来源：国际投行研究报告

中央汇金、证金公司，退出贵州茅台前十大股东

8 月 14 日晚间，贵州茅台半年报里埋了条大新闻：中央汇金、证金公司，双双清仓退出前十大股东。凌通社看了眼这条时间线，" 一个时代的结束 " 这话，还真不是矫情。

1、时间倒回 2015 年三季度，证金公司和中央汇金 " 救市二人组 " 首次同时杀进茅台前十大股东，当时证金拿下 2.99% 股份、坐第三大股东，汇金拿 0.86%、第七大股东——一轮教科书式的国家队护盘操作。十年后，一季度这两家已经缩到汇金 0.83%（第五）、证金 0.32%（第十），二季度直接双双清零，集体退出前十大。证金 2015 年入场成本按复权后估算约 200-250 元 / 股，现在茅台股价 1300 元上下，账面浮盈 5-6 倍——这不是恐慌性出逃，是拿了十年，终于落袋为安。

2、更值得琢磨的是汇金。证金公司本来就是 " 救火队员 " 角色，2015 年那笔钱来自商业借贷 + 券商出资、年息约 800 亿，成本高，理应退；但汇金不一样，资金自有 + 央行再贷款，向来扮演 " 压舱石 "，此前连续多个季度持仓零变动。这次连汇金都跟着退了，比证金退更有信号意义——连 " 永不高抛低吸 " 的那支队伍都开始卸包袱。

3、退出的时点也不算巧。半年报显示，上半年营收 907 亿、同比 +1.47%，利润总额 614 亿、同比 -2.13%，净利润 445 亿、同比 -1.95% ——增收不增利，是茅台近年少见的成绩单。同期各大公募基金也在批量减持，合计砍了 2511 万股，按 1200 元估算套现规模逼近 300 亿。国家队和公募几乎同一季度 " 下车 "，很难说纯属巧合。

4、凌通社很早就说过，不仅仅是国家队，贵州队最好的操作方式，不是死拿到底、当摆设式的 " 压舱石 "，而应该在股价最好的时候适当兑现，把资金腾出来支持地方债建设。多年前，在茅台市值 8600 亿贵州地方债 8000 亿的时候，凌通社就建议贵州队可以卖酒还债，其实现在还是可以！

本质上，国家队持仓从来不是无脑护盘工具，而是有进有出的资产管理行为；这轮退出，与其说是看空茅台，不如说是完成阶段性使命后的正常收官。

凌通社感觉，对还在 " 喝酒吃药 " 信仰里死扛的散户来说，看着 " 国家队 " 率先清仓离场，多少有点五味杂陈——当年追着国家队进场的人不少，如今国家队先走一步，剩下的故事，只能靠贵州国资委和北向资金自己撑了。