来源：国际投行研究报告

文 | 张佳儒

编辑 | 刘振涛

你敢信吗？上市公司前高管们抢着给公司送钱，可公司的现任高管们却忙着套现离场，这是啥情况？

8 月 7 日，A 股存储模组龙头江波龙公告定增落地，发行价格 560 元 / 股，向 21 名对象发行 660.71 万股，募资 37 亿元。当天，公司收盘价 386.60 元，引发市场对 " 机构高位站岗 " 的热议。

近两日，江波龙股价持续攀升，8 月 11 日收盘价 417.5 元，总市值 1766 亿元。

江波龙定增发行对象名单中，不仅有易方达基金、财通基金等公募机构，还有多个自然人，其中王伟民、杨晓斌、张旭、黄海华组成的江波龙前高管团队合计出资约 4.5 亿元。

就在江波龙推进定增过程中，公司现任高管董事李志雄、副总经理高喜春逢高套现。此外，副总经理朱宇减持计划披露，拟在 6 月 30 日至 9 月 29 日减持。

新老高管这种 " 唱反调 " 式操作背后，公司业绩与估值前景备受关注。

2025 年，江波龙营收利润双增长，其中归母净利润涨幅 185.41%。2026 年上半年，公司归母净利润涨幅 71528.66%。二级市场上，江波龙股价从 2025 年 4 月低点到 2026 年 7 月高点，一年多涨超 8 倍。

光鲜数据下藏着隐忧：江波龙经营现金流连续多年为负，近两年保持着资金饥渴状态，可转债募资终止后，不仅启动 37 亿元定增，还在同步推进港股上市募资。

如此密集的融资动作背后，江波龙究竟有着怎样的战略考量？

溢价定增背后：

原高管抢筹、现高管逢高套现

定增，全称是定向增发，也叫非公开发行。通俗来说，就是上市公司不向所有股民公开卖股票，而是单独找一小批特定的 " 金主 "，以协商好的价格卖给他们一部分新发行的股票，从而换取现金。

8 月 7 日，江波龙定增落地，发行价格 560 元 / 股，当天收盘价 386.60 元。很明显，参与认购的机构或者个人投资者浮亏了。很多人会疑问，560 元 / 股的发行价是怎么定出来的？

根据流程，首先确定底价，公告显示，定增加定价基准日为发行期首日，即 2026 年 6 月 29 日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%, 即不低于 452.90 元 / 股。

7 月 1 日上午 9:00 至 12:00，在律师的全程见证下，江波龙主承销商共接收到 35 名认购对象的申购报价，有效报价区间为 452.90 元 / 股 -710.00 元 / 股。

就在报价的 7 月 1 日上午，江波龙股价创下 749.88 元的高点。根据投资者认购情况以及定价配售原则，江波龙和主承销商确定发行价格为 560.00 元 / 股。

不难看出，相较于申报当日的市场高点，560.00 元 / 股这一发行价仍留有可观的安全边际，参与认购的投资者在定价时点无疑是 " 赚 " 的。

值得注意的是，这起定增中，江波龙前高管显示出极高的热情。在报价阶段，4 个 700 及 700 元以上的申购价格为王伟民、杨晓斌、黄海华、张旭报出，其中杨晓斌报出了 710.00 元 / 股高价，四人最终合计认购出资约 4.5 亿元。

招股书显示，杨晓斌为江波龙副总经理（2024 年离任），黄海华为原监事，张旭为原副总经理，王伟民曾担任江波龙销售副总、海外销售副总裁等职务，曾为公司股权激励的高管及核心骨干之一。

7 月 1 日之后，江波龙股价回调，到了定增发行落地的 8 月 7 日，公司收盘价 386.6 元，这才造成了机构和原高管们溢价定增的情况。

与原高管们的热情抢筹相反，江波龙现任高管在公司推进定增的过程中高位套现。根据公司披露，江波龙定增早在 2025 年 12 月经董事会会议审议通过，2026 年 5 月 20 日深交所出具审核通过意见，2026 年 6 月 10 日证监会正式批复同意本次定增注册申请。

2026 年 5 月 11 日至 5 月 13 日，江波龙副总经理高喜春减持 22986 股，减持均价 540.77 元 / 股。5 月 12 日至 6 月 25 日，公司董事李志雄减持 239.99 万股，减持均价 575.69 元 / 股，套现 13.82 亿元。

除此之外，江波龙还公告了副总经理朱宇的减持计划，其拟在 6 月 30 日至 9 月 29 日减持不超过 59.84 万股。

在高管减持期内，江波龙实控人、董事长兼总经理蔡华波于 7 月 23 日提议回购公司股票，金额区间为 4 亿元至 8 亿元，理由为 " 基于对公司未来发展的信心和价值认可 "。

离任高管高价抢筹、在任高管高位套现、实控人提议回购，三方动作的 " 对冲 "，引发了市场对江波龙业绩高增长可持续性及当前估值合理性的审视。

定增 37 亿、港股递表，

江波龙的资金饥渴与 AI 存储卡位

存储行业具有强周期性，从历史数据来看，江波龙收入虽呈增长态势，但盈利 " 上蹿下跳 "。

2021 年，江波龙归母净利润 10.13 亿元，2022 年骤降 92.81%，2023 年亏损 8.28 亿元，2024 年扭亏为盈。2025 年，公司盈利 14.23 亿元，增长 185.41%。2026 年上半年，归母净利润 105.77 亿元，同比增长 71528.66%。

对于江波龙未来业绩表现，多家券商做出预测。长城证券研报预计，2026 年至 2028 年，江波龙归母净利润分别为 129.30 亿元、131.33 亿元、132.70 亿元；爱建证券更为乐观，预计公司同期净利润 199.69 亿元、219.08 亿元、227.40 亿元。

财信证券则提示周期下行风险，预计 2026-2028 年江波龙归母净利润分别为 139.18 亿元、78.40 亿元、75.61 亿元。

券商研报虽有分歧，但均一致认为 2026 年利润高增长。在增长预期下，江波龙股价一路攀升至 7 月 1 日的 749.88 元，这也是机构们在股价高位抢筹的原因。

此次定增募资 37 亿元，江波龙主要投向四大项目，分别为面向 AI 领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、半导体存储高端封测建设项目、补充流动资金。

如此布局的核心逻辑在于 " 技术卡位 " 与 " 产业链垂直整合 "，江波龙将围绕存储器产品应用技术开发、NAND Flash 主控芯片设计、存储芯片封装测试三大核心产业链环节加大投入，抓住以 AI 为代表的新市场需求带来的结构性机会。

值得注意的是，近几年，江波龙一直保持着资金饥渴状态。

2023 年 8 月，江波龙推出 30 亿元可转债发行计划，其中 22 亿元拟用于并购布局，8 亿元计划补充流动资金。不过，该融资计划于 2024 年 12 月终止，公司于当月启动港股 IPO 冲刺。

2026 年 5 月 29 日，江波龙再次向港交所提交上市申请。根据招股书募资用途，相比 A 股定增，港股 IPO 募资则更侧重于 " 全球化横向扩张 " 与 " 资本平台国际化 "。

详细来看，募资用途包括通过对苏州及巴西的主要工厂进行有针对性的投资扩大产能，加强销售及营销，提高自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度。另外，募资用途还包括偿还现有贷款、补充营运资金。

频繁且密集的融资动作，既是江波龙抢占 AI 赛道的主动出击，也是资金压力下的被动选择。

数据显示，2022 至 2025 年，江波龙的经营性现金流净额均为负数，累计净流出 63 亿元。2026 年上半年，在盈利暴增的背景下，经营性现金流净流出 31.51 亿元，" 有利润无现金 " 的特征显著。

这一特征与存货规模快速飙升对营运资金的占用有关。2026 上半年存货达 257.77 亿元，占总资产 60.12%。在存储行业周期底部向上反转的过程中，江波龙积极备货以锁定核心供应链资源，导致大量现金沉淀于存货之中。

在存储行业中，存货是一把双刃剑：在价格下行周期，巨额存货意味着沉重的减值准备与盈利拖累；而在价格上行周期，低价囤积的库存则转化为超额收益的助推器。

江波龙当前的业绩爆发，很大程度上得益于前期低位备货在涨价周期中的价值重估。后续，江波龙这份高增长能否穿越周期，二级市场将如何演绎？" 唱反调 " 的新老高管谁能笑到最后？仍有待时间检验，我们将持续关注。

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