$ 海南矿业 ( SH601969 ) $   海

沉寂了一个多月，脸也打了一个多月。今天聊聊海矿，该承认的承认，该算清的算清。

一、先说声抱歉：二季度那篇 8-10 亿的推演，是我乐观了

回头看，那篇文章最大的问题，不是 " 看多海矿 " 这个方向错了，而是把利润释放的节奏算得太快、太满。

锂产量确实没到推演的量级

二季度 4500-5000 吨的产量，比我之前推演的 5000-6000 吨差了 500-1000 吨。7 月冲到 1869 吨才真正放量，二季度整体还在爬坡阶段。锂价回暖了，产量也在往上走，但放量的节奏比预期慢了一步。

锂精矿的到岸成本，跟着锂价一起涨了

海矿的矿虽然是自有的，但马里布谷尼锂矿从开采到运抵海南，中间有一整套供应链。锂精矿的结算价格本身就和锂盐市场价挂钩，价格回暖了，矿石的到岸成本也跟着水涨船高。这个环节吃掉了一部分利润弹性，是我之前没有充分考虑的。

油气的结算节奏也有错位

二季度布伦特原油现货价格同比大涨 53%，但油气业务的收益确认存在结算延迟，部分利润可能要等到三季度才能完全体现。加上油气项目的政府分成机制，高油价带来的额外收益确实被削薄了一部分。

铁矿贡献已经聊胜于无

2026 年铁矿石价格持续走弱，海矿的铁矿业务虽然不亏，但利润贡献已经微乎其微。上半年业绩暴增，靠的是锂和油气，铁矿已经没有 " 托底 " 的作用了。

最终，上半年归母净利润落在 4.7-5.5 亿，同比增长 68%-96%。方向对了，节奏慢了。这一课，我认。

二、但海矿的质地，确实在慢慢变好

虽然二季度的利润没到预期，但海矿的基本面正在发生一些比单季业绩更重要的变化。

大股东质押风险大幅降低

8 月 3 日，控股股东复星高科解除了 2.5 亿股股份的质押。解质完成后，质押率从 60.58% 骤降至 34.24%，质押股份占公司总股本的比例从 29.00% 降至 16.38%。这是郭广昌那边在 " 瘦身健体 " 的又一实证。海矿在这方面，正在往健康的方向走。

回购在缓慢推进

7 月，海矿以 8.23-8.44 元的价格回购了 24.25 万股，已支付 201.96 万元。虽然金额不大，但回购价格区间远高于当前股价，说明公司认为这个价格已经被低估了。回购还没结束，后续还有空间。

萤石矿收购在推进

5 月披露的重组报告书草案显示，海矿拟以 14.54 亿元收购丰瑞氟业 69.9% 股权，交易完成后合计持股 85.69%。丰瑞氟业是国内头部萤石矿企业，拥有 8 个采矿权、资源量全国第四，2025 年净利润 1.62 亿元，毛利率高达 48.72%。更值得关注的是，萤石正是 AI 液冷氟化液的上游原料，无水氟化氢可用于生产数据中心浸没式冷却液。如果能顺利过会，海矿将新增一块 "AI 液冷上游 " 的标签，估值逻辑可能会被重写。

涠洲 10-3 油田已投产，四季度放量

油气业务方面，涠洲 10-3 油田西区开发项目已于近期投产，预计四季度达到日产 1 万桶的高峰产量。这块增量会逐步反映到下半年的报表里。

三、接下来的几个观察点

1. 8 月 25 日半年报正式披露，届时可以看更详细的利润结构拆解

2. 锂盐产线是否持续放量，7 月已经 1869 吨，8-12 月能否维持 1800 吨以上

3. 丰瑞氟业收购的审批进度，如果今年内能过会，明年将新增一块利润来源

4. 碳酸锂价格能否稳住 15-18 万区间，这是锂业务利润弹性的基础

海矿确实没有二季度冲到 8-10 亿，但它也正在从一家 " 铁矿公司 " 变成 " 铁 + 油气 + 锂 + 萤石 " 四驱的资源平台。大股东质押降下来了，回购在动，萤石在推进，涠洲油田在放量——它不是在变差，是在慢慢变好。

免责声明： 本文基于公开数据及个人逻辑推演，为观点分享，不构成任何投资建议。股市有风险，投资须谨慎，独立决策。

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