，市场面对的是油价与贸易成本叠加：通胀越黏，美联储越难快速降息，长期利率也越难明显回落。

（用 Alice 梳理美国关税对美债影响传导路径，alice.wind.com.cn）

//  美股需要重算两张表    //

第一张是利润表。企业若涨价，销量可能受损；若不涨价，毛利率就会被压缩。美联储研究发现，2025 年不少零售商因消费者价格敏感、库存缓冲和政策不确定性，先行吸收了部分关税成本。这种缓冲不可能无限持续。

第二张是估值表。长端美债收益率停留高位，意味着未来现金流要用更高的折现率计算。高估值科技股未必承担最多关税，却更怕长期利率继续上升。

7 月 23 日，美股大跌，其中纳指重挫。当天抛售主要由谷歌、特斯拉财报和油价飙升触发，虽然不能全部归因于关税，但新关税又增加了一个持续性成本变量。市场原本已经在担心 AI 资本开支、能源通胀和高利率，现在还要继续评估进口成本会不会侵蚀盈利。

因此，这轮政策更需要留意的是成本高、利率高、估值也高的局面可能还会持续一段时间。

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